新股淺析 - 衛信康

衛信康

公司概況

西藏衛信康醫藥股份有限公司成立於2006年，公司以臨床需求為導向，立足於研發創新，堅持仿創結合，以化學藥品製劑及其原料葯的研發、生產、銷售為主營業務，在靜脈維生素補充劑、靜脈電解質補充劑、 靜脈補鐵劑等細分領域具有較強競爭力，同時生產和銷售護肝類用藥、抗生素類產品。公司的實際控制人為張勇。在發行前，張勇合計能夠控制公司 86.10%的股份。公開發行 6,300 萬股后，實際控制人仍將控制公司不低於 77.17%的股份，處於絕對控股地位。

行業分析

近年來，全球醫藥市場規模保持平穩增長。根據 IMS Health 的預測，從 2012 年到 2017 年，全球醫藥市場將以 5.3%的年均複合增長率持續擴張，並將在 2017 年達到 1.24 萬億美元的市場規模。根據IMS Health的預測，東南亞和東亞、拉丁美洲、非洲、南亞等新興市場年均複合增長率預計將超過 10%，成 為全球醫藥行業的主要驅動力量。

近年來，化學藥品製劑醫藥工業總產值呈現平穩增長趨勢，從 2006 年的 1,501 億元增長到 2014 年的 6,666 億元，年均複合增長率為 20.49%。2013 和 2014 年同比增幅分別為 13.35%和 12.39%，增速出現了一定程度的放緩。

藥品行業市場供需狀況保持穩步增長，醫藥製造業利潤水平也穩定增長。2015 年醫藥製造業主營 業務收入 25,537.10 億元、同比增長 9.10%;利潤總額 2,627.30 億元，同比增長 12.90%，行業利潤率同比有所提高。未來人口數量的增長、老齡化進程的加快、 醫保體系不斷健全等有利於行業發展的積極因素依然持續。

公司主導產品包括注射用 12 種複合維生素、注射用門冬氨酸鉀鎂、蔗糖鐵注射劑、門冬氨酸鉀注射液等，市場排名位居前列。具體如下：

1、複合維生素注射劑細分行業及公司注射用 12 種複合維生素的市場地位

注射用 12 種複合維生素系靜脈補充維生素用藥，用於圍手術期、燒傷、肝病、慢性病住院等維生素缺乏危險患者的臨床支持。注射用 12 種複合維生素是水溶性維生素 與脂溶性維生素混合製劑，對溶解技術要求高，國內僅公司掌握該產品的大批量生產技術，且已取得主要原料葯及製劑的製備方法專利。根據南方所醫院藥品市場監測數據，2015 年複合維生素製劑的市場容量為 69.76 億元，近五年複合增長率 19.71%。12 種複合維生素注射劑是複合維生素注射劑中市場規模排名第二的品種，2015 年 市場容量 18.40 億元，2011 年-2015 年複合增長率 36.37%，遠高於複合維生素注射劑市場的平均增長。具體如下:

2、補鉀類注射劑細分行業及公司注射用門冬氨酸鉀鎂、門冬氨酸鉀注射劑的市場地位

注射用門冬氨酸鉀鎂系電解質補充劑，用於低鉀血症治療、心肌梗塞、充血性心力衰竭等心肌疾病併發電解質紊亂的預防及治療。根據南方所醫院藥品市場監測數據，2015 年補鉀類注射劑市場規模 17.69 億元，近 5 年複合增長率 21.07%。2015 年門冬氨酸鉀鎂注射劑市場規模 6.12 億元，是補鉀類注射劑藥物市場中規模最大的產品，近 5 年複合增長率 9.41%。公司研發的注射用門冬氨酸鉀鎂 2015 年市場份額 55.45%，排名第一。

門冬氨酸鉀注射液系電解質補充劑，用於各種原因引起的低鉀血症及低鉀血症引起的周期性四肢麻痹、洋地黃中毒引起的心律失常等。門冬氨酸鉀注射劑是補鉀製劑中的潛力品，2015 年市場規模 6.85 億元，近 5 年複合增長率 127.37%。門冬氨酸鉀化合物的吸濕性強、結晶難度大，製備技術門檻高，故包含公司在內僅 2 家廠商取得藥品批准文號。其中公司的門冬氨酸鉀注射液上市較晚，2015 年上市當年取得 0.59%的市場份額。 同時，該產品是公司以內蒙古白醫製藥為生產基地自主申報並生產的產品，於 2015 年 4 月取得藥品批准文號。根據南方所的醫院藥品市場監測數據，門冬氨酸鉀注射液市場近 5 年複合增長率為 127.37%;未來，公司自主生產的門冬氨酸鉀注射液將成為新的利潤增長點。

3、含鐵抗貧血注射劑細分行業及公司蔗糖鐵注射劑的市場地位

蔗糖鐵注射液系靜脈補鐵用藥，用於口服鐵劑不耐受或吸收不佳的貧血患者的補鐵治療。根據南方所醫院藥品市場監測數據，2015 年含鐵注射劑市場規模 7.98 億元，近 5 年複合增長率 19.54%。2015 年蔗糖鐵注射劑的市場規模 7.83 億元， 近 5 年複合增長率 20.43%。蔗糖鐵注射劑共有 5 家生產企業生產，其中，2015 年公司研發的產品市場份額 28.64%，排名第二。

業務分析

公司主營產品包括: 公司主導產品包括注射用 12 種複合維生素、注射用門冬氨酸鉀鎂、蔗糖鐵注射劑、門冬氨酸鉀注射液等。其中注射用 12 種複合維生素、注射用門冬氨酸鉀鎂、蔗糖 鐵注射劑系公司與普德葯業的合作產品，公司負責研發及全國總經銷; 門冬氨酸鉀注射液是公司自主研發、申報、生產並銷售的新產品。2014 年 - 2016 年實現收入占當年主營業務收入的 83.67%、88.35%、91.58%。

2016年公司主營業務佔比及其毛利率情況如下：

注射用 12 種複合維生素、自主生產的門冬氨酸鉀注射液為主要增長驅動力。2014年-2016年，公司綜合毛利率分別為 67.97%、63.38%和 62.24%，總體處於較高水平，報告期內略有下降，源於合作產品加工製造費的上升。但除2014年度以外，2015年、2016年度公司綜合毛利率比同行業以經銷模式為主的化學製劑葯企業的均值65.24%、66.38%要低。

財務分析

公司主要財務指標如下：

2014 年至 2016 年，公司營業收入增幅分別為14.17%、12.65%、-3.15%，複合增長率為 4.45%；凈利潤增幅分別為28.67%、5.81%、1.75%。

現金：2014年-2016年，公司盈利狀況保持較好水平，公司貨幣資金餘額分別為 7,755.90 萬元、13,631.22 萬元和 8,927.42 萬元，占流動資產的比例分別為 53.16%、57.33%和 34.32%，是最大的流動資產構成項目。經營活動現金凈流量分別為 11,847.22 萬 元、11,446.89 萬元和 10,378.81 萬元，現金獲取能力較強。

應收帳款： 2014年-2016年，公司應收賬款賬面金額分別為 820.15 萬元、1,632.48 萬元和 874.84 292萬元，占流動資產的比分別為 5.62%、6.87%和 3.36%，佔比較小。主要是因為公司主導產品技術門檻較高、市場競爭品種較少，根據產品市場特點公司採用以先款后貨為主的銷售模式。

研發費用：2014年-2016年，研發投入費用分別為2,806萬元、4,158萬元、3,382萬元，占營收比7.18%、9.45%、7.93%。

募投項目

擬於上交所公開發行不超過6300萬股，計劃募集資金5.38億元。

競爭力分析

競爭對手：

公司的注射用門冬氨酸鉀鎂與匈牙利吉瑞大藥廠、瑞陽製藥有限公司形成直接競爭，門冬氨酸鉀注射液與遼寧葯聯製藥有限公司形成直接競爭。

競爭優勢：

衛信康以臨床需求為導向，立足於研發創新，堅持仿創結合，以化學藥品製劑及其原料葯的研發、生產、銷售為主營業務，主導產品包括注射用12種複合維生素、注射用門冬氨酸鉀鎂、蔗糖鐵注射劑、門冬氨酸鉀注射液等，市場排名位居前列。公司研發的產品多為填補國內市場空白或競品較少的品種，市場競爭力強。其中，注射用 12 種複合維生素是國產獨家品種，門冬氨酸鉀注射液僅 2 家廠商生產，注射用門冬氨酸鉀鎂為 5 類新葯，多項主導產品的原料葯為 3 類新葯。

公司研發中心涵蓋化學合成、中藥提取、藥物製劑、藥物分析等環節，並形成「新型注射劑工藝技術平台」、「大復方製劑技術平台」、「新型冷凍乾燥技術平台」等三大核心技術平台，在靜脈維生素補充劑、靜脈補鐵劑、靜脈補鉀補鎂劑等領域具備較明顯的優勢。

公司已累計取得14項發明專利、14項新葯證書、業務合作方在公司技術支持下取得59個藥品註冊批件、完成9個技術轉讓項目(受讓方均已取得藥品批准文號);並在2012年收購內蒙古白醫製藥后自主研發申報新產品項目30個，其中門冬氨酸鉀注射液已於2015年取得藥品批准文號。

投資建議

公司的總體經營情況良好，負債低、現金充裕、核心產品在細分市場的份額很高，有一定的競爭優勢。但公司業績卻表現不理想，收入和凈利潤增速明顯逐年下降，2016年營收更是出現了負增長，最核心產品注射用 12 種複合維生素毛利率由2014年的84.30%下滑到2016年的67.72%，未來的增長趨勢不明確。不建議重點關注。感謝您的耐心，入市有風險，投資需謹慎。