【撲克·大咖專訪】張勇：農產品整體偏弱就代表棕櫚油弱？ 低庫存就是價格的支撐

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黑色有色相繼走強，農產品會不會成為下一個大漲主力軍？天有不測風雲，靠天吃飯的農產品，接下來產量是否還會受到天氣的影響？玉米、澱粉、豆油、棕櫚油……究竟哪一個品種存在操作機會？今天撲克內容小分隊就請到了中糧期貨執行董事張勇先生來分析農產品後續的方向。

核心觀點

1農業上也有供給側改革，然而與黑色以及有色上供給側改革不同的是，它實際上是為了農業的生產效率以及提高農產品的質量，從宏觀、產業以及資金這三者來看，農產品目前都不具備牛市的條件。

2.認為政策上的變化對玉米供需變化的影響是比較大的，相較於供需問題，政策上的問題會對玉米價格變化產生更大的影響。而目前正處在一個政策的真空期，供應十分充裕，下游需求偏弱，因此，對於玉米以及澱粉，未來更多的給予一個觀望的評價。

3.今年美豆豐收的格局基本已經蓋棺定論，豆油走強概率不大，棕櫚油卻庫存水平偏低，後續走勢棕櫚油會顯著的強於豆油。

4.由於棕櫚油以及豆油存在的工業品屬性，後續應關注國際油價對其的影響。同時應關注資金的變化，資金關注度的持續下降，某種程度上可以說明這個品種當前的供需矛盾並不突出。

5.農產品整體上是偏弱的，棕櫚油出現暴漲的可能性並不大，其上升也會受到豆油與棕櫚油兩者之間替代性需求的抑制。

PUOKE 專訪 重磅嘉賓

張勇，中糧期貨有限公司執行董事，1997年加入國內期貨業三甲之一--中糧期貨，二十年投資經歷，任出市代表、交易經理、風控總監。獲中糧集團優秀分析師，大商所十大研發團隊。敏銳洞悉市場生態的變化，對宏觀、產業、資金面理解獨到，依靠邏輯分析判斷趨勢行情。2016年二季度準確預判黑色系、滬鋅、棉花及豆粕的年度機會並對未來周期給予前瞻性判斷。

完整採訪內容：

➤ 撲克財經：隨著黑色有色的相繼走強，農產品牛市的呼聲也開始出現，對此，您怎麼看？

智咖 張勇：我們先來分析一下黑色以及有色走強的根本原因是什麼。實際上從去年開始，這兩個版塊的大幅上漲，是得益於供給側改革、產能出清以及企業利潤的不斷改善，這是供給側改革的核心，並且目前來看，供給側改革對於黑色有色這兩個版塊持續的影響仍然存在。

而農產品是否具備牛市的邏輯基礎以及條件呢？我們可以看到，農業確實也存在供給側改革，但是農業上的供給側改革跟工業上的改革目標是否一致？簡單總結一下，農業上的供給側改革實際上是為了農業的生產效率以及提高農產品的質量，這中間產生的影響，相對來講就較為複雜，同時周期亦會較長。所以，農業上的供給側改革並不會像工業那樣，對農產品的價格產生那麼明顯的影響。因此，我們認為，單從政策的角度來看，對於農產品的牛市，是沒有太多積極的影響的。

根據以往的經驗來看，農產品牛市所需要的條件也比較苛刻。比如我們選擇一個品種，分析它是否存在趨勢性機會，更多的是從宏觀、產業以及資金，這三者要滿足共振條件，才具備持續的趨勢性的機會。由此我們認為，農產品的牛市，或許還需要大的通脹周期出現。但是目前來看，無論是從美元的走勢也好，還是從人民幣的走勢也好，我們都知道，人民幣方面，一直在金融去槓桿，貨幣的發行量在持續的下降，這些都不提供大的通脹周期所需要的條件。

➤ 撲克財經：從上半年至今，從油脂的盤面表現上來看，其底部確實在不斷上揚，同時玉米和澱粉亦被寄予較大期望的品種，對此，您怎麼看？

智咖 張勇：我先分析一下玉米以及澱粉，簡單的談一下基本面的情況。玉米目前供應十分充裕，我們認為，農業供給側改革影響最大的，應該就是玉米這個品種，這幾年一直處在一個庫存出清的周期當中，但是這個過程並不會像大家想象的能夠一蹴而就。當前，由於下游需求偏弱，玉米是飼料的主要原料之一，近段時間，農產品方面也存在環保的壓力，導致飼料廠的開工率有所下降，從而導致玉米的需求下跌。這樣，最終對於澱粉的價格，也構成了比較大的壓力。再者，我們也可以看到，這兩個品種，資金的關注度處在一個持續下降的過程當中，資金關注度的持續下降，某種程度上可以說明這個品種當前的供需矛盾並不突出。

玉米這個品種，對於政策的敏感度較高，也就是說，政策上的變化對玉米供需變化的影響是比較大的，我認為，相較於供需問題，政策上的問題會對玉米價格變化產生更大的影響。目前，正處在一個政策的真空期，因此，對於玉米以及澱粉，未來我們更多的是給予一個觀望的評價。

對於油脂來說，先來梳理一下現在上市的品種有哪些——豆油、菜油、棕櫚油。首先，菜油是一個純國內的品種，不存在進口的影響，因此受政策影響較大。但菜油的資金關注度比較低，所以在油脂方面，我們更多的是關注豆油以及棕櫚油。

從產業鏈來講，豆油跟棕櫚油有所不同，雖然它倆在某種情況下是可以替代的。關注豆油，就要關注美豆，美豆是最大的大宗商品進口品種之一，是豆油的主要壓榨來源。豆油的產業鏈，主要是要兼顧壓榨利潤——豆油以及豆粕。而豆油、豆粕這兩個品種，又分別處於一個細分的產業鏈當中，即油脂行業、飼料行業。根據這兩個行業會產生的不同的利潤，壓榨廠在壓榨的時候，就會考慮豆油以及豆粕不同的供需關係。

在供應方面，對美豆供應影響比較大的，就是今年八月份，美國農業部發布的供需報告，簡述一下報告的內容就是，它大幅的上調了美豆單產的數量，前期預估的單產數值是每英畝47.5，而八月初的報告則大幅調高到了49.4，這也導致了美豆的價格在大幅沖高之後，出現了快速的回落。整體上相較於去年，美豆豐收的格局是不變的，接下來我們就要關注9月份的供需報告。從對以往數據的統計來看，實際單產，即9月份真正落地以後的數值，與趨勢單產，即9月份以前，報告中提到的單產相比，在過去三年中，實際單產均大於趨勢單產。

也就是說，如果今年與往年一樣，9月份報告中的實際單產再高於8月份的單產預期，那麼就基本註定了，今年美豆豐收的格局使得今年美豆的價格，很難再有更多的變數了。之前市場還寄希望於天氣因素，對天氣問題、生長期、成熟期進行炒作，但目前來看這些預期已經全部落空。

當然，關注產量的同時，我們還需要關注進口量。我們知道，大豆的進口主要是為了滿足國內蛋白的需求，目前來看，隨著美豆價格的走低，包括國內飼料行業的低迷增長，除了每年2%的剛性增長需求外，我們認為，今年進口量高於去年或者說以往平均進口量的可能性並不大。

再來看棕櫚油，先介紹一下棕櫚油季節性的特徵。上半年，基本處於一個產量上升的格局中，相對的，下半年就處於一個產量下降的過程當中。從我們對於一個十年的經驗值的統計來看，在8-9月份，棕櫚油的價格一般都不會出現大幅的下跌，我說的這些，指的是棕櫚油的供應源頭——馬來西亞的棕櫚油。在這種前提下，如果未來的天氣預期不發生太大的改變，那麼這種規律就很大可能會得到延續。這點，也是在豆油與棕櫚油這兩個品種上，我們更看好棕櫚油的原因。

➤ 撲克財經：那麼後續農產品供需面上，變化趨勢是怎樣的呢？

智咖 張勇：目前已經到了收穫的季節，供應壓力會不斷地增加，美豆在目前這個條件下會尋找一個新的支撐，這應該是未來價格變化的一個主要趨勢。而棕櫚油在季節屬性上跟美豆有所不同，所以，在國內棕櫚油庫存不斷降低的情況下，一旦下半年棕櫚油的產量出現大的變動影響，再疊加我們所說的天氣預期，那麼在這種低庫存的格局下，往往就會形成一個對於上漲有利的格局。

➤ 撲克財經：未來還有哪些因素會成為市場的焦點呢？

智咖 張勇：有一點大家要知道，豆油以及棕櫚油，既具備農產品的屬性又具備工業品的特徵。在馬來西亞，棕櫚油是會作為動力能源來使用的，而豆油在某種程度上也被作為生物柴油來使用。因此未來，我們首先就要關注原油的大幅波動對於棕櫚油價格的影響，因為在馬來西亞當地，棕櫚油的工業屬性發揮的比較明顯，作為能源來消費，它的價格彈性較大的受到原油價格變化的影響。

其次，我們知道在國內，油脂方面產業資金的參與方式是以做空保值為主，這種參與目的導致行情波動有波段性的波動特徵，因此即便農產品是在一個上漲的過程當中，最終可能也會是以震蕩上漲為主的特徵。

同時，參與豆油或者棕櫚油的時候，如果是以多頭來配置，那就需要更多的去考慮入場的時間以及安全邊際的問題。

➤ 撲克財經：結合以上分析，能否請您談談未來農產品行情的看法？

智咖 張勇：剛才做的這些分析，其實也能看出來，我們更多的，還是看好棕櫚油。如果籠統的去談農產品的話，是很難在農產品當中找到非常突出的，像黑色那樣，有供需矛盾的品種。唯一有這種趨勢的，可能就是棕櫚油。所以，對於未來農產品未來的機會，不能一概而論，如果我們破繭抽絲的去分析的話，我們也只是把棕櫚油的上漲的條件跟大家做了分享。所以，希望大家在農產品方面，可以重點的去關注棕櫚油的上漲趨勢。也就是說，未來在農產品方面，一個能夠讓大家看到的機會，應該就在棕櫚油上面。

市場上很多專業投資者，都關注庫存消費比這個指標。近兩年，隨著棕櫚油處在一個去庫存化的周期當中，所以，它始終保持在一個低庫存的狀態，那麼這種低庫存的狀態，實際上就會使得，如果消費出現一些變動的因素，那麼庫存消費比就會發生變化，最終可能就會造成一個過度的預期，給上漲帶來一個有效的驅動力，同時，在庫存方面亦會給上漲帶來支撐。

我們可以看到，黑色系中無論是焦煤焦炭，還是螺紋鋼，有色中的鋅，都是處在一個非常低的庫存的狀態下，一旦這種缺口被新的需求驅動，就會帶來價格的大幅上漲。

當然，棕櫚油出現暴漲的可能性並不大，所以，我們認為，棕櫚油最終還是一個階段性的上漲，它的上漲，也不像黑色系那樣出現持續性、牛市的特徵。

農產品整體上還是偏弱的，只是說在油脂方面，棕櫚油會顯著的強於豆油。畢竟美豆處於一個豐收的狀態，我們剛才也強調了，豆油與棕櫚油兩者之間是可替代的，在美豆供應充足的情況下，棕櫚油的上升也會受到替代性需求的抑制。

所以，即便棕櫚油現在存在階段性的上漲機會，也不能把它與工業品的上漲同日而語。

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