建築材料行業:水泥行業的一些冷思考

對於近期水泥行業的幾點結論和思考:

(1)供給:「去產量」力度大,是新的主要變數:2016年4季度水泥提價、春節前後企業庫存低、淡季水泥價格回調幅度小的主要原因是「去產量」執行比較好(不是資本市場預期的需求超預期),本次「去產量」,華東地區協同停產和以前一樣,但是2016年11月15日開始的北方十五省錯峰停產執行得比以往好很多(本次由於環保核查力度大),廣東地區今年也有史以來第一次協同停產20天;以往11月-下一年的1月,北方地區步入淡季,而南方還在旺季,北方的水泥會南下,而今年不僅沒有南下,南方的水泥還要運一部分去北方,全國一盤棋來看,11月份以後水泥行業「去產量」力度大,在需求還不錯的情況下,供需階段性失衡,使得數據不錯。

我們從數據上也可以找到證據;北方15省熟料產量佔全國比重,2015年12月份還高達28.5%,2016年12月份大幅下滑至17.8%,相對應的是,江浙皖地區2015年12月份熟料產量佔比只有17.4%,2016年12月迅速上升至20.8%,北方和南方數據一升一降之間,和企業的感受一致;全國整體來看,截止到2016年11月份,累計熟料產量增速3.8%,而2016年12月份單月熟料產量同比下滑5.3%,12月份熟料「去產量」。

(2)需求:全年預期總體平穩,上半年有保障,下半年不大確定;3月份是重要時間窗口:按農曆來算,水泥今年需求啟動比較慢,往年正月十五市場開始恢復,今年比以往要晚了一個星期以上;當然,按陽曆來算,和往年差不多,預計在三月初啟動(今年過年比以往早7-10天);當然需求啟動慢並不意味著需求低預期,過年前企業發貨情況很好,過年後比較慢,可能還是和過年時間有關係,如果把春節前後需求拉平來看,整體還是比較穩定;混凝土比水泥更加前端,企業反應,從去年四季度開始,地產開工節奏和速度明顯有減慢,地產開放商現在開工情況受銷售預期的影響越來越重,去年十一出台的調控政策改變了開發商預期所以使得開工節湊放緩;混凝土企業預計今年地產需求會下滑,他們在實際經營中也調整了策略,有意加大對市政工程的接單。

無論水泥還是混凝土企業(長三角地區),都預計今年需求總量保持略有下滑的態勢,但下滑幅度不大,分上下半年來看,對上半年的需求更有信心,下半年主要取決於房地產市場的演化。

目前市場需求還沒啟動,3月份會是重要時間窗口,屆時上半年情況基本會明朗(需求恢復情況,南方和北方的產能也都恢復生產)。我們預計上半年需求不會差,綜合考慮目前企業庫存低、春季后陸續復工需求恢復和歷史上漲價時間窗口等,後市預計價格會有提漲,價格的持續性需重點關注三月份復產後供需匹配情況,屆時我們將重點時時跟蹤。

綜合來看,今年最大的變化是來自於水泥供給,這個變化不是來自於「去產能」,而是「去產量」,其實只要「去產量」能常態化也是一種變相的「去產能」,「去產量」對北方地區影響更為直接,對南方的影響則是增加企業協同信心(譬如兩廣地區今年第一次做去產量);需求全年來看預計以平穩為主。整體來看,行業今年風險不大,局部有亮點,水泥股還是要按照正常基本面邏輯來;全年來看,我們堅持優中選優、中線選股的思路,重點尋找供給有亮點的區域,一是產能利用率高,二是集中度高,在這些區域內如果需求能向上改善、企業利潤率還不高,則拐點屬性更明顯,繼續推薦重點關注京津冀地區的冀東水泥/金隅股份、甘肅青海地區的祁連山;另外繼續重點關注公司基本面底部改善的亞泰集團。

風險提示: 宏觀經濟繼續下行,新投產能超預期、價格大幅下跌