6萬億股權質押市值遭史上最嚴新規 荀玉根稱A股影響有限

沒有一絲防備，號稱股權質押最嚴新規「空降」A股！

對於股票質押式回購交易業務，上周末，滬深交易所發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(2017年徵求意見稿)》，證券業協會也發布了《證券公司參與股票質押式回購交易風險管理指引(徵求意見稿)》。

我們通過了解多方券商觀點以及採訪業內專家總結到，此次股權質押首要目的還是降槓桿，同時更加嚴格規範股權質押業務。

最嚴股票質押新規亮相

我們了解到，此次新規徵求意見稿中，相比之前規則，有幾點是需要引起注意的：

1、融入方主體受限，不能是金融機構或其發行的產品。

2、融入資金用途受限，要用於實體經濟生產經營。

3、初始質押標的範圍縮小，基金、債券不能作為初始質押標的。

4、融資規模門檻提高，首次不低於500萬，後續不低於50萬。

5、股票質押率上限降低，不得超過60%。

6、質押集中度降低，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單隻A股股票質押比例分別不得超過30%、15%。

7、新老划算，存量業務不受影響，可以延期。

股權質押風險凸顯

2013年，當股權質押業務允許證券公司承接后，該業務出現了井噴式的發展，但這背後的風險也是越來越引起市場關注。

近四年來，A股股權質押個股數量在不斷的遞增，從2014年到2017年，A股涉及股權質押的個股數量分別為2554隻、2792隻、3008隻以及3308隻。

值得注意的是，今年上半年，上市公司補充股權質押的公告數大幅增加，5月份公告數更是達到149條，達到歷史高點，其中包括勤上股份等多家上市公司因股權質押風險較大，已申請停牌。

截止今年9月9日，以最新價格計算，A股中未解押股票質押市值達6.13萬億元(佔A股總市值的10.8%)，行業分佈主要集中在醫藥、傳媒、地產和化工，市值佔比分別為9.9%、7.2%、7.1%和6.6%。在個股方面，A股中質押比例超過50%的個股數量有122家，超過30%的有593家。

那麼，一旦股權質押觸及警戒線后遭受到的股價風險到底多大呢？

以股權質押比例接近50%的多喜愛為例，今年5月中下旬，多喜愛股價突然遭遇10連陰，公司股價短期暴跌49.58%，最終導致，公司控股股東陳軍、黃婭妮質押的部分股份觸及警戒線，公司於6月2日停牌，停牌后，陳軍通過追加質押物，黃婭妮通過追加保證金，有效地解除了平倉風險，保證了公司控股股東實際控制權的穩定。

另外近日發布減持公告的洲際油氣，也是因為控股股權廣西正和股權質押觸及警戒線，遭到長江證券強制平倉，因此廣西正和不得不減持公司股票。

除了上市公司不斷遭遇股權質押來的風險外，開展股權質押的券商，也不斷遭遇該業務帶來的「麻煩」。

我們了解到，東海證券在2013年為練衛飛提供股票質押回購交易業務，初始交易金額為人民幣2億元，以練衛飛持有的2500萬股零七股份(現為全新好)作為質押，到期未能贖回。

天風證券策略分析師徐彪團隊指出，由於券商作為質押方，參與的資金會包括自有資金和資管計劃資金，資管計劃分為定向(做通道，來自銀行)和集合(資管計劃，來自大客戶)，從風險偏好來看，券商自有資金會更加謹慎。所以，新規要影響也主要影響通過資管資金參與的這部分業務。

私募：質押比例高的公司或承壓

眾所周知，在A股中，上市公司做股票質押的數量眾多，而券商中做股票質押的從業人員也很多，因此，當周末的質押指引出來后，引起了市場廣泛討論。

在我們所在的一個投資群中，上周五迅速有券商人士對新規徵求意見稿做出了自己的解讀。

我們的朋友圈中，也有市場人士對質押新規做出了自己的解讀和評論，如下圖。

海通證券分析師荀玉根表示，A股仍是中樞抬升的震蕩市，股票質押新規影響有限。他認為，新規整體影響有限，目前股權質押共涉及1506隻股票，其中僅有5隻股票融入方首次交易金額低於500萬元。實際操作中股權質押率已經低於60%。目前質押比例中值11.8%，其中30隻超過50%、31隻在單一證券公司超過30%，如果按新規，受影響存量規模比例為12.7%。

天風證券分析師也徐彪指出，「概括來說，我們認為徵求意見稿對市場影響有限，因為在之前的實操中，券商的合規風控體系已經很大部分考慮到這些層面。徵求意見稿主要限制的是那些跟實體生產的無關的、加槓桿的純資金行為。」

「股票質押新政或許對股市利空。上周末新政，市場進一步去槓桿。上市公司股權質押貸款比例大幅降低，本周質押比例高的小市值公司股票或垃圾股股價將受壓。」深圳一私募人士對我們說道。

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