新經濟三駕馬車，未來的投資機會

的未來一定是新經濟的未來，科技創新、消費升級、產業變革，這是新經濟投資的三駕馬車。他們實際上是密不可分、互相推動的，是做乘法的概念。

文｜包凡，來源｜華興資本（ID:iChinaRenaissance），特此感謝！

為什麼中概股在美國上市的數量會有所下降？這裡中概股經歷了兩個很重要的階段，或者說存在兩個很重要的原因。第一，從2011年開始，在美國上市的中概股不少被美國的機構做空，引發了第一批退市的浪潮。第二，到了2014年，因為國內A股的一些情況，造成了中概股跟A股之間有了一個前所未有的套現機會，或者大家以為會有這個套現的機會，於是引發了第二批退市的浪潮。所以，總體來說，在美國上市的中概股數目這幾年是下降的。

現在留在美國的上市公司基本上是大市值的，而且相對指數來說都是比較優秀的，在每個細分行業可能都是屬於行業龍頭的企業。這樣的企業現在去美國，可能還是會有不錯的表現。

港股與A股相互影響

再看下在香港上市的中資股。香港市場和美國市場上中資股情況很不一樣，今天的香港市場上，其實中資股已經佔了相當主流或者主導的地位。從數量角度來說，中資股佔到一半；從市值角度來說，中資股佔了三分之二。

大家最近一直在談的一個話題叫港股的A股化，這個事要看怎麼理解。我個人認為，這是一個長期的趨勢，可能還需要時間，而且最終可能是一個趨同的過程，不可能讓港股變得完全像A股一樣。這個過程是一個雙向影響的過程，當A股在影響港股的時候，港股某種程度上也在反向的影響A股。怎麼理解呢？

A股影響港股這一點可能大家比較容易理解，大量的資金，也就是我們所說的「解放軍南下」；但是反過來說，這個過程中也給投資人帶來了一種理性的選擇。如果A股某些板塊，尤其是創業板里有些股票炒得太過了，已經缺乏了投資的價值，而在香港市場上卻還有很多值得投資的標的在裡面，這樣就為投資者帶來了一個選擇，這種情況反過來也會影響A股的價值體系。我覺得港股的A股化是需要時間，這是第一個。第二點，從最根本的角度來說，因為上市的機制，這兩個市場還是有很多根本的區別，比如做空的機制、大股東限售的機制、信息披露等各個方面還是有相當大的不同。

最近，大家比較關注的是美圖在香港一騎絕塵的表現。我覺得，這隻股票本身的交易情況可能不值得過多關注，但是香港市場的確發生比較重大的變化。個人看法，過去這兩年裡香港市場的定價權發生了比較大的變化。去年在香港IPO裡面排名前五名的券商應該都是中資券商，國際券商連前五名都沒有排進去。這從側面反映，從IPO市場來看，定價權已經回到了中資或者的資本手上。在二級市場裡面，據我們統計，去年港股86%的交易額還是掌握在國際基金裡面，那就意味著在二級市場的定價權還是在國際基金手裡。但是今年我們發現，隨著大量大陸資金的南下，二級市場裡面的定價權也發生了一些變化，在某些股票或某些板塊上，定價權已經回到了中資的手裡。

其實美圖的股價，在美圖進入港股通之前並沒有太大的變化，跟香港的大市幾乎是接近的。在美圖加入了港股通之後，股價開始發生較大的變化，我們可以明顯的看到，大量買入美圖股票的錢還是從大陸過去的。所以，我們還是要充分的考慮到香港市場的不同，也會有風險，高處不勝寒。

未來發展的不確定性與確定性

從外部挑戰來看，出口的挑戰，全球化進程的挑戰等，這裡有各方面的原因，但可能更多的是西方國家、西方政治體系發生比較大的變化，造成的全球化進程也受阻。

從內部挑戰來看，就是我們過去所依賴的人口紅利現在已經不在了，這一點我就不再多闡述了，大家應該都比較了解。還有一個比較大的問題就是，今天的供給結構其實是不合理的，產能過剩。這都是我們現在所面臨的挑戰，所以未來還是相當不確定。

什麼是確定的？我們傳統的模式，以廉價勞動力、出口和投資拉動的模式，現在肯定是走到頭了，很難再繼續下去。反過來看也有新的機會，機會就在於隨著我們人均收入的增長所帶來消費的升級，而且比較幸運的是，總體勞動力的指數都在不斷的增加，因為我們的教育在增加，而這裡面又會帶來新的機會，技術對勞動生產率的貢獻逐漸在增加。所以我們整個經濟，實際上從全球角度來說，從一個生產性的經濟已經變成了一個知識性的經濟，這就是我們未來的一個機會。

我們的觀點是，的未來一定是新經濟的未來，新經濟是未來唯一值得賭的一個方向。為什麼這樣說？首先說一下我們對新經濟的定義，從我們華興資本的角度來說我們認為什麼是新經濟？主要是三個條件：第一，是技術驅動，必須要有一定的技術成份在裡面；第二，它是有一定創新的商業模式；第三，它是一個創業型的公司。只要符合這三個條件，基本上我們認為就是新經濟。接下來我覺得很大的一波機會就是新經濟對於傳統行業的改造。

到今天為止，的新經濟已經初具規模，新經濟佔了我們GDP的30%。為什麼大家要投新經濟呢？我們分別統計全球新經濟企業和傳統經濟企業的前十名可以看到，新經濟跟傳統經濟的總市值實際上已經差不多，上市公司市值都在3萬億左右，但是新經濟前十的企業平均成立時間只有22年，花了22年到現在這個水平，而傳統經濟是花了130年才到了今天這個水平，或者說維持在今天這個水平。

新經濟投資的三駕馬車

具體來說，新經濟投資策略應該是什麼呢？我們大致把它歸納到三點：一是科技創新；二是消費升級；三是產業變革。我想強調一下，這是新經濟投資的三駕馬車。因為這三個因素，實際上是互相帶動、密不可分、互相推動的。他們之間實際上是做乘法的概念，不是一個做加法的概念，或者說不代表這是三個不同的領域。任何一個新經濟的公司，如果你細看的話，推動這個公司發展的因素可能都有這三個。

給大家舉個簡單的例子，我們從消費升級說起。我們所說的消費升級可能是，今天新一代的消費者需要的東西跟以前不一樣，他除了挑最便宜的東西，需要更加有品質的，有個性的東西。這就會創造一個新的消費品品類出來。這個消費品的品類做到一定的時候就會發覺，如果不改造上游的供應鏈，其實很難做出最受消費者需要的東西，這時候就需要對上游的供應鏈進行一定的改造，能夠滿足消費者的需求。

什麼叫供應鏈的改造？很大程度上是把供應鏈真正的做到數字化，通過數字化的方式來提高供應鏈的效益。如何做到這一點？都是需要有核心的技術，如果沒有核心技術的話，很難實現這一點。所以當我們在說科技創新、消費升級跟產業變革這三件事情的時候，這三個事情實際上是一個互相影響的過程。

1.科技創新

其實我們現在處在一個創新相當活躍的階段。而且現在有很多方面新技術的發展，無論是人工智慧、量子計算，乃至到生命科學方面產生的一些新的技術，實際上都處在一個相當讓人興奮的階段。MIT2016年評出了最具創新技術的50家企業，基因技術、人工智慧、醫療健康、自動駕駛在裡面都佔了比較大的比例。美國國力最核心的一個體現就在於依然是全球技術創新的中心。但是很幸運的是，我們現在已經排在第二名了，而且據我們所了解，在科技創新上的投入每年都在增大，這個量在某些領域其實已經跟美國不相上下，相信未來我們能夠產生更多的成果，我認為科技創新還是未來最主要的一個驅動。

2.消費升級

消費升級是未來一個必然的趨勢。在美國發展的過程中，隨著人均GDP的成長，整個居民消費結構的變化，可以明顯看到一些基本生活用品，像食品、服裝所佔比例都在下降，而服務業，像金融、娛樂都在上升，實際上也是在發生同樣的變化。舉個例子，出境旅遊、出境消費都在增加，休閑娛樂也在增加。消費升級的原因中，GDP的推動我覺得是一方面，另一個很重要的原因在於我們的人口結構發生了變化，當我們消費的主力軍從60后、70后變成了80后、90后的時候，他們所需要的東西，消費的場景也發生了比較重大的變化。

我想強調一下我最近研究的心得，我認為娛樂行業是未來值得賭的一個大行業，這是唯一一個常青的行業，常青的基業。為什麼呢？工業革命的時候，把人的體力活幹了，信息革命的時候，把人的腦力活幹了。當一個人體力活、腦力活都被機器幹掉了以後，剩下的還能幹點什麼呢？只能給自己找點樂子，所以我覺得娛樂是一個能夠長久延續的行業。

3.產業變革

產業升級也是一個很大的話題，推動產業升級很重要的原因就是我們勞動力的成本在不斷的增加，當一個企業考慮在投入技術還是投入勞動力的時候，他實際上在不斷的做這個計算。

由於技術的發展，也讓產業升級成為一個技術上切實可行的事情。產業升級最核心的東西是什麼呢？我們認為實際上是在產業的數字化。首先要把產業數字化，每一個環節都要數字化。在數字化的基礎上才能做更多的分析，大數據、人工智慧，所以數字化是第一點。前不久跟一個朋友聊天說到，有一家航運公司，現在在他的船上面用了大量的Sensor，實際上把他這個船航運過程當中的每一個時間都數字化了。這個船本身的狀況，發動機的狀況，海面的狀況。有了這些數字化基礎之後，再進行一些後期的優化，他們可以隨時的調動發動機轉速和航線，通過這一件事情，讓他在航程當中的耗油、燃油降低了5%。這就是一個產業升級很明顯的例子。

再往上走，當數字化了以後，可能會把供應端跟需求端做一個結合，未來希望能夠做到2B跟2C完美的結合。在這個大的趨勢之下，我們可以看到，傳統行業里，尤其是傳統製造業，可能是未來下一波會發生比較重大變革或者重大變化的一個行業。

展望與建議

我們把二級市場簡單的回顧了一下，一級市場也展望了一下，最後的結論是什麼呢？

第一，我們還是應該堅定不移的繼續投入到新經濟的洪流之中去，新經濟是唯一值得賭的一個方向。

第二，作為創業者，希望創業者能夠回歸本源，把技術創新放在第一位。因為我們認為純粹靠商業模式創新的這個年代已經過去了，技術創新可能成為未來最主要的一個驅動力。

第三，我們作為一個金融機構，還是應該服務於實體經濟，幫助未來的龍頭企業成長，並分享成果，這一點我覺得是相當重要的一件事情。

第四，回到企業家，因為新經濟的企業，已經成為了當下時代的寵兒，可能是最大的獲益者。我想在新經濟的企業里，一年利潤幾十億的有大把在，年利潤上百億的也不少，甚至於還有上千億的公司。當公司發展到這樣的規模，真的要考慮一下企業跟社會之間的關係。當一個企業在盈利的同時，是不是應該還是考慮到到底給用戶是不是能夠帶來未來長遠的價值，對行業能夠起到正向的作用，而且在社會上肩負更主要的責任。就是說怎麼樣能夠重新定義新一代企業家的精神，這也是我們值得思考的一個問題。