黃金投資者報告 | 印度的黃金市場前景光明

由於金價高漲，以及政府出台了一系列政策舉措來清理黑錢並 使經濟更加透明化，去年印度黃金需求萎縮至2009年以來的最 低水平。但是，在我們看來，2017年的黃金需求將會更強。印度 的經濟已經有所反彈，第一季度黃金需求同比增長15％。

最大的事件發生在2016年11月8日，政府於此日宣布立即廢除所 有500盧比和1000盧比的鈔票，命令在 12月30日之前將其退回 到當地銀行或印度儲備銀行，廢鈔金額共計15.44萬億盧比，相 當於流通貨幣的86％。

這對印度經濟造成了重創。在 12月份，印度綜合採購經理人指 數（ PMI）創歷史最低水平。作為衡量印度現金依賴型農村經濟 的指標，機車銷售額在一個月內下降一半，至六年來的最低水 平。

但是經濟已經有所恢復。在 2月份，印度儲備銀行行長 Urjit Patel表示經濟復甦將呈現「V」形。雖然這遭到了一些評論者的 質疑，但是最終證明他說的沒錯。綜合 PMI指數和機車銷售 額近幾個月都有反彈。

經濟前景更加光明

展望未來，我們對 2017年印度經濟增長持樂觀態度，具體原因 有三個：

首先，新鈔票已經在印刷並投入流通。新錢的投入使用正在潤 滑印度的經濟，所以去年的流動性緊張已經成為了過去時。例如 在2017年前4個月，流通現金存量上漲了 52％。

其次，由於通貨膨脹而導致的中央政府僱員工資和養老金上漲 將有助於消費。

第三，由於 2016年的季風條件是三年以來最好的，印度農作物 豐收。這樣可以提高農村收入，推動未來幾個月的消費。

「持續的高經濟增長率可能會支撐世界第二大黃金市場的長期需求。」

世界銀行在其名為《 2017全球經濟展望》的總報告中指出所有 這些因素都將有助於印度恢復增長勢頭，到2019年經濟增長達 到7.8％，成為世界增長最快的經濟體之一。展望未來，印度享 有巨大人口紅利，現在3.5億14歲以下的人口將會在未來20年進 入勞動力市場。

我們認為，持續的高經濟增長率可能會支撐世界第二大黃金市 場的長期需求。

潛在不利因素？

在短期內，黃金市場分析師今年應該關注印度特有的兩個具體 問題。第一個問題是禁止超過30萬盧比（ 4,500美元）的現金交 易。因為並不是所有農村都能使用支票和電子支付，所以這將對 印度農村人口產生最大的影響。其潛在影響尚不完全清楚：它 可以遏制黃金的購買，可以鼓勵黃金購買者多次少量購買，或者 它會在很大程度上推動地下需求，並且刺激黃金的黑市交易。

第二個問題涉及到印度一項大膽的計劃，該計劃全盤取消復 雜而令人困擾的邦際稅務，而使用簡單的全國商品和服務稅 （GST）取代。高效的稅收結構可以提振印度的經濟，印度領先 的經濟智囊團之一 – 國家應用經濟研究所預計，商品和服務稅 （GST）將使印度目前已經很高的GDP增速進一步提振0.9％至 1.7％。

2017年6月3日，印度商品和服務稅改革委員會宣布，黃金和金 飾的稅率為3%。該稅率受到了業界的歡迎，因為此前市場擔 憂稅率可能是5%或更高。然而，短期來看，我們認為商品和服 務稅（GST）將給行業帶來一定的挑戰。此前稅務合規程度參 差不齊的小規模手工業者和零售商可能無法適應商品和服務稅 （GST）。我們覆蓋 26年數據的計量分析結果表明，由於消費者 面臨更高的稅率，黃金的需求可能受到一定的抑制。

但目前黃金的適用稅率尚不確定，也不確定官方是否會為了彌 補稅收負擔的任何潛在增長而改變現在對黃金徵收的10％的關 稅。如果對消費者加稅，那麼黃金需求可能會受到抑制。

無論結果如何，我們認為印度黃金市場的結構可能因此而改變。 小型和個體零售商由於沒有資源去適應商品和服務稅（GST）而 被犧牲，大型零售商會因此受益。

2017年及以後的黃金需求

儘管存在這些可能的阻礙，但是我們認為黃金需求在去年急劇 下降后，今年不太可能進一步下滑。強勁的有利因素可能會抵消 潛在的不利因素。循序漸進的新鈔發行對經濟的提振、有利季 風帶來的莊稼增收，以及由於通貨膨脹而導致的中央政府僱員 工資和養老金上漲，都可能支撐2017年的經濟增長。更重要的 是，經濟會因年輕一代印度人進入勞動力市場而受益 –這與20 世紀80年代和90年代人口紅利為亞洲四小虎帶來經濟騰飛的 情況非常相似。所有這些因素都應能促進印度的經濟增長，並支 撐黃金需求。

「廢鈔令這一令人震驚的舉措考驗了一 些人對法定貨幣的信心，並加強了他們 對黃金的信心」

我們認為廢鈔令也會影響人們的行為。這一令人震驚的舉措考 驗了一些人對法定貨幣的信心，並加強了他們對黃金的信念。世 界黃金協會在2016年第一季度進行了大規模消費者研究，其中 63％的印度受訪者同意「我信任黃金勝過信任國家的貨幣」，並 且印度73％的受訪者同意「黃金讓我對未來充滿安全感」。我 們相信廢鈔令已經使這些信念更加根深蒂固。

「我們預計經濟增長應該推高需求。到 2020年，我們認為印度消費者的黃金購 買量會達到850噸到950噸。」

長期來看，我們預計商品和服務稅（GST）將對印度經濟和黃金 行業帶來積極的影響。商品和服務稅（GST）將消除雙重徵稅並 提高整個供應鏈的透明度。黃金供應鏈透明度的提高，加上近 期的黃金純度標識立法，將有助於提高消費者對所購黃金產品 的信心，避免消費者繼續遭受此前黃金純度不足的弊端。

總的來說，我們仍然對2017年持相對謹慎的態度，預計印度消 費者的黃金購買量在650噸和750噸之間，較 2016年的666噸 有所增長，但是比起自 2012年到去年的平均年度需求值846噸 仍然下降不少。隨著時間的推移，我們預計經濟增長將會推高需 求。到 2020年，我們預計印度消費者的黃金購買量會達到850 噸到950噸。