怎樣投資新三板？

如果投資者打算自身直接投資新三板上的已掛牌公司，第一步，投資者需要滿足合格投資者的要求。根據2017年7月1日修訂並試行的《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理細則》，具體規定如下：

第三條 下列機構投資者可以申請參與掛牌公司股票公開轉讓：

（一）實收資本或實收股本總額500萬元人民幣以上的法人機構；

（二）實繳出資總額500萬元人民幣以上的合夥企業。

第四條 《辦法》第八條第二款、第三款規定的證券公司資產管理產品、基金管理公司及其子公司產品、期貨公司資產管理產品、銀行理財產品、保險產品、信託產品、經行業協會備案的私募基金等理財產品，社會保障基金、企業年金等養老金，慈善基金等社會公益基金，合格境外機構投資者（QFII）、人民幣合格境外機構投資者（RQFII）等機構投資者，可以申請參與掛牌公司股票公開轉讓。

第五條 同時符合下列條件的自然人投資者可以申請參與掛牌公司股票公開轉讓：

（一）在簽署協議之日前，投資者本人名下最近10個轉讓日的日均金融資產500萬元人民幣以上。金融資產是指銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信託計劃、保險產品、期貨及其他衍生產品等。

（二）具有2年以上證券、基金、期貨投資經歷，或者具有2年以上金融產品設計、投資、風險管理及相關工作經歷，或者具有《辦法》第八條第一款規定的證券公司、期貨公司、基金管理公司及其子公司、商業銀行、保險公司、信託公司、財務公司，以及經行業協會備案或者登記的證券公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理人等金融機構的高級管理人員任職經歷。

具有前款所稱投資經歷、工作經歷或任職經歷的人員屬於《證券法》第四十三條規定禁止參與股票交易的，不得申請參與掛牌公司股票公開轉讓。

第六條 下列投資者可以參與掛牌公司股票定向發行：

（一）《非上市公眾公司監督管理辦法》第三十九條規定的公司股東、董事、監事、高級管理人員、核心員工，以及符合投資者適當性管理規定的自然人投資者、法人投資者及其他經濟組織；

（二）符合參與掛牌公司股票公開轉讓條件的投資者。

第七條 公司掛牌前的股東、通過定向發行持有公司股份的股東等，如不符合參與掛牌公司股票公開轉讓條件,只能買賣其持有的掛牌公司股票。

已經參與掛牌公司股票買賣的投資者保持原有交易許可權不變。」

通過前述規定，可以發現新三板由於對掛牌公司前期准入門檻較低，相應的投資風險較高，為了更好的維護投資者的利益，對投資者提出了較高的要求。只有具有一定風險承受能力和風險識別能力的合格投資者，方能審慎參與投資新三板。

第二步，在具備合格投資者的資格后，接下來就是如何選擇投資標的。

截止2017年8月25日，新三板上的掛牌公司數量為11577家。面對如此眾多的股票數量，投資者可以按照不同的分類標準，來選擇符合自身投資計劃的投資標的。

按照分層情況分類，其中基礎層數量為10192家，占整個市場的比例約為88%，創新層為1385家，佔比約12%。按照交易方式分類，其中協議轉讓的數量為10087家，占整個市場的比例約87%；做市交易的數量為1490家，佔比約13%。

關於新三板的做市制度，這是證券市場的一次創新嘗試，是在借鑒其他證券市場上成熟的做市商制度的經驗和教訓的基礎上，根據市場情況進行的探索和實踐。2014年6月5日，股轉系統發布了《做市商做市業務管理規定》，同年8月25日，做市制度正式落地。2015年8月25日，做市一周年，做市企業數量為742家，同期掛牌公司數量為3310家，佔比約為22%。2016年8月25日，做市公司數量為1630家，同期掛牌公司總數為8860家，佔比約為18%。截至2017年8月25日，做市公司數量為1490家，而同期掛牌公司數量為11577家，佔比約13%。通過前述數據，我們發現做市制度推行三周年來，做市公司的家數占掛牌公司家數的比例逐年下降。鑒於做市業務是一項全新業務，當前市場趨勢反映出做市制度在探索與實踐過程中，需要根據市場情況進行適當調整，這為以後開展做市業務預留了空間。

關於新三板的分層制度，2016年5月27日，股轉系統發布了《分層管理辦法（試行）》，其中將整個市場區分為基礎層和創新層，按照《分層管理辦法》，分層的目標主要是為了降低投資人信息收集成本，提高風險控制能力，審慎推進市場創新。因此股轉系統在制定分層標準時考慮了掛牌公司的內部治理、受到的外部監管處罰情況，同時掛牌公司需要滿足經營情況（收入）、經營成果（凈利潤）或公司規模（做市交易下的市值）當中任一條件，另外掛牌公司還需要滿足發行條件（最近12個月需要完成不少於1000萬元的融資）或者交易情況（最近60個可轉讓日實際成交天數佔比不低於50%）當中的任一條件。每年的5月30日，股轉公司根據各家掛牌公司披露的上一年年度報告情況及監管處罰情況，篩選出進入本年創新層的公司。同時，掛牌公司也有權自主決定在滿足股轉系統分層標準后是否進入創新層。

按照地區分類，具體情況如下表所示，目前新三板上的掛牌公司所屬地區排名前五的分別為：廣東、北京、江蘇、浙江和上海，這五個地區的新三板掛牌公司數量總和占整個市場的比例接近60%，這與實體經濟中小企業的地區分佈情況大致相符。

數據來源：東方財富金融終端

按照行業分類，按照行業分類中的管理型分類，具體情況如下表所示，目前新三板上的掛牌公司所屬行業類型主要為製造業和信息傳輸、軟體和信息技術服務業，這兩個行業的掛牌公司占整個市場的比例分別約為50%和20%，合計佔比達到70%，除此外，其他行業也均有覆蓋。新三板上行業覆蓋廣的原因主要系，股轉系統初期對新三板推薦掛牌的所屬行業沒有明確限制，2016年9月股轉系統對掛牌准入實行負面清單管理，其中明確「公司最近一年及一期的主營業務中存在國家淘汰落後及過剩產能類產業」不符合掛牌准入條件。截止2017年8月25日，整個新三板市場的平均市盈率為31.6，根據股轉系統公布的截至2017年7月數據，整個新三板市場的平均市盈率為28.08，同期上交所的平均市盈率為17.84，深交所的平均市盈率為36.11。按細分行業分析，成交比例較高的行業主要系金融業和農、林、牧、漁業，整個市場當日只有7%的掛牌公司股票有成交；從市盈率來看，新三板上市盈率較高的行業分別是衛生和社會工作行業、居民服務、修理和其他服務業、信息傳輸、軟體和信息技術服務業和文化、體育和娛樂業。

數據來源：東方財富金融終端

第三步，在了解整個市場的概況后，接下來就是如何參與新三板的投資。投資者直接投資新三板的掛牌公司主要有兩種方式，第一種是通過二級市場參與掛牌公司的股票買賣，第二種就是通過參與掛牌公司的定向增發。

為便於投資者參與市場，股轉系統委託中證指數有限公司編製了全國中小企業股份轉讓系統成分指數和做市成份指數，也即三板成指和三板做市，其中三板成指中的成分股市值覆蓋全部掛牌公司總市值的85%，同時也包括了掛牌公司行業分類二級行業中的各行業，包含協議、做市等各類轉讓方式股票。三板做市指數聚焦於新三板市場中交易活躍的做市股票。兩個指數都是以2014年12月31日為基日，基點為1000點。

截止2017年8月25日，三板成指收於1238.39點，三板做市收於1020.09點，當日掛牌公司股票成交5.42億元，其中做市方式轉讓的股票成交1.84億元。通過對歷史走勢的回顧，我們可以發現，三板成指的走勢較為平穩，三板做市處於下跌狀態，近乎歷史上最低點，也就是基點附近。與上交所和深交所相對比，同日上交所的日成交金額是2280.55億元，深交所的日成交金額是2402.83億元。也就是說股轉系統的日成交金額僅為上交所或深交所的0.2%左右。所以在此需要提醒投資者注意，投資新三板上的掛牌公司並不向投資A股一樣，買入賣出非常方便，新三板二級市場的成交情況並不樂觀，這就是通常所說的新三板流動性有限。

關於第二種參與方式，也就是參與新三板掛牌公司的定向增發。2015年1月1日至2017年7月底，新三板上掛牌公司已完成了7225次定向發行，募集金額為3359億元。以新增股份上市交易日計算，2017年1月1日至今已有1940家掛牌公司完成發行；截止2017年7月底，有1751家公司處於發行階段，計劃融資1203億元。2017年年初至今，已有2256家機構參與掛牌公司定增，這些機構包括投資公司、證券公司、基金管理公司、資產管理公司、創業投資公司、產業基金、保險資產管理公司、地方政府國有資產管理機構以及其他符合投資者適當性要求的公司法人等。

簡單總結，新三板二級市場上由於成交的掛牌公司數量較少，成交金額較小，投資者和掛牌公司均還是傾向以定向增發的方式來進行新三板的投資，包括財務投資或者是戰略投資。這一方面可以解決掛牌公司在發展過程中的融資問題，另一方面投資者也可以根據掛牌公司的發行方案，制定投資計劃，獲取相應的掛牌公司的股票數量，實現自身投資目標。下圖是每周披露發行方案的掛牌公司數量統計

綜上所述，投資者進行新三板投資主要可分為，投資者自身直接參与和通過投資針對新三板的基金、資管計劃、信託計劃、理財產品等間接參與新三板投資。新三板市場上由於掛牌公司數量眾多，其中不乏許多優秀的中小企業。許多公司掛牌后，通過市場的價值發現功能，股東持有的股票價值翻倍，給股東帶來良好的收益；甚至還有掛牌公司在掛牌后，不斷發展壯大，成功實現IPO，這也給股東帶來了財富。但需要提請投資者注意的是，在享有高收益的同時，新三板市場也是一個高風險的市場，因此投資新三板的首要前提是符合投資者適當性的要求，只有具有相應的風險識別能力和風險承受成立的專業投資者方能審慎的參與這個市場。

文章載於「悟空問答」（2017年8月28日）