780億！BATJ等巨頭入局！聯通樹國企混改標杆，混改再迎新風口！

綜合東方財富網、 財聯社晚間內參等

經歷了四個多月的停牌，聯通混改方案終於落地。8月16日，聯通香港官網發布公告稱，計劃發行股份募集資金780億元人民幣，戰略投資者將認購90億股聯通A股股份，騰訊、百度、阿里巴巴、京東等將投資。

14家戰略投資者將認購90億股聯通A股股份，人壽占股10.22%，騰訊占股5.18%，百度占股3.30%，京東占股2.36%，阿里占股2.0%。 混改完成後，按上限計算，聯通集團占股約36.67%股份，新引入戰略投資者占股35.19%。 聯通A股擬向核心員工授予約8.48億股限制性股票，價格為每股人民幣3.79元，總價值32.14億元。 總交易對價約為人民幣780億元。

作為央企混改試點中唯一一家A+H股公司，聯通是全國混改工作的標杆，混改方案的落地將對其他國企改革產生示範效應，樹立標杆性影響。

國有企業進行混合所有制改革(簡稱「混改」)是在新形勢下全面深化推進國有企業改革的重要舉措，也是實現國有企業保值增值目標、增強國有企業競爭力的重要舉措。因此，國有企業混改吸引了各種資本的積極關注。聯通的混改在企業管理機制、團隊積極性、業務流程、決策效率等方面都將產生積極的影響，但混改的關鍵價值還是在引入投資者尤其是戰略投資者之後業務上的改變。

目前推進混合所有制改革主要有三種方式：

1、引入非國有資本參與國有企業改革

2、引入非國有資本參與國有企業改革，國有資本投資運營公司對發展潛力大、成長性好的非國有企業進行股權投資；

3、探索實行混合所有制企業員工持股。員工持股主要採取增資擴股、出資新設等方式

隨著經濟發展的原有驅動動能減弱，政府和市場的共識是經濟轉型和產業結構性改革。轉型與改革中的核心問題是「民資入股制度」和「產業結構建立」。

國企改革的核心部分是國企混改。混改通過引入社會資本打破壟斷，使企業經營市場化，有效提升國企效率。進一步優化企業的債務資金配置，淘汰落後產能和有償債困難的低效率企業，把其佔用的信貸資源和其它生產性資源釋放出來，重新優化配置，推動增長，進而緩釋槓桿率風險。

改善國企融資結構，加強直接融資。逐步減少銀行對國企信貸輸入，將大量國企推向資本市場直接融資，讓市場作為檢驗國企優勝劣汰的「利器」，給國企施加降槓桿的壓力，減少對貸款的依賴。通過此舉可降低企業間接融資的成本，減少銀行貸款還本付息的壓力，提高國企經營活力，避免系統性金融風險發生。

加強國企直接融資佔比同時，增加融資渠道，以股權融資、債權融資等市場化融資模式逐步替代以銀行信貸為主的間接融資，倒逼國企進行降槓桿改革。

7月14日，鐵路總公司黨組書記、總經理陸東福在鐵路總公司會見了騰訊公司董事局主席兼首席執行官馬化騰一行，雙方就深化路企合作舉行會談。從陸東福和馬化騰的口中可知，在這一輪國企「混改」中，員工持股、引進戰略投資者、整體上市或借殼上市，都將是國企混改的模式。

在「混改」中，資本與股權的流向和結構是多向的，可以推動非國企資本參與國有企業的「混改」，也可以推動國有資本參與非國企資本的「混改」，更可以推動國有資本之間的互相混合。最終，通過「混改」促進各種所有制資本的取長補短、相互促進、共同發展。

聯通是國企混改第一槍，在模式上會為以後混改企業帶來標杆性的影響。混改最大特點就是引進戰略投資者，所在股東大會制度、董事會制度、員工持股等多個方面均需建立合適的制度。

目前，各地都在積極地探索和嘗試國企「混改」的其他路徑，如設立混合基金、資產證券化等。不管選擇的路徑如何，國企「混改」的關鍵點在於通過國有資本與民間資本、社會資本乃至外資資本的混合激發出國企的活力，並帶動整個國企改革實現鳳凰涅槃。

6月以來，無論決策層表態還是央企和地方國改的推進都出現了積極的變化，國企改革加速跡象明顯。聯通作為全國混改工作的標杆，已經打響了「混改」第一槍。分析認為，央企經歷幾次重組大潮，已經進入大企業時代，今年下半年的重組大戲將輪番上演。

按照國務院國資委的要求，2017年要力爭在包括集團層面的混改上有所突破，電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域混改應邁出實質性的步伐。業內普遍認為，央企公司制改制、混改、重組三方面改革均明確了時間表，央企混改方案或將在三季度密集亮相。

據了解，除了目前已確定的6家央企試點，即中船集團、聯通集團、東航集團、南方電網、哈電集團、核建，此外，國航、兵器裝備集團、兵器工業集團、中船重工、中糧集團、電力建設集團混改也正積極推進。

中信建投表示，電信行業作為混改排頭兵，聯通方案率先得到批複，而油氣和電力行業改革在政府工作報告中著重強調，改革或將提速；鐵路、民航等央企集團動作頻頻，同時積極表態，後續混改試點或率先從這兩個行業推出；而軍工行業上市資源豐富，也將成為改革重點。

不僅是中央國企，地方國企的混改也在熱熱鬧鬧地進行著。不少大型國企向社會伸出「橄欖枝」，擬引入戰略投資者。江西、吉林和江蘇等省市還流行「跨省對接」。

國務院國資委明確表示，下一步重組將繼續推進央企集團層面重組，重點在煤電、重型裝備製造、鋼鐵等三大領域，探索海外資產整合。同時，央企將以優勢龍頭企業和上市公司為平台，加強企業間相同業務板塊的資源整合。

1、聯通、東航等壟斷領域央企混改標杆模式已基本確立，後續或複製展開。壟斷領域央企混改以重塑股權結構和激勵機制這兩個最核心問題為著手，以做大做強國資為目標；

2、四大央企改革將得到持續推進：1)大比例引入社會資本的「真混改」；2)員工持股與股權激勵的試點；3)重要領域央企整合；4)央企非核心業務剝離；

3、從混改時點節奏上：央企及重點省份帶有標杆性質的混改項目會在19大前密集落地，提升市場對於改革的整體偏好；而全國多數地方的一般國改項目或將在19大之後伴隨人事、政策定調、混改標杆模式的落地后，逐步有序展開；

4、從重點領域看，根據發改委倒排「時間表的要求：」第一批、第二批央企混改試點名單上的試點集團的改革或將得到重點推進，這其中，軍民融合作為三大改革中的另外一項，與央企混改相結合的軍工混改或是重中之重。

5、地方國企改革「一企一策」形式更加靈活，在守住合規、公允、職工利益這些底線的基礎上，各種形式的「曲線退出」不涉及國有資產流失，以體現國資「有進有退」，重點關註：天津、山東、上海等。

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