金斧子 | 徐書楠：未來三、五年，量化投資仍長期有效

2017年7月15日，金斧子攜手新財富聯合舉辦領航私募大時代——2017年私募基金高峰論壇暨金斧子五周年慶典。今年，不僅是私募行業總規模攀上13萬億的高峰，也是金斧子「5年1000億」計劃的開局之年。私募行業發展強勁、投資機會遍地，私募大時代已然來臨。

大會現場共邀請30多位行業大咖、業界精英，聚集超600名高端私募投資者，前瞻私募大時代下的行業機遇、探索投資機會、直擊業內最核心的問題，並詳解應對之策，奉上一場私募行業思想與智慧的盛宴。

中間為因諾資產投資總監徐書楠

因諾資產投資總監徐書楠在大會上參加了《價值投資下的量化之道》的圓桌論壇。他表示：上半年的量化投資行情不好，α策略、量化選股策略、CTA策略表現較前兩年差。前兩者由二八行情和大盤股行情引起，CTA則是因為行情震蕩。

做到長期有效的資產增值有兩個方法：第一是進行合理的資產配置，不要頻繁做擇時和投資標的；第二是長期持有，資產配置要長期表現出相應的收益風險特性。

當前人工智慧行業投資被看好，但是這個行業取得突破還為時尚早，投資者應理性分析。投資不存在最優解，未來的投資模式難以預期，只有提高投研能力才能保持競爭力。

因諾資產投資總監徐書楠

▶▶ 以下是徐書楠先生和大會記者的問答內容：

記者：可以簡單介紹一下您做量化投資的情況嗎？

徐書楠：我本人工作以來，開始是在國外做量化投資領域，2010年回國在券商工作了幾年，2014年創辦了這個公司，到現在有三年時間。

我們專註量化投資領域，其中最重要的產品線是基金管理規模最大的多策略，並專註於低風險產品的運作，歷史最大回撤只有2.2%的水平，所以風險是非常小的。我們公司目前大概有30億左右的管理規模，團隊成員有30個人。公司在北京宣武門這邊，歡迎大家到訪。

記者：您比較關注哪些結構性產品？關於上證50大家的爭議比較多，您認為這一塊是否還有投資機會？

徐書楠：這個問題是這樣的，因為我們公司做量化投資，所以對指數進行主觀判斷不是我們擅長的領域，不如金總（豐嶺資本董事長金斌）專業。在量化投資領域有一個規律，過去是小盤股強勢行情，今年換成大盤股行情，對於量化投資整體而言是不利的。雖然風格突然轉換，但是並不意味著過去統計規律完全失效。

事實上，量化政策有非常多的類型，比如α策略，今年α策略價值因子表現非常好。而過去幾年表現良好的技術類，如今卻表現欠佳，這樣的調整屬於常態。今年整體的市場情況不利於量化投資的因素，應是二八分化的行情，並非那2%跑贏大盤的股票（無論是大盤股還是小盤股）。

如果是二八行情，大多數侵略下都跟大盤股行情有關聯。長期做量化投資一般是關注長期的市場行情。如果平均看三年、五年，一半的股票跑贏，一半的股票跑輸是比較正常的，這是α積累長期的表現。因此我們未來三到五年的α收益，還是需要從三到五年以上的周期來觀察會比較合適。

記者：剛才您說做多策略，這方面有什麼好的建議？

徐書楠：從長期來看，任何單策略的運行，它的收益風險特性一定低於多策略模式，這來源於資產配置理論。所有學過經濟學的學者可能都非常熟悉，配置幾種非常低的資產，組合起來以後收益會高於其他。雞蛋不能放在一個籃子里，壞事不能總發生在一個人身上，這是很流行的（FOF）基金提的。

像因諾資產有超過一百多個子策略，並劃分為四大類策略。我們配置了很多不同類型的資產，每一種資產收益風險特性都相當不錯，能組合成一個更好的收益品種。

不過，在這裡要提醒大家不要對多策略模式抱有不合理的預期。要知道，每一年多策略模式都不是市場收益最高的，因為總是可以找出一個策略比這個收益更高。但從長期來看，它的收益風險比是最高的，這是我們可以判斷的。

記者：CTA在2015年底到2016年表現得很不好，尤其是黑色系。下半年CTA基金的未來走勢怎麼樣？

徐書楠：這一類策略是我們非常重要的策略配置，我知道市場上也有很多專門以BTA見長的基金，大家對這個市場的看法不同，因為CTA策略還是有一定的特殊性，比如它和套利策略、α策略不一樣，無論做哪個市場的基金都有同質性。

以α策略為例，對沖指數有中證500，無論是滬深300還是中證500，選出的標的和對沖股票同質性比較大，策略相關性比較強，只不過有時候收益高一點，有時候低一點。CTA完全不同，因為這個策略大概有40個商品品種，好的有30多個商品品種。做這個策略，每一家都不一樣，有的以中長期為主；有的以套利為主；有的做回歸為主；有的以統計為主。

而量化的做法是以做回歸為主，有的做套利策略的則是以趨勢為主，比如做基本面套利比較有名的有凱豐、永安國富等，大家雖是同一做法但相關性卻比較低。我們因諾資產是趨勢性策略和套利性策略兼有，相關性比較低，組合在一起之後會更加穩健。

市場上的CTA中長期趨勢策略在2016年表現非常好，2017年表現卻差強人意；反觀其他策略在2016年雖表現不好，但2017年反而逆襲。所以沒有一家公司會永遠做得好。我們認為，這類策略對我們混合策略的產品線最大的優勢是：

第一，不怎麼佔用資金，因為它是高槓桿的保證金交易模式，這種屬性在國內市場非常難得，因為國內槓桿非常昂貴；

第二，跟其他的股票相關性幾乎為零，根據資產配置理論，相關性比資產配置風險更重要，加零相關對整個組合是很大的改善，這是我們持續推這個策略的原因。

對今年下半年的走勢做判斷是非常困難的，因為每一家的做法都不一樣，有些是利好，有一些是利空，而且不同的行情對不同的投資者來說又有不同的屬性。