【澤平宏觀】通脹短期平穩，貨幣不松不緊——點評6月物價數據

文：方正宏觀任澤平、宋雙傑

事件：6月CPI同比1.5%，預期1.6%，前值1.5%；6月CPI環比-0.2%，前值-0.1%。6月PPI同比5.5%，預期5.5%，前值5.5%。6月PPI環比-0.2%，前值-0.3%。

點評：

1）核心觀點：CPI持平，受基數效應和非食品價格支撐，食品價格繼續回落。PPI同比持平、環比微降，美元回落，經濟悲觀預期修復，部分行業庫存仍低，大宗短期反彈。我們維持經濟L型、貨幣不松不緊、股市修復、債牛前夜的判斷，時間對債市是友好的。四季度面臨經濟二次探底、物價再通縮壓力。未來政策組合應從「緊貨幣+嚴監管+弱改革」轉向「寬貨幣+嚴監管+強改革」。

2）基數效應和非食品價格支撐CPI持平，食品價格續降。6月翹尾因素貢獻1.2個百分點，5月為1.0個百分點，翹尾因素回升。新漲價因素貢獻0.3個百分點，較上月降0.1個百分點，其中非食品價格上漲是主因。6月食品價格同比-1.2%，較上月升0.4個百分點，影響CPI下降約0.24個百分點。非食品價格同比2.2%，比上月降0.1個百分點，影響CPI上漲約1.73個百分點。6月剔除食品和能源價格的核心CPI同比上漲2.2%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。

6月CPI環比-0.2%，環比增速較上月降0.1個百分點。食品類價格環比下降1.0%，影響CPI下降約0.20個百分點，主因是鮮菜鮮果、豬肉等價格下跌影響，豬肉價格下跌的主因是供應充裕、氣溫升高消費淡季的季節性波動拉低需求，鮮果鮮菜供應充足，三項合計影響CPI下降約0.19個百分點。向後看，受南方洪災影響，部分地區蔬菜供應有壓力，但僅是擾動性因素，不改全年鮮菜鮮果供應充足的格局。豬肉價格處於低位水平，近期雖有小幅回升，但因供應充足、進口豬肉增加影響，豬周期雖處於臨界點但價格反彈的力度偏弱。前期價格低迷創10年來低點的雞蛋，6月漲幅較大，但因雞蛋供大於求的格局未變，未來蛋價向下壓力大，實際上6月後期雞蛋收購價格再度下跌。

非食品價格環比上漲0.1%，較上月增0.1個百分點。發改委6月24日下調了國內成品油價格，創年內最大跌幅，汽、柴油價格分別下降2.1%和2.4%；受暑期將至影響，旅遊業回暖，飛機票和旅遊價格分別上漲5.2%和1.7%；臨近畢業，住房租賃進入旺季，房租價格上漲0.3%；受原材料價格上漲影響，中藥和西藥價格繼續走高，分別上漲0.4%和0.6%。向後看，下半年豬肉價格雖有恢復性上漲但力度偏弱，鮮菜鮮果供應充足價格在低位季節性波動，考慮到基數原因和價格傳導時滯，CPI將在8月創下年內次高后回落。

3）美元回落，部分行業庫存低位補庫，大宗短期反彈，PPI同比高位持平，環比微降。6月翹尾因素貢獻4.7個百分點，新漲價貢獻約為0.8個百分點。從環比看，6月PPI為-0.2%，較上月降幅收窄0.1個百分點，6月CRB指數上漲，南華工業品指數也上漲，主要國內廣譜商品月均價格漲跌互現，6月煤炭、鋼鐵、有色價格上漲，原油價格下跌。

從同比看，6月份PPI上漲5.5%，與上月持平，主要受美元回落，悲觀預期修復，螺紋綱、煤炭等庫存低位補庫，大宗商品價格回漲和翹尾因素增加影響。上游原材料行業價格同比繼續上漲，煤炭上漲33.2%，較上月回落4.0個百分點；石油上漲13.8%，回落13.2個百分點；石油加工上漲14.9%，回落7.1個百分點；鋼鐵上漲24.5%，回升6.8個百分點；有色價格上漲13.9%，回升0.3個百分點；非金屬礦上漲7.7%，回升0.5個百分點。上述六大行業合計影響PPI同比上漲約4.4個百分點，佔總漲幅的70.0%。向後看，下半年財政壓力增大，穩增長訴求下降致基建增速下行，原油價格料將低迷壓制PPI，下半年PPI繼續下行。