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六大複合肥上市公司運營情況比較,哪家更值得投?

六大複合肥上市公司運營情況比較,哪家更值得投?

$金正大(SZ002470)$$新洋豐(SZ000902)$ $史丹利(SZ002588)$ $

一、基本運營情況

2016年,複合肥行業經歷了多重負面因素影響:一是產能過剩,開工率不足,目前行業產能2億噸,但實際產銷量5000-6000萬噸,開工率嚴重不足,產能過剩、供大於求的局面短期內難以改變;二是行業集中度低,複合肥生產企業數量眾多,約有3500家,產能相對分散,行業集中度不高;三是惡性競爭加劇,產品同質化嚴重,各種價格戰、廣告戰等炒作、跟風,誇大宣傳、以次充好、假冒偽劣、市場混亂;四是優惠政策取消,包括電價、運費、增值稅、肥料相關的各項優惠政策相繼取消,企業成本增加,五是各類電商大舉進軍農村市場,給農資企業和傳統經銷商帶來了新考驗,另外加上農產品價格疲弱,農民採購積極性降低,複合肥價格走弱,需求降低,都對複合肥企業的年度業績形成一定影響。

2016年金正大實現營業收入187.36億元,同比增長5.57%;產品銷售量為617.75萬噸,同比增長14.96%;在產品均價下降、增值稅復征(2015年9月1日開始)背景下,通過外延收購康朴等公司並表實現營業收入和原料化肥貿易量增加,從而實現銷售量及營業收入雙雙增長。2016年歸屬於上市公司股東的凈利潤10.17億元,同比下降8.55%,實現凈利潤8.45億元,同比下降24% 。經營活動產生的現金流量凈額為-0.45億元,較上年下降97.33%主要原因系公司採購原材料預付款增加及原材料庫存量提高導致資金流出額增加所致。

2016年新洋豐實現營業收入82.76億元,同比下降 13.96%,全年銷售443.38萬噸,同比增長4.03%;實現凈利潤5.79億元,同比下降25.51%。按13.15億股的總本計算,實現每股收益0.44元;經營活動產生現金流量凈額為7.5億元,同比增長16.52,每股經營性凈現金流為0.57元。主要原因包括 :1、公司產品均價同比下降;2、化肥增值稅恢復增收后表內收入需扣除13%增值稅;3、本期公司運費結算方式改為由客戶承擔,從售價中被剔除。從產品業務構成看,報告期內公司磷銨業務實現銷售收入15.65億元,同比下降32.48%,毛利率同比下降2.44個百分點至16.37%,實現銷售毛利2.56億元,同比下降41.28%。公司複合肥業務(包括硫酸鉀、複合肥和高塔複合肥及尿基複合肥)實現營業收入47.42億元,同比下降9.35%,毛利率下降2.42個百分點,實現毛利9.72億元,同比下降18.89%,磷銨和複合肥業務盈利雙雙下降是業績下滑的主要原因。公司貿易業務較為穩定,收入小幅增長2.84%,但毛利率同比下降1.32%,該部分業務對新洋豐整體業績影響較小。

2016年史丹利實現營業收入62.29億元,同比下降11.53%;實現凈利潤5.04億元,同比下降18.95%。按11.57億股的當前總股本計算,實現每股收益0.44元,每股經營性凈現金流為0.77元。經營活動產生的現金流量凈額為8.88億元,較上年增長459.26%,主要原因系當年客戶回款增加所致。2016年史丹利全年複合肥銷售量為255.81萬噸,同比增長5.31%,而同期公司營業收入同比下降了11.53%,分析原因在於:1、增值稅復征后(2015年9月1日開始),公司表內銷售複合肥收入需扣除增值稅(13%)影響;2、報告期內受原料單質肥降價影響,複合肥價格同比下跌;3、公司產品結構變化,低端複合肥銷量佔比有所提高。分產品看,報告期內氯基複合肥產品銷售量及價格雙雙大幅下降,導致該部分產品營業收入下降23.18%。原料化肥銷售營業收入增加23.41%,佔總營業收入的比重增加了3.9個百分點,但該部分總體業務量佔整體業務量較小,對公司整體營業收入營銷較小。

二、成本費用情況

受全球農化市場需求低迷影響,原料單質肥價格下滑,2016年尿素、磷酸一銨、氯化鉀的市場均價分別同比下滑17%、16%、12%至1336元/噸、1798元/噸、1917元/噸,原料成本的下降對下游複合肥行業而言,直接導致生產成本的下降。而面對整體低迷的市場情況,各大複合肥企業通過加強宣傳、創新銷售模式等方式增強競爭能力,其銷售費用、管理費用等明顯提高。

2016年度金正大營業成本157.76億元,同比增長5.91%;銷售費用增長22.13%,主要系公司收購的Compo AcquiCo S.à.r.l.旗下24家從事家用園藝業務公司本期產生銷售費用所致;管理費用分別27.87%,主要原因系公司本期職工薪酬及研發費用增加所致。

2016年度新洋豐營業成本為69.41億元,同比下降11.16%。銷售費用3.33億元,同比下降38.74%,主要原因系自2015 年9 月份化肥行業恢復徵收增值稅后,公司改變了與客戶運費結算方式,原本計入銷售費用的運費由客戶自行承擔。管理費用2.44億元,同比下降15.05%,主要原因系研發費用、修理費及股權激勵費等的下降;財務費用為-0.1億元,同比大幅下降246.52%,主要系降低貸款規模,使資金成本降低。

2016年度史丹利營業成本48.03億元,同比下降12.87%,其中氯基複合肥、BB肥等營業成本的下降幅度較大,產品成本構成中,材料費及燃料費分別下降20.56%、23.07%;銷售費用及管理費用分別為4.91億元、4.1億元,分別增長了6.15%、2.6%,變動幅度較小;財務費用為-0.11億元,同比大幅增長58.88%,主要原因繫結構性存款利息收入減少所致。

三、盈利能力分析

2016年度金正大毛利率為15.80%,同比小幅下降0.27個百分點。作為毛利率最高的普通複合肥,營業收入佔比相對下降了0.44%;較高毛利產品如控釋肥、硝基肥、水溶肥等產品毛利率同比均下降,分別達到-3.95%、-5.58%、-20.81%,在上述產品毛利下降的同時,除控釋肥外,其他兩種產品相對高毛利產品的營業收入均大幅下降,分別達到-32.31%、-14.47%。低毛利產品原料化肥等毛利率僅為2.35%,而其營業收入佔比達到了22.7%,同比增加16.99%。

2016年度史丹利毛利率在六大複合肥上市公司中為最高,達到22.89%。在史丹利產品結構中,分為四類:硫基複合肥、氯基複合肥、BB肥及其他、原料化肥銷售,該四種產品的毛利率分別達到了24.37%、26%、30.1%、2.15%,史丹利產品的毛利率高於其他五家複合肥上市公司產品的毛利率;而在高毛利產品營業收入佔比中,硫基複合肥、氯基複合肥、BB肥及其他等三種產品的營業收入佔比達到了86.23%,該比例也高於金正大、新洋豐的主要產品營業收入佔比。根據史丹利披露的數據,硫基複合肥、氯基複合肥、BB肥及其他等三種產品的毛利率均有所上升,通過成本構成分析知,史丹利複合肥產品中的材料費、燃料費等占營業成本的比重均大幅下降,分別達到了-20.56%、-23.07%。其中對原料成本的控制,是史丹利產品毛利率較高的直接因素。

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