棄《戰狼2》投《三生三世》，善於豪賭的光線傳媒正日趨平庸

一部《泰囧》的孤注一擲，曾令光線傳媒扭轉虧損，而如今多個爆款的錯失卻使得它的眼光逐漸平庸。

2015年，曾一度位列《大聖歸來》投資方名單之中的光線影業，因種種原因選擇中途退出，直到影片創造動漫票房記錄之時才幡然醒悟，吃下了這碗「殘羹冷炙」。

時隔兩年，情景重現，前期投資《戰狼2》的光線再次選擇中途退場，轉而投注同檔期上映的《三生三世十里桃花》，並進行了8億的保底發行。

本人無意就兩部影片的優劣進行評論，但對於票房來說，兩者卻出現了巨大的差異。截止到目前，《三生三世十里桃花》票房5.3億。而《戰狼2》的票房已經高達55.17億，一個零頭幾乎就與《三生三世》持平。

如果要是《三生三世》的8億保底給《戰狼2》的話…但是沒有如果，想必光線的腸子都悔青了。

電影市場的博弈就是如此，翻身和墜落都在一念之間，不過對光線傳媒來說，即使錯失良機，集團整體效益兩年來一直都是相對利好。這可能是因為其本身早已超脫於民營電影公司，而立志成為「國內覆蓋內容領域最全面、產業鏈縱向延伸最完整的綜合內容集團之一」，簡單來講就是泛娛樂化。

只是這種戰略布局真的適合光線嗎？

光線股價暴跌、市值縮水背後的無奈與隱憂

「如果你信任一家公司，就長線持有它；如果不信任，就拋棄它」，王長田的這句話確實鏗鏘有力地闡明了光線不懼於爭議、不畏於未來的高昂姿態，但還是沒有抵消投資人的多方質疑。

2011年上市后，光線傳媒從IPO時定價的58億市值，到了2016年6月的358億市值，接近當時的7倍。也同樣是在2016年，股價急轉直下，全年超過35%的最大跌幅之後，這種狀態持續了2017整個上半年。在王長田回應股價問題之時，公司市值縮水將近71億元，市值約為250億元。

與之相反，光線近期的業績倒是依舊符合預期，比如剛剛發布的上半年財報顯示，營業收入增長42.62%，凈利潤增長24.61%，各項業務也都實現較大增幅。但是具體來看，可以發現市場反應和集團收益呈現巨大反差的原因。

其一，電影投資、發行的主營業務正在經歷一個尷尬的時期，就是頻繁出現票房成績升高、收益反降的狀況，這或許能說明兩個問題。一方面，毛利率漸趨下降是不爭的事實，另一方面，規避風險、減少單片投資比例的做法，正在使光線喪失投注爆款的活力、走向平庸，這或許才是最大的問題。

以貢獻去年光線影業最大業績的《美人魚》為例，雖然取得票房冠軍，但光線並非前三順位的製作及發行公司，其最終確認的收益並沒有帶來驚人效果。而今年半年報上，預計上映的電影有10部，預計製作的電影高達31部，目前為止卻沒有一部創下超高票房，距離定下的80億目前還差很遠。

保守的分散投資可能會令財報的整體效益更好看，但長久持續反而會流失一個電影公司立足於市場的定位。

其二，如果說光線對於影片的下注有些保守，那麼向其他業務擴張的戰略投資就完全超出股東的承受能力，這也是其股價一直不被看好的關鍵因素。有數據顯示，2015年光線投資收益為7569萬元，占當年凈利潤的比例為19%，2016年投資收益為2.77億元，約佔凈利潤的37.38%，僅減持天神娛樂的股票套現超2億，就占凈利潤近三成。

由此看來，如果沒有這60家公司的投資收益，光線的營收能力無疑將大打折扣，但這也意味著，它正在從一個本來就具有極大風險的行業轉戰另一個更具風險的領域。即使這部分投入大多圍繞產業鏈來布局，但因為戰線過長、種類繁雜，未必就一定能帶來穩固收入來源。

以電視劇業務的主控主投為例，2014年公司該項業務收入0.35億元，驟降50.62%，收入佔比降至2.85%，而2015年、2016年收入分別為0.67、1.35億元，同比增長92.45%、101.80%。雖然轉變策略后，電視劇成為公司業績增長的重要引擎，但這種驟升驟降的利潤走向是投資人最為忌諱的，一旦新麗傳媒、歡瑞世紀等戰略夥伴出現重大問題，光線完全無力改變。

主營業務和投資收益的衝突，目前並沒有給光線傳媒造成除股價之外的過多困擾，但以後誰能保證呢？

多次嘗試無果，說明光線傳媒已難掌控大局

縱觀近幾年來光線傳媒的業務構成，可以發現除了電影主營以外，其他各項都隨著公司布局發生了相應的變化。比如，2016年公司已經戰略性放棄欄目製作與廣告收入的業務板塊，與遊戲收入一同併入「遊戲與其他」業務中；停止電視劇製作、只參與投資發行之後，電視劇業務一直規模尚小，與此同時，視頻直播、動漫遊戲等登上財務報表。

值得注意的是股權交易收益，近五年公司非經常性損益分別為：0.17、0.18、0.19、0.40、2.22億元，其中，2015、2016年股權交易收益分別為0.03、2.08億元，佔比分別為7.64%、93.80%。由此看來，國內電影市場萎靡情況下，這種結構轉變固然可以保證整體的盈利良好，但是穩定性的欠缺依舊會影響其市場反應。

尤其是，我們可以看到，增收業務的來源還只是僅僅限於簡單粗暴的併購加持，既沒有產生新生價值，反而某些賣力投入的項目大部分無疾而終。

比如視頻業務，2016年公司以自有資金1.31億元受讓金華傲翔持有的浙江齊聚36.3792%股權，持股比例上升為63.21%，成為控股股東。由此，去年視頻業務營收2.51億元，占公司總營收14.48%，基本上都來源於此，這種狀況也延續到今年上半年財報上。

但是曾為該項業務重點發力進行的視頻網站先看，從2015年360提出分手之後，就逐漸在公司內部淪為邊緣產品，這其中涉及不僅僅是股權結構不合理的鬥爭問題，更為重要的是暴露了一個傳統媒體公司在運作互聯網產品時的迷茫。

再來看動漫遊戲業務。2015年，欄目製作及動漫遊戲兩塊業務之和尚有1.46億元，收入佔比為9.56%，2016年「遊戲及其他」業務營收1.11億元，同比下降23.48%，收入佔比降至6.44%，毛利率也是呈下降趨勢。至於原因，當初大範圍併購帶來相應營收之後，部分子公司並沒有按照預期發展，只能像藍弧文化一樣被全部出售。

即使後來光線換了個打法，改為密集投資多家動漫公司或者工作室，也同時把方向定為了全齡動畫電影，但還是要面臨過高的風險。一方面是受國內動漫產業的不成熟影響，另一方面，拉長了投資線之後，光線拿得出手的影片依然少得可憐，更沒有哪一細分領域培養出了動漫行業的「金字招牌」。

為了實現綜合內容集團的轉型目標，光線通過戰略性投資或者入股的方式，在短短時間內搭建了一個多元化業務體系，這點是值得認可。

不過在這條縱向延伸的產業鏈中，公司已經出現了某些潛在性風險，比較突出的就是分散和聚焦的衝突，這點將考驗光線傳媒在整個泛娛樂布局上的掌控能力。另外還有一點就是，盲目跟風的行事風格在發展過程中暴露無遺，說明其在市場風向的狂熱炒作中還欠缺理智的辨別力。

泛娛樂正變成巨頭的遊戲，多數企業終將淪為陪跑

從泛娛樂概念誕生開始，只要是和娛樂產業沾點邊的公司莫不是打著此旗號，一番眾志成城打造億萬帝國的模樣，但是目前除了以IP為主線進行娛樂環節的貫通，似乎沒有任何企業能說得清泛娛樂布局中彼此協同有多少切實可行性。或許可以換句話說，對這一戰略遠景的探索，只是踏出了一步而已。

這點毋庸置疑，因為即使是謀划許久、帝國雛形漸成的騰訊和阿里，也在困惑於內容於所有平台的打通，僅僅一個電影領域就足以令互聯網公司長期水土不服，至今苦無戰果，其中不僅僅是資本運作和金錢驅動的事情。

當然這並不能阻擋娛樂行業公司對此概念的趨之若鶩，就好像是抓住了突破瓶頸的救命稻草，寧可和這一根草上的求救者同歸於盡，也不願錯過難得一遇的風潮。但是從這些沿著泛娛樂路線行走的公司來看，實際上效果並不如預期般美好，而且目前已經面臨著不同程度的困境，這或許透露了未來更多的考量和憂慮。

一則，大規模的併購或投資是建立泛娛樂體系的最快途徑，但是也讓公司的流動資金備受壓力。光線傳媒大大小小的併購項目多達60起，投資額多數在3000萬元到1億元不等，尤其是對貓眼電影的投入可以算得上是不惜一切代價，由此它不得不經常性地通過債券、抵押或者股權交易等方式，彌補資金缺口。

奧飛娛樂也是如此，據媒體報道，今年4月的定增方案修改過兩次，募資金額由45億元削減為23.5億元。原計劃投資12.9億22部電影，縮水成現在的5.15億6部，遊戲項目從12.05億25部縮水成現在的9900萬10部。不少業內人士質疑其項目縮減是否因為資金壓力。

二則，泛娛樂布局不可避免地會導致不同公司之間的相互跨界，從而樹立起不同領域的對手，是否會成為激烈競爭的犧牲品還很難說。比如光線傳媒和完美世界，前者參投或控股的幾個遊戲公司中，熱鋒網路連續兩年均未完成業績承諾，仙海網路總裁離世后一蹶不振，而對天神娛樂的股份還將繼續減持，可見情形慘狀。

完美世界的影視業務進展相對良好，但是不容忽視的是毛利率的普遍下降。據今年上半年財報顯示，電視劇業務毛利率下滑高達37.49%，遊戲相關的業務毛利率下降49.68%，電影業務下滑14.62%，端游下滑7.18%，手游僅有2%左右的微增。

另外，在與這些普遍轉型的遊戲或者影視公司競爭的同時，難以跨越的還有頂層的巨頭陰影，它們除了霸佔遊戲、動漫等市場的份額，導致同領域的企業陷於吃老本的困境，還憑藉在某些行業的絕對地位，壓縮新晉人員的生長空間。就像光線傳媒押注的貓眼電影，被阿里系步步緊逼，不得不將合併事宜提前，而在新成立的在線票務平台中，光線傳媒可能會降低持股比例。

總而言之，泛娛樂處處是坑，急速擴張、蒙頭狂奔的企業未必會關註腳下，而光線傳媒也有可能是其中一員，刀尖起舞、風險侵襲。

歪道道，科技媒體人，互聯網分析師。微信公眾號：歪思妙想（wddtalk）。謝絕未保留作者相關信息的任何形式的轉載。

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