【中信證券年報點評：行業龍頭地位難撼，投行信用業務領先】安信非銀趙湘懷

行業龍頭地位難撼，投行信用業務領先

事件： 2017 年 3 月 22 日晚，中信證券公布 2016 年年報。公司 2016 年實現營業收入 380 億元， 同比下滑 32%；歸母公司凈利潤 104 億元，同比下滑 48%。歸母公司凈資產 1427 億元，同比增長 3%。加權平均凈資產收益率為 7.36%，槓桿率為 3.11 倍。

■業績龍頭地位穩固，投行業務起支撐作用。根據已披露的 2016 年年報和業績預告來看，中信證 券公司營業收入、歸母公司凈利潤和歸母凈資產排名均為行業第一，業績龍頭地位穩固。受市場影 響，2016 年公司傳統經紀業務手續費及傭金凈收入同比下降 48%，自營業務收入同比下降 58%， 對公司 2016 年利潤增長的貢獻分別為-16%和-20%，成為拖累整體業績的主要原因。另一方面 2016 年公司投行業務實現營業收入 53.89 億元，同比增長 23%，占營業收入比重升至 14%，對公司 2016 年利潤增長的貢獻為 2%，對業績起到了支撐作用。

■傳統經紀業務維持領先地位。根據年報統計，2016 年公司實現代理買賣證券業務手續費和傭金 凈收入 94.95 億元，同比下降 48%。代理買賣手續費凈收入市場份額 5.31%，同比增長 4%，排名 提升三位至行業第二位。2016 年公司股票基金交易金額人民幣 14.92 萬億元，同比下降 56%；市場 份額降至 5.72%，下降 0.71 個百分點，行業排名仍維持第二；公司傭金率為 0.05%，維持行業較高 水平。未來公司將繼續以模式創新為主要手段，構建和完善分級分類的客戶服務體系，打造核心競 爭優勢。我們預計 2017 年公司股基交易額 22.55 萬億元，市場份額 5.8%，傭金率 0.045%，預計可 實現代理證券買賣證券業務凈收入 123 億元。

■信用交易穩居第一，募資擴大業務規模。根據年報統計，2016 年公司實現兩融業務利息毛收入 48.5 億元，同比下降 35%；股票質押回購業務利息毛收入 20.3 億元，同比下降 23%。根據年報統 計，截至 2016 年 12 月 31 日，公司兩融餘額為 626.76 億元，同比下降 14%，市場份額 6.67%，穩 居行業第一。根據 Choice 統計，2016 年公司股票質押回購未解押參考市值為 806.8 億元，同樣位於 行業第一。2016 年公司獲證監會批准分期發行不超過 270 億元債券，主要將用於進一步擴大信用 交易業務和創新業務的規模，特別是大力發展股權衍生品業務和做市交易類業務。預計 2017 年公 司兩融餘額為 658 億元，股票質押回購餘額 532 億元，預計 2017 年公司利息凈收入 27.69 億元。

■證券承銷業務領先，IPO 儲備行業第一。根據年報統計，2016 年公司證券承銷保薦業務共實現 凈收入 38.2 億元，同比增長 7.34%；財務顧問業務實現凈收入 15.68 億元，同比增長 91%。2016 年， 公司股權融資主承銷單數和規模均為行業第一；債券承銷規模和單數為行業前三。根據證監會數據， 截至 2016 年 3 月 16 日中信證券 IPO 排隊項目數為 49 家，排名行業第一。公司將繼續推動投行業 務由「中介服務型投行」向「產業服務型投行」轉變，加大在直接債務融資承銷業務上的投入，重 點開展企業資產證券化業務，推進境內併購交易業務和新三板業務，拓展境外承銷、併購等業務。 預計 2017 年公司實現證券承銷和保薦業務凈收入 35.5 億元，財務顧問業務凈收入 23.53 億元。

■摸索多策略自營模式，資管業務總規模維持第一。2016 年公司自營業務收入 82.65 億元，同比下 降 58%。自營規模 2483 億元，同比增長 3%。公司繼續探索多策略的自營投資模式，實現對風險的 有效分散，自營固定收益類證券與凈資本之比升至 143%。截至 2016 年末，公司受託客戶資產管理 業務凈收入 63.79 億元，同比增長 4%；其中華夏基金貢獻了基金管理費凈收入 42.94 億元。公司管 理客戶資產總規模為 1.8 萬億元，市場份額 10.5%，穩居行業第一。按經營計劃，母公司資管業務 將繼續強化業務能力，深耕企業客戶；華夏基金將展開以客戶為導向推進產品創新和營銷模式創新。 預計 2017 年自營業務收入 114 億元，資管業務收入 71 億元。

2017 年 3 月 22 日晚，中信證券公布 2016 年年報。公司 2016 年實現營業收入 380 億元， 同比下滑 32%；歸母公司凈利潤 104 億元，同比下滑 48%。歸母公司凈資產 1427 億元，同 比增長 3%。加權平均凈資產收益率為 7.36%，槓桿率為 3.11 倍。

1.業績龍頭地位穩固，投行業務起支撐作用

業績龍頭地位穩固。根據公司年報披露，公司 2016 年實現營業收入 380 億元，同比下滑 32%；歸母公司凈利潤 104 億元，同比下滑 48%，業績下降幅度好於上市券商平均水平。公 司總資產降至 5974 億元，同比下降 3%；而 歸母公司凈資產升至 1427 億元，同比增長 3%。 根據已披露的 2016 年年報和業績預告來看，中信證券公司營業收入、歸母公司凈利潤和歸 母凈資產排名均為行業第一，業績龍頭地位穩固。

盈利能力維持較高水平。2016 年公司槓桿率降為 3.11 倍，同比下降 2%。公司加權平均凈 資產收益率為 7.36%，較 2015 年下降 9.27 個百分點；基本每股收益 0.86 元，較 2015 年下 降 50%。從歸母口徑來看，中信證券 ROE 為 7.27%，在上市券商中仍處於較高水平。

傳統經紀業務和自營業務拖累業績。2016 年公司傳統經紀業務手續費及傭金凈收入合計為 94.95 億元，同比下降 48%，占營業收入比重降至 25%；自營業務收入（除對聯營企業和合 營企業的投資收益外的投資凈收益與公允價值變動凈收益之和）為82.65億元，同比下降58%， 占營業收入比重降至 22%。採用盈利因子分析法可以發現：傳統經紀業務和自營業務對公司 2016 年利潤增長的貢獻分別為-16%和-20%，成為拖累整體業績的主要原因。

投行業務起到支撐作用。2016 年公司投行業務實現營業收入 53.89 億元，同比增長 23%， 占營業收入比重升至 14%，對公司 2016 年利潤增長的貢獻為 2%，起到了支撐作用。

2. 傳統經紀業務維持領先地位

根據年報統計，2016 年公司實現傳統經紀業務手續費及傭金凈收入 94.95 億元，同比下降 48%。其中代理買賣手續費凈收入 74.98 億元，市場份額 5.31%，同比增長 4%，排名提升 三位至行業第二位。2016 年公司股票基金交易金額人民幣 14.92 萬億元，同比下降 56%； 市場份額降至 5.72%，下降 0.71 個百分點，行業排名仍維持第二；公司凈傭金率為 0.05%， 維持行業較高水平。2016 年公司證券營業部數量升至 320 家，較 2015 年增加 21 家，網點 分佈全國，客戶基礎雄厚。未來公司將繼續以模式創新為主要手段，構建和完善分級分類的 客戶服務體系，針對分類客戶進行資源聚焦，打造核心競爭優勢。我們預計 2017 年公司股 基交易額 22.55 萬億元，市場份額 5.8%，傭金率 0.045%，預計可實現傳統經濟業務營業收入 123 億元。

3. 信用交易穩居第一，募資擴大業務規模。

根據年報統計，截至 2016 年 12 月 31 日，公司兩融餘額為 626.76 億元，同比下降 14%， 市場份額 6.67%，穩居行業第一；股票質押餘額 394 億元，同比增長 33%。根據 Choice 統計，2016 年公司股票質押回購未解押參考市值為 806.8 億元，同樣位於行業第一。從收 入角度看，2016 年公司實現兩融業務利息毛收入 48.5 億元，同比下降 35%；股票質押回購 業務利息毛收入 20.3 億元，同比下降 23%。2016 年公司獲證監會批准分期發行不超過 270 億元債券（2017 年計劃發行 50 億元債券，還附有 70 億元的超額配售權），主要將用於進一 步擴大信用交易業務和創新業務的規模，特別是大力發展股權衍生品業務和做市交易類業務。 預計 2017 年公司兩融餘額為 658 億元，股票質押回購餘額 532 億元，預計 2017 年公司利 息凈收入 27.69 億元。

4. 證券承銷業務領先，IPO 儲備行業第一

2016 年公司證券承銷業務手續費及傭金凈收入 53.89 億元，同比增長 23%。其中，證券承 銷保薦業務共實現凈收入 38.2 億元，同比增長 7.34%；財務顧問業務實現凈收入 15.68 億 元，同比增長 91%。2016 年，公司主承銷各類債券 320 只，承銷規模 3797 億元，市場份 額 2.55%，債券承銷規模和承銷只數排名行業前三；完成 A 股主承銷項目 79 單，承銷規模 2408 億元，市場份額 11.76%，主承銷單數和主承銷金額均排名市場第一。其中，IPO 主承 銷項目 19 單，承銷規模 119 億元；再融資主承銷項目 60 單，承銷規模 2289 億元。

根據證監會數據，截至2016年3月16日中信證券IPO排隊項目數為49家，排名行業第一， 預計將受益於 IPO 發行常態化政策。根據公司計劃，公司推動投行業務由「中介服務型投行」 向「產業服務型投行」轉變，加大在直接債務融資承銷業務上的投入，重點開展企業資產證 券化業務，推進境內併購交易業務和新三板業務，拓展境外承銷、併購等業務。預計 2017年公司證券承銷和保薦業務共實現凈收入 35.5 億元，財務顧問業務凈收入 23.53 億元。

5. 摸索多策略自營模式，資管規模維持第一

摸索多策略自營模式。2016 年公司自營業務收入 82.65 億元，同比下降 58%。自營規模 2483 億元，同比增長 3%。公司繼續探索多策略的自營投資模式，實現對風險的有效分散。從杠 桿角度看，自營權益類證券及證券衍生品與凈資本之比降至 35%，自營固定收益類證券與凈 資本之比升至 143%，自營結構的轉變有利於自營收益率更為穩定。預計 2017 年自營業務 規模 2855 億元，實現自營業務收入 114 億元。

截至 2016 年末，公司受託客戶資產管理業務凈收入 63.79 億元， 同比增長 4%；其中華夏基金貢獻了基金管理費凈收入 42.94 億元。公司管理客戶資產總規 模為 1.8 萬億元，市場份額 10.5%，穩居行業第一；公司資管規模同比增長 69%，主要歸因 於定向資管規模同比增長了 74%。根據年報披露的經營計劃，母公司資管業務將進一步「強 化創收，強化主動管理，強化投研建設，強化交叉銷售」，深耕社保、年金、保險、銀行和 非金融企業客戶，推進財富管理產品互聯網銷售，強化產品創新，大力推進策略產品化，加 強境內、外資管平台互動，積極布局海外。華夏基金將以客戶為導向推進產品創新和 營銷 模式創新，把握國際化趨勢，保持行業綜合競爭優勢。預計 2017 年公司資管規模 2.5 萬億 元，受託客戶資產管理業務凈收入 71 億元。

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