海通姜超：經濟通脹走弱，難阻6月加息！

本文選自微信公眾號「姜超宏觀債券觀察」，作者姜超、梁中華。

第一、美聯儲5月FOMC會議以9:0的投票結果通過，維持基準利率不變。

美聯儲5月FOMC會議決議以9:0的投票結果通過，決定維持0.75%-1.0%的聯邦基金利率水平不變。美聯儲公開市場委員會認為自3月份以來，儘管經濟活動有所放緩，但勞動力市場進一步改善;家庭支出僅僅溫和增長，但支撐消費繼續增長的基本面因素仍然堅實;企業固定投資穩固;通脹逐步接近2%的長期目標，但基於市場的通脹補償指標仍處低位，基於調查的較長期的通脹預期總體幾乎未變。因此本次議息會議決定維持目前利率水平不變，這一決定符合之前市場的預期。但美聯儲認為美國1季度經濟走弱是暫時現象，提升了6月份再度加息的預期，消息公布后，美元指數上漲，黃金大跌。

第二、就業接近充分，再通脹面臨挑戰。

從就業來看，雖然美國3月新增非農就業大降至9.8萬，但主要是受到暴風雪天氣的影響，且連續三個月平均仍接近18萬;在勞動力參與率穩定在63%的情況下，3月失業率進一步降至4.5%，處於充分就業狀態。此外，美國3月私人部門工人每周平均工資上漲0.5%，收入仍在改善。

但從通脹來看，美國3月PCE物價同比從2.1%降至1.8%，核心PCE物價同比從1.8%降至1.6%。一方面油價環比回落，而去年同期基數卻在攀升;另一方面交通運輸、教育通信、IT和計算機產品價格環比下跌。根據我們2月份發布的《海外通脹誰之過?都是油價惹的禍!》專題中的測算，前期美國通脹回升主要依靠油價，而隨著油價環比回落、基數抬升，美國再通脹將遇挑戰，接下來將面臨回落的壓力。

第三、但美聯儲6月加息概率上升。

從美聯儲3月利率預測散點圖來看，17年、18年將各加息三次，美聯儲甚至在3月議息會議中討論了縮表的問題。儘管美國1季度GDP環比增速下降，但聯儲認為這或許只是暫時現象，未來經濟活動仍會溫和擴張，且經濟前景面臨的近期風險大體上是平衡的。美聯儲此前也一再表態，不希望貨幣政策調整滯后導致未來需要快速緊縮，那樣會對經濟和市場都產生較大衝擊。美聯儲對於1季度經濟數據的解讀提升了6月加息預期，當前期貨市場數據顯示，6月加息概率升至75%。需警惕加息預期導致美元走強對新興市場和大宗商品的衝擊。

第四、川普新政挑戰仍大。

未來美聯儲能否持續加息最終還是決定於經濟基本面，而影響基本面的最大因素是川普新政能否順利推進。之前由於新政推行受挫，預期差導致美元、美股均回落。往前看，醫療、減稅、財政預算等改革還會面臨諸多挑戰，美國經濟不確定性仍然較大。而前期油價回升、製造業回暖、投資者預期好轉對於經濟和通脹的帶動作用在逐步減弱，如果川普新政遲遲懸而未決，美國經濟年內有回落風險，也會影響美聯儲貨幣正常化的進度。(編輯/劉瑞)