掌管300多億的量化大佬：主動型投資者成功7要素

近日，吉姆·奧肖內西（Jim O'Shaughnessy）在他的雅虎博客上發表了一篇文章，文章中闡述了他所認為的成功主動型投資者必備的7個特質。

吉姆還是奧肖內西資產管理公司（OSAM）的CEO和CIO，他的多個投資策略獲得了美國專利。而他所設計的量化策略也是奧肖內西資管公司的核心策略。

據金融諮詢機構Credio統計，截止至2017年3月7日，奧肖內西資產管理公司管理著3，174個資金賬戶，管理資金總規模超過53.54億美元（摺合人民幣368.87億元）。

吉姆曾出版4本關於投資的書籍，其中《華爾街股市投資經典》（What Works on Wall Street）被商業周刊和紐約時報評為最佳暢銷書。

以下為譯文（有刪節）

多年經驗告訴我，想要成為一個成功的主動型投資者需要諸多特質，現在很多主動型投資者缺少這些必要的情緒和性格特點。

假設被動型投資者充分做到了分散投資，他們只有一種失敗可能：對市場下跌出現情緒化的反應，並將持有的資產賣出，這通常是賣在了市場底部。

然而，主動型管理策略的投資者卻面臨兩種失敗的可能：

1. 對市場下跌做出情緒化反應，並將持有資產換成現金，通常都是市場見底的時候；

2. 當持有資產表現弱於可比資產時，弱勢情況通常可能只會持續3年，但主動型策略卻將資產賣出了。

即使主動型策略已經賺取了正收益，第二點仍可能發生。

所有投資者都會在市場大跌時犯錯，拋售持有資產，但只有主動投資者會犯第二種錯誤。

很多主動型投資者永遠不會成功，因為他們缺少成功必備的情緒和哲學特徵。

現在，來看看我所認為的主動型投資者想要長期取勝的7特質。

吉姆·奧肖內西（Jim O'Shaughnessy）

「擁有並堅持一個正確的長期觀點最有可能讓你擁有投資超能力。」

——Cliff Asness推特（Cliff是AQR資產管理的創始人之一）

Cliff是對的，但很可悲，大多數投資者沒有這種能力。人類的進化讓我們更關注當下發生的事，而不是之後一二十年將要發生的事。對我們的祖先來說，關注當下發生的事是合理的。那些對沙沙作響的樹叢做出反應的人，更可能逃跑並存活下來，因為這種響聲很可能是天敵發出的。我們體內當然有這種對危險反應很快的基因，即使這種危險並不致命。

人類文明比人類大腦進化得更快。大腦沒有幫助我們對自己的投資形成一個長期觀念。當你審時度勢按照短期信息快速做出決定時，你進入了危機反應模式，而不是預測模式。

成功的主動投資是逆人性的。基因導致我們高估短期事件，讓情緒影響我們的決定，還讓投資缺少整體性和連續性。

成功的主動投資者不遵從人的天性；他們反人性。過去、現在和將來塑造了現在的他們。當別人絕望或貪婪、製造繁榮或恐慌時保持不作為是反人性的。在短期混亂威脅到你巢中之卵時沒有情緒波動是反人性的。並且，無論市場如何運作都堅持謹慎且一貫的行為方式也是反人性的。

「如果你無法描述過程，你根本不知道你正在做什麼。」

——愛德華茲·戴明

絕大多數投資者依據基金經理或者投資策略的過往業績做出投資決定。所以證券交易委員會要求所有資產管理人在合同上寫明「過往業績不代表未來收益」。

然而，投資管理人和他們的客戶都普遍無視這個條款。「他的投資業績如何？」可能是投資者們最常問的問題。並且，絕大多數投資者最關心的就是一項投資在過去一年或三年的表現如何。

但是，成功的主動投資者會進一步問「他做投資決策的過程是怎樣的？」結果是重要的，但是更重要的是學習和理解成功背後的過程。這個過程是好是壞？如果你只關注結果，那你不會知道成功的過程是否高人一等。實際上，短期表現可能極具誤導性。

如果你在1999年依據短期業績決定是否投資於伯克希爾股票的話，你可能會放棄，因為在此之前的3年，它的表現平均每年低於S&P500指數7.6%，而過去5年，每年低於指數3.76%。並且，當時的新聞報道宣稱巴菲特的方法不再適用於以科技為主導的股市「新常態」。

但是如果你調查了巴菲特的投資過程，你會發現巴菲特沒有做任何改變，他仍舊按照嚴格的標準在挑選股票：

1. 有很寬護城河的公司

2. 簡單、易於理解的產品和服務

3. 一貫豐盈的營業收入

4. 低且容易管理的負債

5. 優秀的凈資產收益率和一些其他比率

這些都是看起來很理性的股票選擇方法，而巴菲特沒有任何準備放棄這種策略的意思。他始終是非常耐心和堅持的。堅定地運用一種已經被證明是成功的策略，即使這種策略短期失效了。

現在讓我們看一下，按照伯克希爾哈撒韋A股算出的巴菲特在1977年至2016年的成績單：

以3年期為例，1977-2016時間段中，

1977-1979為第一個3年時間段，

1978-1980為第二個3年時間段，

一共有38個3年時間段，

其中表現高於市場的有34次，表現低於市場的有4次。

「預測走勢對我沒有任何用處。他們製造了一種精緻的假象。他們描述得越是仔細，你越應該感到擔心。」

——沃倫·巴菲特

無論你是打開電視機的商業頻道還是和其他的投資者交談，你都會被不同的短期和長期的市場預測轟炸。儘管所有證據都表明預測不靠譜，關於未來可能發生的事情的預測仍然本能地吸引著我們，因為我們渴望知道將來將會發生些什麼。但這種預測幾乎從來不會成功。

David Dreman，既是資產管理人也是作家，他統計了1988-2006年期間內分析師們和經濟學家對收入增長的預測。Dreman發現，分析師的錯誤率高達81%，而經濟學家的錯誤率也高達53%。

人們常常依據過去的表現來預測未來。

如果你覺得這已經過時了，那麼這裡還有一些著名的錯誤預測。2000年8月的《財富》雜誌刊登了一篇名為「10個會在未來10年表現優異的股票：這些趨勢將會勾勒出未來10年。購買這個組合將會讓你捕捉到這些趨勢」。結果？2016年12月31日，這10個股票（或者8個，其中兩家公司破產）下跌了27%，而S&P500上漲了116%。

「這個世界上的任何東西都不能代替堅持。天賦不行：極具天賦但不成功的人再普通不過了。天才不行：沒有收到嘉獎的天才只是笑柄。教育不行：這個世界充滿了受過良好教育但無家可歸的人。擁有堅持和決心才能無往不前。」

——卡爾文·庫里奇

除了有一個周全的選擇過程，偉大的主動型投資者還有耐心和堅持。沃倫·巴菲特、本·格雷厄姆、彼得·林奇、約翰·內夫和喬爾·格林布拉特都是偉大的投資者，儘管他們分析股市的方法不盡相同，但是他們品性相同：耐心和堅持。

1999年，數不盡的文章和電視欄目認為，雖然沃倫·巴菲特在舊的經濟環境下有成就卓越，但他已經過時了，無法適應「新的」市場現狀。巴菲特的回應？他指出市場並沒有改變並且他還會堅持那套選股方式。

不僅是巴菲特，其他偉大的投資者也一樣。

成功的投資者選擇投資標的的方法不盡相同，他們使用不同的挑選方法和過程，但是他們的勤奮和堅持使他們即使在表現不如參照標準時仍堅持自己的策略。

「任何事情都無法阻止一個擁有正面的精神力量的人去完成他的目標；任何事情都無法幫助一個負面精神力量的人。」

——托馬斯·傑斐遜

本·格雷翰姆相信偉大的投資者是後天形成的，而非與生俱來。成功需要不斷的學習，並通過汲取自身和他人身上的經驗從而形成自身良好的習慣。

我認為，最成功的主動型投資者不僅擁有強大的精神力量，而且很多都近乎于禁欲主義。禁欲主義者認為感性能導致判斷錯誤，他們認為，一個人的處世哲學無法從他們的言語中表現出來，而是從他們的行為中流露。就如埃皮克提圖（希臘哲學家）所說，「你身上發生過什麼不重要，重要的是你如何應對的。」

就像拿破崙希爾所說的，成功的主動投資者明白，「你唯一控制的只有你的頭腦」。實際上，這意味著你的行為、感覺、情緒和思想並不是基於外界事物（無論是好的還是壞的）或者是他人的言行，這些都非你所能控制的，而是基於你自己的行為、信仰和習慣，而這些都在你自己的控制之中。

成功的主動型投資者不會怪罪於他人他事；他們不會迴避自己在整個事件中的責任，並且持續地專註於選擇的過程並試圖改進這過程。他們會從任何事情中學習，無論是好的還是壞的，並始終努力做到知行合一。最重要的是，他們明白必須控制住自己的情緒，而不是反被情緒控制。

他們理解，正如莎士比亞的那句名言所說，「世事本無善惡之分，思想使然」。事物很大程度上取決於你如何闡釋它們。擁有強大精神力量的人會把可能致使一個人感性應對的事件看做學習的經驗。

一旦形成習慣，這種思維模式可以使你隨心所欲地運用你的挑選過程，即使短時期內看不見效果。拉夫沃爾多愛默生說過，「制定一個行動方針並且堅持到底需要勇氣。」我會增加一點，一個強大的精神力量。

「你不能相信運氣，你應該相信概率。」

——查理·芒格

我們是生活在概率世界的確定論者。我們迫切渴望知道事物的確定結果，這也是為什麼我們會關注對市場走勢的預測。

但是，就算是在最平淡無奇的情況下，股市或者生活也並不是100%確定的。想一下電影《阿獃和阿瓜》中的一段對白：「（你追求我）只有百萬分之一的機會。」「你是在告訴我，我有機會嗎？太好了！」

如果我們關注「可能性」而不是「概率」，那麼我們就輸了。任何事都有可能。你有可能被車撞，你有可能被陌生人勾搭，你有可能被即將墜毀的飛機砸死，當然你也有可能中彩票。但是這些事發生的「概率」是很低的。關注「可能性」會讓我們杞人憂天。

生活並不是這樣運作的。理查德·皮德森（Richard Peterson）在《進入投資者的大腦》（Insider the Investor』s Brain）中寫道，「當結果是可能的而概率極低，人們常會高估它發生的可能性。這被稱為可能性效果……人們常常對發生概率極低但後果極其嚴重的事有過激的反應。」

現實中最好的例證便是在金融危機的時候，人們確實將他們所有的長期投資賣出。我所認識的兩個人甚至真的把巨額現金塞入保險箱。他們的思維只關注在可能性而非概率。

但是，很少有投資者關心概率。不斷地有調查表明，只要為投資者提供了概率以外的信息，人們就會去關注這些通常沒有任何價值的軼事。

「紀律是通往目標的橋樑。」

——Jim Rohn

在市場站在與你一邊的時候，你理所當然地認為你是一個不受情緒控制的有紀律的投資者，但是當市場與你對立時，大多數人都會選擇放棄。

擁有很強的紀律性是非常困難的。紀律與基因使我們產生的每一次衝動都是截然對立的。當然，當事情與你的判斷一致時，保持紀律是容易的。而真正的紀律性出現在事情的發展和你的判斷對立時，有時甚至是極端對立。

當你度日如年，當你自我懷疑並不斷審視自己投資過程的每一部分，當其他人對你的核心理念提出質疑，甚至連你的朋友和同事都對你和你的過程表示懷疑，此時還是真正需要紀律的時候。

這時候，你看到的每一個新聞和事件都和你的理念相反，而你的情緒和理智也在向你吶喊：停下來！這時候，看到或聽到的每一句話都提醒你你是錯的，你必須放棄你那愚蠢的堅持才能讓這種痛苦停止。

這種情緒上的煎熬日復一日折磨著你，而如果想要停止這種痛苦，你僅僅需要放棄你那愚蠢的方法，你就可以讓自己得到喘息。

你知道，如果你堅持下去，你可能在之後更長的一段時間內還是錯的。更糟的是，你很難默默忍受這種痛苦，因為很多人的嘲笑、諷刺和捉弄會給你額外的外界干擾。

你唯一能做的就是堅信「這會過去的」。這根救命稻草不怎麼樣，是不是？但是缺少了紀律，其他的6個特質都毫無意義。

本·卡爾森（Ben Carlson，著名博客「財富常識」的作者）最近的文章中這樣評論查理·芒格：「很多人僅僅沒有不受情緒干擾的神經……大多數投資者承擔風險的能力與他們願意承擔的風險是不匹配的。查理·芒格自立一派。投資者嘗試模仿他，這非常好，但是很少有人可以真正做到。」

我認為，如果你具備這7個特點並且可以強有力的執行，一段時間之後，你的表現會比被動管理你的資產好很多。你將會成為一位成功的長期主動型投資者，但是就像本·卡爾森所說的那樣，很少有人可以真正做到。