告訴你為什麼聯通A股漲港股跌

今天聯通盤中開板，隨後又快速封住漲停，港股的聯通下跌2.6%。看樣子明天聯通是無論如何也要開板了。

為什麼這聯通復牌之後，即便考慮了補漲因素，仍然是A股上漲，港股下跌呢？聯通A股現在股價是9.04元，港股是12.04港元（摺合10.25元人民幣），這兩個價格之間有什麼關係呢？

A股的聯通和港股的聯通，其實完全不一樣。我們先來看一下聯通A股和港股的股權關係：

圖裡面藍框是A股上市公司，橙色的框是港股的公司，完全是兩個不同的公司呢。港股的公司100%控股聯通運營公司，也就是內地實際經營聯通所有業務的公司，所以聯通賺的錢，是完全歸香港上市公司所有的。

A股的公司就有點兒複雜了。A股的上市公司，嚴格來講並沒有實際的業務，它只是通過一連串的投資，分享聯通運營公司的一部分收益。首先，它持有了聯通BVI公司82.10%的股權。BVI是英屬維京群島的意思，很多公司都喜歡註冊在這，方便、稅低。而聯通BVI公司又持有了聯通港股公司40.61%的股權，所以穿透來看，聯通A股公司持有了港股公司82.10%*40.61%=33.34%的股權。也就是說，港股公司每賺到100塊，其中有33.34元是分給A股公司的。

在這次增發以前，聯通港股的股本239.47億股，聯通A股的股本是211.97億股。這樣我們就可以算出來，1股聯通港股，相當於100/33.34*(239.47/211.97)=2.65股聯通A股，也就是說，你持有2.65股聯通A股和持有1股聯通港股，聯通分給你的收益是一樣多的，兩者等價。

現在A股的價格是9.04元，買2.65股需要23.96元，而港股摺合人民幣是10.25元，A股價格是港股價格的234%，如果從價值投資的角度來講，完全找不到購買A股的理由。其實你去看聯通A股和港股的市盈率，就可以發現A股TTM高達394，而港股只有155，這就來源於上面說的A股溢價的差異。

故事還沒完，我們再來看看聯通這次定增后資金的使用方式。聯通A股公司打算和聯通集團一起，按照股權比例給聯通BVI公司增資，就是把募集來的錢都給聯通BVI公司，然後讓聯通BVI公司再認購聯通港股公司發行的股份，港股公司再把錢給到聯通運營公司。

聯通港股公司這次發行的股份價格是港幣13.24元，摺合人民幣是11.27元。我們來看看按照這個價格增發誰賺了誰虧了，為了方便後面都說的是人民幣。這次聯通A股定增的價格是6.83元，按照剛才我們算的A股和港股比例，摺合成買1股港股應該對應18.10元。但是，這次只需要花11.27元去增持港股，說明通過這次定增，A股公司花了更少的錢，獲得了更多的港股份額，未來能分得更多的利潤，相當於稀釋了港股的收益，增厚了A股的收益，從這一點上來說，港股的股東是虧的。

對A股這些定增的參與者來說，也算不上賺，因為港股的市價只有10.25元，花11.27元去增持，也是顯著高於市價的，如果考慮從市場直接買會產生衝擊成本，給10%的溢價，也就算合理吧。

最賺的其實是A股的存量股東，因為這次定增多獲得的港股的份額，是屬於全體A股股東的。所以存量的A股股東什麼都沒做，就因為搞了這次定增后，拉低了聯通A股和港股的溢價率，這樣以後1股聯通港股，大概就只相當於2.3股A股了，A股相對於港股的溢價率也就從134%下降到了103%。

結合上面的分析，我認為復牌后A股的漲勢要好於港股，是有道理的，因為這次定增實際上是A股存量投資人佔了港股存量投資人的便宜。但是，即便如此，我們也看到了聯通A股比港股仍然貴1倍的事實，雖然A股比港股溢價長期存在，但作為價值投資者的話，實在找不到非要買A股聯通的理由。

今晚夜盤美股大漲，大宗商品黑色系和有色系大跌，化工品強勢上漲。8月半年報披露完，我打算減持一部分漲價股，煤炭、鋼鐵準備減掉，更看好鋁、鋅這類有色板塊，準備再多拿一陣兒。本文為微信公眾號「韭菜投資學」夜報，一個金融女的財務自由之路，快搜索一下來關注吧。

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