宇通客車：市佔率穩健提升 推薦評級

[摘要]

1、新能源客車景氣度逐步回暖。今年以來由於新能源補貼政策的大幅變化使得客車市場整體觀望情緒嚴重，1-4月整體銷量情況不佳。進入5月份以來，隨著補貼目錄的不斷出台，新能源客車市場正在逐步回暖，10米以上的新能源客車需求增速明顯，預計下半年開始新能源客車市場將會逐步進入產銷旺季。

2、宇通市佔率不斷提升。從新的補貼政策的導向來看，政策對客車電池能量密度、EKG等的技術指標要求更高，部分邊緣企業將很難再渾水摸魚。宇通過去在新能源客車市場佔有率僅有26%，隨著國補門檻提高和地補規模縮減，宇通1-5月份新能源客車市佔率穩步提升至28%左右，未來我們預計宇通市佔率有望提升到30%以上，逐步接近其在傳統客車市場40%的市場份額水平。

3、整體毛利率仍然承壓，上下游分擔部分壓力。面對新能源客車補貼退坡，行業整體很難恢復到過去高盈利狀態。但作為行業龍頭，坐擁規模優勢的宇通更能向上下游議價，分擔自己的成本壓力。我們預計宇通電池採購成本將下降30%以上，電機電控將下降20%以上，雖難以完全覆蓋補貼下降，但是宇通仍然能夠擁有比競爭對手更好的成本控制能力。

4、現金流逐步恢復，大幅增強新能源客車接單能力。5月20日公司公告了國內50億人民幣和海外4億美元的中期票據融資計劃，未來這些現金到賬后將有效改善公司現金流狀況。同時，由於補貼發放趨嚴，很多資金實力較小的客車廠商很難大規模接單、低價搶奪市場，進一步利好宇通市佔率提升。

5、盈利預測。我們預計公司2017、2018年歸母凈利潤為41、46億元，目前股價對應2017、2018年動態PE：12、10倍。

風險提示：新能源客車行業回暖不及預期！