工銀國際：先加息后「縮表」是美聯儲合理搭配

北京時間27日凌晨，美聯儲宣布維持現有貨幣政策不變，政策聲明稱將在「不久后」進行資產負債表正常化，而此前的時間表述為「今年」開始。

在美聯儲的政策聲明公布后，美元指數於一年多低位徘徊。北京時間27日10時30分，美元指數報93.3937，微漲0.01%。當日一度觸及93.36上方，為去年6月以來最低位。

根據證券網記者收到的報告，工銀國際首席經濟學家程實認為，會議聲明對通脹疲弱和「縮表」操作的表述，表明「變」與「不變」將交匯於未來的加息路徑之中。

該機構認為，變化的是加速加息的具體時機。隨著利率決策的重心向通脹形勢偏移，美聯儲將更加慎重地選擇加息時機，9月加息概率下降，11月或12月加息概率上升。不變的是加速加息的內在邏輯。通脹下行尚未瓦解加速加息的經濟基礎，就業市場的結構扭曲已實質性地拖累經濟增長，加之現階段「縮表」操作無法代替加息的作用，因此今年預期仍將迎來第三次加息，並且未來可能的縮錶行動依然僅是嘗試性的。

他寫道：「基於美聯儲的近期研究，我們認為，現階段加速加息的作用無法由縮表取代，「先加息，后縮表」依然是最合理的政策搭配。」

究其原因，報告指出，第一，與加息相似，「縮表」操作同樣會直接干預市場利率。一旦美聯儲縮減表中的長期資產，收益率曲線將重新陡峭，同樣將抑制長期投資和消費，進而影響通脹水平。因此，簡單地以「縮表」取代加息，並不能減少貨幣緊縮的負面影響。並且，較之於加息，這一影響更加難以預測和控制。

第二，與加息不同，「縮表」操作還會進一步壓低美國原已低迷的自然利率。這將普遍削弱金融機構的盈利能力，導致其難以積累充足的緩衝資本，從而動搖美國金融系統的穩定性。根據7月更新的IMF全球經濟展望，金融風險已取代復甦風險，成為當前各國經濟長周期復甦的首要威脅。因此，在現階段以「縮表」取代加息，將可能引致沉重的政策成本。

程實還指出，鑒於美聯儲的「變」與「不變」，美元指數有望中短期延續弱勢，並在短期經濟指標漲跌互現中加劇振蕩。美股市場風險繼續積累，未來市場情緒逆轉引發的估值調整將進一步擴大。