養老金入市漸行漸近 跟風盤鎖定低估值高股息標的

一則關於3600億養老金入市的消息激起千層浪，證券報記者了解到的最新情況是這樣的……

全國社會保障基金理事會副理事長王忠民20日在「建立可持續社保基金管理體制研討會」上接受證券報記者採訪時表示，從操作流程來看，社保基金需要委託投資管理人，這個委託過程受到各種市場條件的約束，同時投資管理人還有一定的自由裁量空間，具體什麼點位、什麼時間窗口進入，這是目前任何社保投資者都無法固定化的。但養老金入市是大勢所趨。

同日，易方達基金管理有限公司副總裁高松凡接受證券報記者採訪時表示，養老金入市操作應該還在前期準備中，易方達暫時還未收到養老金款項。

長江養老保險有限責任公司總經理助理、財務負責人、董事會秘書葉篷對證券報記者表示，目前只是知道去年12月份全國社會保障基金理事會關於基本養老保險基金證券投資管理機構的選擇，具體的款項分配事宜還未接到正式通知，預計社保基金應該還在選擇準備過程中。

養老金入市漸行漸近

根據之聲《全國新聞聯播》2月16日報道，人社部副部長游鈞透露，目前已有包括北京、上海等7省區市的基本養老保金開始委託進行投資運營，規模共計3600億。此外，他在2月16日—17日召開的全國社保局長會上表示，養老金啟動投資運營突破原來社保基金只存國有銀行和買國債的限制，為養老保險基金的保值增值實實在在打開了通道。

請注意，游部長的表態只是說基本養老保險基金已經啟動了投資運營，並不意味著養老金已經進入A股市場，目前只是突破了買國債和存國有銀行的限制。

基本養老保險基金的投資，也會參照社會保障基金的運作方式，在投資領域方面，除了股市外，還包括了國債、地方政府債券、企業債、養老金產品、國家重大工程和重大項目建設以及對國企改制、上市進行股權投資等。

1月18日，證券登記結算有限公司最新發布的統計月報顯示，社保基金在去年12月新增6個賬戶，上海A股和深圳A股賬戶各3個，這是社保基金自2015年7月以來首次增開A股賬戶。截至去年12月末，社保基金合計持有A股賬戶數316個，其中，包括上海A股賬戶156個、深圳A股賬戶160個。

全國社保基金理事會理事長樓繼偉近日表示，作為儲備基金的社會保障基金一直在入市，但進入債券等固定收益產品的佔比最高，進入股市的比重偏小。

分析人士指出，養老金是一支非常強大的買方力量，將有效改變賣方強大、買方弱小的局面。從養老金入市的資金規模來看，所能帶來的實際總量應有限，養老金權益市場投資應該會以大市值、低估值、高股息率的藍籌股為首選標的。未來，養老金的市場化運作對各類資產管理機構而言都蘊含著巨大機遇。

優質藍籌將成投資首選

中信建投研究報告認為，養老基金進入股票市場將進一步增強機構投資者的絕對收益性質和低風險偏好屬性，助力市場風格由公募和散戶主導的風格向「絕對收益特徵」切換。

此外，養老基金入市的本質目的是為了實現資產的保值增值，而非為股市引入增量資金，低風險偏好屬性疊加對「賺錢效應」的訴求將使得其風險資產配置節奏與基本面之間的關係更為密切。總體來看，社保基金投資偏向於低估值、優業績、高分紅的中等市值公司股票。

銀河證券研究報告指出，養老金在股票市場將會瞄準低估值高股息標的進行投資，對此類標的形成利好推動其價值回歸正常區間。對於低估值高股息的標的本身而言，其超過5%的分紅率遠遠超出養老金目前的收益水平。即使在養老金的拉動作用下其上漲超過30%，其分紅率依舊接近4%，對於養老金來說依舊具有吸引力。因此養老金的入市，勢必推動低估值高股息標的的價值回歸。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，養老基金入市初期股票投資比例應嚴控，可先期設定10%左右或者15%以內，並將流動性和安全性放在首位。同時，基本養老基金投資，應首選高現金分紅的大藍籌股。

東方證券分析師鄒慧認為，省政府層面的養老基金運營必須考慮當期收支平衡，否則將對地方財政帶來巨大壓力，加重地方養老壓力，預留的支付費用不會低，年內首批歸集的養老金應該不會超出市場預期，首批委託投資運營的資金應該在5000億元以下，入市的規模可能不會超過1000億元。隨著首批基本養老金投資運營模式的成熟，養老金的歸集以及投資運營資金有望逐步到位。從社保基金、年金以及險資A股的配置角度來看，基本養老金權益市場投資應該會以穩健為主要考慮，大市值、低估值、高股息率的藍籌股將會是首選標的。

追求長期收益最大化

市場分析人士認為，養老金入市主要是投資大盤藍籌股。雖然它沒有推高股市的義務，但對吸收大盤藍籌股的流動性、穩定大盤指數，仍具有積極的作用。養老金入市將對龐大的社會資金進入股市帶來虹吸效應和乘數效應。

建信養老金總裁馮麗英表示，養老金投資要追求風險調整后的長期收益最大化。養老金追求長期性的、收益最大化的投資一定是在風險可控的情況下實現的。如何追求收益的最大化？在企業年金現金流的匹配上，自身還是具有長期的屬性；在個人層面，養老金的領取都需要經過20-30年的累計過程。對於機構整體來說，養老金是可以通過精算來實現資產規模的平衡，因此資金是在吸收了流動性的基礎上追求收益的更高要求。流動性要求低，對收益性要求相對比較高。

廣發證券研究報告稱，養老金入市偏好主板及大盤股，通過統計社保基金2016年第三季度的重倉股分佈情況可以看到，社保基金對主板市場的配置比例接近3/4；在市值分佈上，社保基金超過一半以上的持股都是百億級別的大盤股，而對於市值50億元以下的小盤股的配置比例僅為8%。從行業持倉市值佔比來看，各行業的持倉市值占行業市值比均不足1%，社保基金持倉對於行業層面的影響也不大。