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「殼股」價值演繹縮水三部曲

見習記者 王小偉伴隨著監管層減持新規的出台,「殼股」價值縮水的路徑也正式現身。從2015年開始,監管層對於A股公司的「牌照價值」接連出台抑制政策,對「炒殼」的監管逐漸形成一脈相承的「組合拳」。在持續高壓下,「殼股」價值也在...

見習記者 王小偉

伴隨著監管層減持新規的出台,「殼股」價值縮水的路徑也正式現身。從2015年開始,監管層對於A股公司的「牌照價值」接連出台抑制政策,對「炒殼」的監管逐漸形成一脈相承的「組合拳」。在持續高壓下,「殼股」價值也在近兩年內演繹了一出持續縮水「三部曲」。

首先,從去年開始,新股審批與發行持續推進,以「殼股」和部分中小創為主的上市公司出現估值大跌。此前多年的市場衍變過程中,上市地位既可以使相關公司通過併購增厚EPS或實現產業整合轉型,也可以獲得流動性溢價便於直接變現,同時還可以最終選擇賣殼,從而引發了市場對殼價值的追捧,形成「正反饋」。但IPO提速客觀上降低了借殼上市的必要性與緊迫性。因此,以ST和多數績差股為代表的「殼類」上市公司股價表現今年以來明顯跑輸大盤。

其次,「脫虛入實」背景下,隨著監管政策的收嚴,上市公司併購重組、再融資和借殼難度均有所增加。這些政策使得上市公司併購數量減少、再融資規模下降,而且重組、借殼失敗的概率已經提升。

再次,對大股東減持及參與方鎖定期進行約束,最終從「出口端」對「炒殼」資金進行了限制。招商證券指出,一年和三年通常是IPO和再融資之後解禁壓力的「兌現期」,肇始於2014年的併購再融資的高峰,有望在2017年和2018年面臨大量解禁。而針對出口端的限制,一方面會起到一定的緩衝效果,另一方面也會直接降低「炒殼」資金的介入意願。

仔細梳理三者脈絡,「殼股」在監管利劍下越發顯得無處遁形。其蟬變大致包括三步:其一,IPO提速與防止帶病上市並舉,借殼必要性下降;其二,對於成功上市的公司而言,即便在資本運作和「講故事」方面長袖善舞,但試圖圈錢的難度大幅增加;其三,即便融資願望達成,原股東高位減持需要的時間將變長,且此前「任性」的參與方因為鎖定的限制使參與定增套利的心態趨向謹慎。

依照成熟國家的經驗,理想的市場模式是以IPO上市作為企業的「成人禮」,藉助資本市場的力量實現企業自身做強做大。但在A股市場,部分企業卻將上市作為「暮年禮」,千方百計取得上市資格后,憑藉上市公司這張「牌照」要麼進行圈錢融資,要麼大幅減持套現,要麼企業做爛後天價賣殼。在多方利益博弈下,A股上市公司天生自帶的「牌照價值」日益昭顯。

但在前述三大邏輯下「殼股」價值縮水路徑浮現,會使此前「講故事-玩重組-割韭菜」的遊戲變得非常困難。加上A股納入MSCI等多重預期持續升溫,此前綿亘於A股多年的「殼股生態」或將面臨巨變。

在此邏輯下,一方面,依靠內生增長、盈利持續穩健、確保投資者獲利的公司有望受到增存量資金的持續競逐;而另一方面,「殼股」在重壓下的「自救」式運作或也將出現更新與變化,值得投資者密切關注。



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