見解 | 降低門檻能改善流動性？

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本文為菁財資本創始合伙人K先生受邀參加《2017挖貝新三板投資大會》時，就新三板降門檻與流動性問題發表的觀點。

討論這個問題之前首先我們要明確定義：什麼叫流動性？流動性是指資產以合理的價格能夠迅速的變現的能力。對於轉讓雙方來講有合理的價格，對於成交時效來講是迅速的成交。評價市場流動性就是變現的能力。

為什麼說這個定義很重要，比如協議轉讓這種交易方式由於缺乏定價，投資者對企業了解偏少，僅僅是可參與投資人數量增加，不太可能形成有效的博弈，另外新三板市場信批質量不能得到有效的提升和保證，對於交投活躍也是極大的限制。

而新三板目前的流動性困境是多方面原因造成的，應該說有五大因素制約了新三板流動性的提高，這五大因素分別為交易的資產屬性和特點、交易機制、交易成本、信息搜集成本以及市場參與者的結構和特徵。

而在交易的資產屬性特點問題上，新三板公司過高的股權集中度就被視為影響流動性的因素之一。股權集中度高是一個現實存在的問題。新三板公司的發展階段決定了很多股東存在一個惜售的心理，所以整個市場供給不足。

流動性問題的根源是證券的供給和需求狀況，純粹的交易制度改進只對供給和需求不存在問題的股票有幫助，無法解決全部問題。

我也需要再強調下，大家絕對不能以一個浮躁的心態看待降門檻問題，不能僅僅說因為我被「套」了，所以急需放人進來接盤。新三板市場是一個我們再也輸不起的市場。

市場是買賣雙方交易的場所，可交易性是資本市場建設的重要目標。所謂的在新三板市場談流動性是偽命題的觀點我也不敢認同。只是說我們切不可幻想大A股般的流動性或者說全市場普遍的流動性。

我認為從根本上說改善新三板市場的流動性，必須回答「什麼樣的公司可以掛牌」這一本源問題，上市公司通過ipo，增發了25%的股份，分散了股權結構，從而在股權結構上為二級市場的流動性提供可交易股份。

而新三板掛牌公司，由於掛牌條件中，沒有對於可交易股份數量和佔比的規定，大量掛牌公司要麼是兩三個股東的夫妻店，要麼是股份全部限售，實際不具有可交易的股份。而且實際上我們可以看到，那些掛牌時候，股東人數就比較多，股權結構比較分散的公司，比如歷史上股東人數就超過200人的那些公司，不管市場整體行情如何，每天都能保持有一定的交易量。我個人認為，這是目前新三板市場流動性問題的本源所在。

另外《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理細則（試行）》進行了修訂，應該說使新三板市場投資者准入條件更加科學、全面、細緻、合理。但是我覺得沒必要過度的解讀，一方面這個是銜接上位法《證券期貨投資者適當性管理辦法》修訂的一個必然舉措，實收資本或實收股本總額500萬元人民幣以上的法人機構，在簽署協議之日前，投資者本人名下最近10個轉讓日的日均金融資產500萬元人民幣以上等，看似更加嚴格的要求，其實很多券商早就在實際執行了。（本文來源 K先生工作室微信公眾號 ID ：i-ksir）

有人說這個修訂是利空，我覺得不準確，其實更準確的說只是所謂的不切實際的利好期待沒有兌現而已，新三板市場短期有太多比降門檻更應該儘快推進的工作，比如推進公開發行制度和再分層等。

而且我一直堅持認為，如果監管層堅持正確的監管和建設市場思路，一定是打掃好屋子再迎客，把新三板市場的信披質量等抓好了，實際分成等到位了，才有可能去適度的降低門檻，引入更多的增量資金入場。

至於媒體熱炒的公募基金、養老金、QFII等機構資金入市新三板，並不是說股轉單方面說可以進就真的能進來的，這還取決於其他對應主管部門的意見。

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