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見解 | 降低門檻能改善流動性?

見解 | 降低門檻能改善流動性?

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本文為菁財資本創始合伙人K先生受邀參加《2017挖貝新三板投資大會》時,就新三板降門檻與流動性問題發表的觀點。

討論這個問題之前首先我們要明確定義:什麼叫流動性?流動性是指資產以合理的價格能夠迅速的變現的能力。對於轉讓雙方來講有合理的價格,對於成交時效來講是迅速的成交。評價市場流動性就是變現的能力。

為什麼說這個定義很重要,比如協議轉讓這種交易方式由於缺乏定價,投資者對企業了解偏少,僅僅是可參與投資人數量增加,不太可能形成有效的博弈,另外新三板市場信批質量不能得到有效的提升和保證,對於交投活躍也是極大的限制。

而新三板目前的流動性困境是多方面原因造成的,應該說有五大因素制約了新三板流動性的提高,這五大因素分別為交易的資產屬性和特點、交易機制、交易成本、信息搜集成本以及市場參與者的結構和特徵。

而在交易的資產屬性特點問題上,新三板公司過高的股權集中度就被視為影響流動性的因素之一。股權集中度高是一個現實存在的問題。新三板公司的發展階段決定了很多股東存在一個惜售的心理,所以整個市場供給不足。

流動性問題的根源是證券的供給和需求狀況,純粹的交易制度改進只對供給和需求不存在問題的股票有幫助,無法解決全部問題。

我也需要再強調下,大家絕對不能以一個浮躁的心態看待降門檻問題,不能僅僅說因為我被「套」了,所以急需放人進來接盤。新三板市場是一個我們再也輸不起的市場。

市場是買賣雙方交易的場所,可交易性是資本市場建設的重要目標。所謂的在新三板市場談流動性是偽命題的觀點我也不敢認同。只是說我們切不可幻想大A股般的流動性或者說全市場普遍的流動性。

我認為從根本上說改善新三板市場的流動性,必須回答「什麼樣的公司可以掛牌」這一本源問題,上市公司通過ipo,增發了25%的股份,分散了股權結構,從而在股權結構上為二級市場的流動性提供可交易股份。

而新三板掛牌公司,由於掛牌條件中,沒有對於可交易股份數量和佔比的規定,大量掛牌公司要麼是兩三個股東的夫妻店,要麼是股份全部限售,實際不具有可交易的股份。而且實際上我們可以看到,那些掛牌時候,股東人數就比較多,股權結構比較分散的公司,比如歷史上股東人數就超過200人的那些公司,不管市場整體行情如何,每天都能保持有一定的交易量。我個人認為,這是目前新三板市場流動性問題的本源所在

另外《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理細則(試行)》進行了修訂,應該說使新三板市場投資者准入條件更加科學、全面、細緻、合理。但是我覺得沒必要過度的解讀,一方面這個是銜接上位法《證券期貨投資者適當性管理辦法》修訂的一個必然舉措,實收資本或實收股本總額500萬元人民幣以上的法人機構,在簽署協議之日前,投資者本人名下最近10個轉讓日的日均金融資產500萬元人民幣以上等,看似更加嚴格的要求,其實很多券商早就在實際執行了。(本文來源 K先生工作室微信公眾號 ID :i-ksir)

有人說這個修訂是利空,我覺得不準確,其實更準確的說只是所謂的不切實際的利好期待沒有兌現而已,新三板市場短期有太多比降門檻更應該儘快推進的工作,比如推進公開發行制度和再分層等。

而且我一直堅持認為,如果監管層堅持正確的監管和建設市場思路,一定是打掃好屋子再迎客,把新三板市場的信披質量等抓好了,實際分成等到位了,才有可能去適度的降低門檻,引入更多的增量資金入場。

至於媒體熱炒的公募基金、養老金、QFII等機構資金入市新三板,並不是說股轉單方面說可以進就真的能進來的,這還取決於其他對應主管部門的意見。

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