【球友讀財報】蘇寧雲商半年報簡評

炒股，看雪球就夠了

每晚雪球菌給您離真相更近的剖析

花時間看完了蘇寧的半年報，具體的數字就不累述了，這裡講講我自己關注的幾個方面。

首先是毛利率變化情況。今年上半年主營業務毛利率下降0.58%到13.04%，其中17Q2下降得厲害為12.25%，同比下降1.02%。其他業務毛利率上升0.05%為1.12%，綜合毛利率為14.16%，下降0.53%。毛利率的下降肯定與線上銷售佔比相關，線上佔比同期由31.88%提升到42.22%。

其次是三項費率的變化。今年上半年三項費率為14.05%，同比下降1.52%，不考慮財務費用的影響，實際運用費用率同比下降1.56%。其中人員費用、租賃費用和其他費用占營業收入比分別下降0.49%、0.74%和0.32%，只有廣告促銷費用佔比增長0.27%。運雜費用沒有隨著線上銷售的增加而大幅增加，與營業收入佔比只上升了0.01%。裝潢費和水電費佔比也分別下降了0.15%和0.14%。銷售規模增長22.26%到1046億元，人員、租賃和運雜費都沒有上升，說明蘇寧的規模效應開始體現。

第三是三季度預計凈利潤為3~4億，最低值也大於前半年的總和。今年全年10億以上的凈利潤是大概率事件。大家以今年上半年除非凈利潤為-1.96億來推斷蘇寧主營業務沒有好轉比較片面。財報中特別註明，如果考慮可持續的運營資金收入，扣非凈利潤應該是1.29億，同比增長119.85%。這裡，我從另一個角度說明蘇寧上半年主營業務的運營狀況。

下表是蘇寧今年上半年主要子公司對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司情況。

前面五個子公司主要是蘇寧線下門店的營業收入、營業利潤和凈利潤情況，小計營業收入為263.44億，同比增長26%，營業利潤和凈利潤分別為5.80億和4.95億，同比增長8%和23%，說明蘇寧今年上半年線下收入和利潤都有較大增長。

線上有兩家公司：南京蘇寧易購電子商務有限公司和江蘇蘇寧易購電子商務有限公司。其中南京公司營業收入、營業利潤和凈利潤分別為104.31億，-0.78億和-0.59億，2016同期沒有出現在財報上，故無法與去年同期相比。江蘇蘇寧電商公司如上表所示，營業利潤和凈利潤分別為-6.29億和-4.31億，同比增加虧損4.06億和2.95億，虧損擴大了近兩倍，與線上自營增長61%相差很大，說明蘇寧線上促銷力度很大，這也印證了京東17Q2毛利率急速下降的原因。

下一個是蘇寧金融的三個子公司，營業收入。營業利潤和凈利潤同比增長170%左右，蘇寧金融已經走上了收入與利潤同比增長的大道上，這裡不詳談。

日本Laox和香港公司收入和利潤都大幅下降，今年上半年又多虧了0.62億。香港地區主要由於蘋果手機產品代理批發業務下降，帶來香港地區銷售下滑；日本市場受當地消費市場的影響，以及公司在日本地區強化店面經營質量，對店面進行調整，帶來收入下滑。香港、日本地區正在推進基於客群結構變化而對店面結構、商品結構的調整，下半年開店速度將有所加快，也將嘗試互聯網的本地化運營，銷售規模及經營效益將有所改善。

最後說一說天天快遞。天天快遞是2017年4月30日正式與蘇寧合併報表，表中的營業收入和利潤是今年5月和6月兩個月的數字，營業收入為3.67億，營業利潤和凈利潤為-1.96億和-1.31億。同比2016年上半年的數字，去年6個月的營業收入、營業利潤和凈利潤分別為10.50億，0.55億和0.44億。沒錯，天天快遞去年上半年是盈利0.44億，全年盈利不低於8000萬（公告的數字）。今年兩個月為什麼虧1.31億？財報是這樣解釋的：報告期內公司在推進與天天快遞的整合，注重對天天快遞經營質量的提升，並開展一系列業務梳理，階段性對其經營業績有影響。隨著整合深入，天天快遞發揮其資源優勢，聚焦落地配、同城配送等業務，並逐步形成差異化的專業服務能力，將有助於其利潤改善。

綜上所述，蘇寧上半年營業利潤為2.64億，凈利潤為2.20億（歸屬股東凈利潤為2.91億），如果扣除日本香港地區多虧的0.87億（營業利潤）和0.62億（凈利潤），再扣除天天快遞的營業利潤-1.96億和凈利潤-1.31億。蘇寧上半年調整后的營業利潤為5.47億，凈利潤為4.13億。今年三季度預計3~4億的凈利潤可以接近上限。

最後一點想說的是社保和基金進場了，直接上圖。

風險提示：雪球里任何用戶或者嘉賓的發言，都有其特定立場，本貼為球友發言，不可作為投資依據，投資決策需要建立在獨立思考之上。