策略周報：業績為王 市場振幅有望向上拓展

券商策略周報

海通證券：業績為王，市場振幅有望向上拓展

一、企業盈利改善支撐震蕩中樞不斷抬升

半年報顯示企業盈利水平整體較好，ROE進入圓弧底右側。從企業單季度盈利表現來看，A股公司實現了連續四個季度回升。從杜邦公式三因子看，2017年第二季度上市公司資產周轉率、凈利率、槓桿率均出現了回升，資產周轉率回升是主因。資產周轉率是衡量企業供需狀況的重要指標。自2011年第一季度起營收累計同比增速長期低於總資產增速，這反映了實體經濟供給過剩狀況，直到2017年第一季度營收增速才再次超過總資產增速，供給側改革初見成效。在新的供需平衡格局下，收入比資產以更快速度增長，由此判斷資產周轉率有望進入中期向上拐點，同時ROE也已經進入圓弧底右側，中期迎來上升周期。

震蕩中樞不斷抬升，源於企業盈利水平改善。對比上證綜指和企業凈利累計同比增速可以發現，兩者走勢長期趨同，特別是在企業盈利水平進入回升期後上證綜指隨之上漲。1990年以來A股市場共經歷過五輪這樣的業績回升期，分別為1996年12月到1997年12月、1999年3月到1999年12月、2006年6月到2007年3月、2009年6月到2010年3月、2016年中期至今，對應A股凈利累計同比回升區間分別為-1.4%到13.6%、0.8%到29.6%、7.4%到80.7%、-15.0%到61.4%、1.9%到16.3%，ROE(TTM)為9.4%到9.7%、7.3%到8.1%、5.5%到6.7%、10.3%到13.8%、12.7%到13.4%，同期上證綜指漲幅為36%、19%、194%、31%、15%。可以看到，本輪上證綜指漲幅遠遠低於前幾輪業績回升期的市場表現，這或許意味著後市股指振幅有望向上拓展。

二、市場出現結構分化正是源於業績差異

市場風格取決於企業盈利增速趨勢及投資者結構。業績差異是市場出現結構分化的根本原因，最典型的案例是2013年初到2015年中，整體上中小創大幅跑贏中證100和上證50，創業板指與上證50的累計凈利同比之差從2013年一季度的-4.4%一路回升至2015年四季度的41.1%。2016年8月以來中證100和上證50相對更強，上證50與創業板指累計凈利同比之差從2016年一季度的-84.7%一路升至2017年二季度的25.0%。此外，投資者結構也影響市場風格。尤其是2016年8月放開「滬港通」額度上限、宣布「深港通」開通后，A股市場國際化進程加快，投資者更加關注個股估值和業績的匹配情況。對比今年以來個股漲幅和半年報凈利累計同比情況，也從微觀上佐證了業績是市場風格演繹的關鍵。2017年二季度企業凈利累計同比增長區間為低於-50%、-50%到0%、0%到50%、50%到100%、100%以上的個股，年初至今漲跌幅均值為-11.6%、-6.5%、12.6%、13.2%、16.3%。顯然，更高的凈利同比增速對應更高的個股漲幅，業績成為當前市場的投資風向標。

目前盈利和估值匹配度較好的行業，有銀行、非銀、地產、建築、家電、食品、汽車等。結合半年報業績，銀行、煤炭、地產、建築等行業的估值和業績匹配度更好，PB(MRQ)/ROE(TTM)分別為1.0倍/13.1%、1.7倍/10.0%、2.1倍/12.1%、1.8%/10.2%。輕工製造、電子元器件、家電、食品飲料等行業的估值和業績匹配度也比較好，PE(TTM)/半年報凈利同比增長分別為37.1倍/59.3%，47.9倍/56.9%，20.3倍/23.4%，32.5倍/20.0%。另外，推算2017年預測凈利同比增速和動態PE，以滬深300作為參照點，選取比滬深300估值更低和業績更優的行業。結果顯示，銀行、非銀、地產、建築材料、家電、汽車等行業2017年全年預測凈利同比增長分別為4%、15%、26%、92%、28%、22%，對應動態PE分別為7、22、13、14、17、17倍。

三、投資策略：業績為王，重視博弈

圍繞業績主線，配置金融、消費白馬。金融板塊預計全年凈利同比增長有望達到7.5%，盈利有望繼續改善，建議重點關注券商股。消費板塊預計全年凈利同比增長有望達到19%，其中家電、白酒板塊的估值和業績匹配度較好。

博弈角度重視建築、地產板塊，主題投資看好國企改革。2012年以來A股市場每年的最後3到4個月行情都會出現一些突變，博弈因素對市場的影響變大。因此，從博弈角度看，今年可以重視建築和地產板塊。主題投資方面，近期國企改革主題的催化因素頻現，建議關注。

】，每天為您推送權威、專業的財經資訊！ 歡迎在【應用商店】搜索【東方財富網】，下載財經第一門戶手機APP