10大金牌分析師齊發聲 對茅台這樣分析和解讀

昨天，貴州茅台一季報出爐，2017年Q1貴州茅台實現營業收入133.09億元，同比增長33.24%;凈利潤為61.48億元，較上年同期增長25.83%;基本每股收益為4.87元，增幅達25.24%，引人關注的預收款為189.88億元，較年報數據有明顯增長;

一周前，貴州茅台公布2016年年報，數據顯示：2016年度貴州茅台實現營業收入388.62億元，同比增長18.99%;凈利潤167.18億元，同比增長7.84%，營收凈利雙雙取得大幅度增長。作為業績蓄水池的預收賬款更是高達175.41億元;

前段時間，茅台市值一舉突破5000億大關，力壓帝亞吉歐成為世界烈性酒第一品牌，以茅台為代表的白酒股強勁勢頭帶動了整體股市大盤的牛氣;

然而即使這樣，市場上依然不乏質疑的聲音，今天酒說獨家策劃，力邀酒類10大金牌分析師現身說法，給你一個關於茅台年報與一季報，關於茅台數據最權威而真實的分析與解讀!

輕舟已過萬重山，而今邁步從頭越 !

否極泰基金執行合伙人 董寶珍

貴州茅台公布的2017 年Q1數據是非常超預期的。主營收入、實際銷售、凈利潤都創造了過去四五年的最高增長速度。當然銷售費用和稅金也有明顯的增加。銷售稅用的增加是因為推廣系列酒所必須的前期投入，稅金的增加是由於貴州稅務局提高了茅台的消費稅率，除此之外，整個這個季報非常好。2017年一季度的這一次實際銷售50%左右的增長，既包含著民間真實需求，又包含著渠道補庫存需求，甚至還包含著一定程度的囤積性需求。

過去五六年茅台的大波動、大博弈，在所有人都悲觀都逃離的時候，你不悲觀，你持有貴州茅台不動搖是很不容易的。當投資人經歷的全社會看壞茅台的考驗后，獲得了理所當然的利潤和回報。但另一方面新的考驗已經不知不覺來臨了，上山容易下山難，順風順水更容易犯錯誤。多少革命者在嚴刑拷打的老虎凳上沒有屈膝變節，但卻在糖衣炮彈的攻擊下變節了。

最近關於茅台截留利潤是無中生有的說法，過去茅台是堅持身正不怕影子歪，清者自清的觀念，現在隨著形勢的發展，茅台日益意識到主動的表達，主動地傳播一些信息，主動的對不正確的觀點給予澄清是必要的，所以這個事件真正成為新聞點的原因是茅台的進步。茅台在進步!

「茅台隱瞞收入」之說言過其實，崇本守道是真章

招商證券首席分析師 董廣陽

關於茅台2016年年報數據，雖然我們認為公司潛在收入高於報表收入，但「隱瞞收入」的說法還是言過其實。如果按照當年發貨量來計算利潤，我覺得利潤確實會比利潤表上要好一些，但是它確實有自己的生產銷售節奏。比如母公司生產出來以後賣給了銷售公司，銷售公司未來保證市場旺盛需求可能把貨發給經銷商了，但是發票來不及開，時間往後拖了，所以收入來不及確認。所以茅台報表是採用謹慎原則，而我們估計的潛在利潤是市場當年真實需求量，比報表利潤要高些。

我們近期提到「茅台大量現金積累尚未轉化到利潤表，春節經銷商排隊打款尚未在報表體現」，這些看似樂觀、實則客觀的判斷，都在最新一季報中得到驗證。一季報收入業績增速，均超越公司指引及市場預期，預收賬款及現金回款同比明顯增加，若季度打款政策未修改，兩項指標將更超預期。現金的累計、加速的報表、未竟的提價，都將成為茅台加速進擊6000億市值的助推器。

2017年將是茅台發展新元年

方正證券食品飲料行業首席分析師 薛玉虎

據方正研究報告來看，茅台16年以來預收款項大幅增長的主要原因是隨著人均收入水平的提高，越來越多的普通老百姓喝得起茅台酒，但是由於茅台酒需要4年以上的存儲期才能對外銷售，供需的天平已經發生徹底逆轉，從基本平衡轉向了明顯供不應求。一季度預收款繼續超預期的從175億元繼續上升至將近190億元，主要原因是茅台酒在春節旺季包裝產能受限，供不應求，而經銷商打款熱情高漲，提前打款排隊拿貨期大大延長導致。

關於隱藏業績是為了17年底前實施股權激勵計劃：目前股權激勵的實施方案和時點均尚未明確，據此來調整激勵目標的基數的說法不靠譜，退一步說，即使17年底前確實要實施員工持股等方式的激勵政策，也是站在目前茅台股價已有的漲幅基礎上繼續上漲的才能有效激勵管理層，而16年初至今，茅台股價的漲幅已經翻倍，遠超過16年利潤的增幅，也就是目前的茅台股價已經包含了市場對於預收賬款增加和經營性現金流增加的估值，而不是單純只看利潤的增幅，何況17年股價還有繼續上漲的趨勢，未來管理層只有將茅台經營的更好才能獲得更好的激勵，這和目前二級市場投資的利益是趨於一致的。

綜合來看：2017年將是茅台發展新元年：我們此前一直強調，受高端酒回暖等因素影響，17年開始茅台將迎來新的發展元年，一季報的超預期再次印證了我們的觀點。茅台作為白酒消費升級的最終目標，將持續受益於消費升級和行業集中度提升，我們繼續看好公司未來的加速成長!

經營持續強勁，系列酒不容忽視!

海通證券食品飲料行業首席分析師 聞宏偉

1、經營持續強勁，預收貨款和現金流大幅繼續增長。公司Q1實現茅台酒收入123.66 億元，系列酒收入 9.35 億元。據之前李保芳書記的講話，截止 3月初，茅台酒銷量約為 7500 噸，與公司一季度茅台酒收入數據相吻合;公司實現毛利率 91.54%，同比減少 1pct，主要系銷售結構變化影響，特別是醬香系列酒增幅較大。

2、加強系列酒營銷，營收利潤增速比例三季度後有望恢復正常。

3、茅台增產增量，三大舉措應對終端供不應求。2016 年度，公司共生產茅台酒及系列酒基酒 59888 噸，其中茅台酒基酒 39313 噸，茅台銷量在 22918 噸，系列酒 14027 噸。 2017 年茅台酒計劃投放 2.68 萬噸，而下半年僅 1.28 萬噸供應量，系列酒計劃同比例投放。茅台計劃安排營收增長 15%以上，但我們預計真實增長有望超過 20%。