美聯儲3月紀要：計劃今年晚些時候開始「縮表」

北京時間周四(4月6日)凌晨2點，美聯儲FOMC公布3月會議紀要。此次紀要主要有兩大看點：今年加息預期及縮減資產負債表。紀要顯示，美聯儲官員仍支持循序漸進加息，有些擔憂經濟存在上行風險。另外，委員認為有理由今年晚些時候開始「縮表」。紀要公布后，美元指數短線走高，美債收益率急速上揚。

【關於加息預期】紀要顯示，委員支持循序漸進地加息，部分委員認為今年可加息3次以上。財政政策對經濟構成上行風險，委員們就川普刺激措施進行了激烈的討論。一些美聯儲官員認為股價「相當高」。另外，關於就業市場和通脹目標的看法，委員們存在分歧。

實際上，在美聯儲於3月決議中進行了金融危機以來的第三次加息后，關於美國經濟升溫甚至過熱的預期就不絕於耳。美聯儲主席耶倫也曾暗示，美國經濟已經到了重要轉折點，需要美聯儲加快加息步伐。儘管3月決議以來，不同官員釋放的信號較為混雜，但整體預期今年至少加息三次的鷹派基調基本沒有太大變化。

紀要公布后，據彭博利率市場監察，美聯儲6月加息概率上升至63.2%，9月加息概率上升至82.4%。而CME「美聯儲觀察」則顯示，美聯儲6月加息概率上升至66.9%，9月加息概率上升至83.2%。

【關於「縮表」】

對於市場關注的「縮表」問題，紀要給出了部分解答。紀要顯示，委員討論了減碼與停止再投資的優缺點。大部分美聯儲官員認為，今年晚些時候有理由調整再投資政策。美國國債和MBS均應是再投資政策調整內容。對資產負債表的判斷是基於對經濟表現如預期，可令聯邦基金利率繼續上漲的假設。

不過關於「縮表」的具體時機，紀要並未給出太詳細的線索。紐約聯儲主席杜德利上周五表示，美聯儲可能最早今年就開始縮減規模4.5萬億美元的資產負債表——這比大多數分析師預計的都要早。

除杜德利外，聖路易斯、舊金山和克里夫蘭聯儲主席近日也都紛紛表示，美聯儲今年可能收縮資產負債表。費城聯儲主席哈克3月20日接受採訪時表示，支持在聯邦基金利率「大大高於」1%時縮減美聯儲的資產負債表。聖路易斯聯儲主席布拉德近期表示，美聯儲可能於今年下半年準備好縮減負債表。

【首次公布扇形圖】

值得注意的是，在本次紀要中，美聯儲首次公布了「扇形圖」，用以展現美國聯邦基金利率的不確定程度。根據扇形圖，FOMC有70%的信心認為，2017年聯邦基金利率在1.63%-2.87%區間內，2018年2.13%-4.12%，2019年2.88%-4.12%。

另外，新公布的圖表還展示，FOMC與會者中11人認為PCE預期有下行風險，6人認為風險大致均衡，0人認為有上行風險。與會者中2人認為失業率預期有下行風險，11人認為風險大致均衡，4人認為有上行風險。與會者中8人認為GDP增速預期有下行風險，9人認為風險大致均衡，0人認為有上行風險。而關於GDP、PCE以及失業率預期的不確定性，大多數人認為基本跟此前相似。

《金融時報》刊文評論稱，無論加息還是「縮表」，今年影響美聯儲貨幣政策的一大因素仍是川普財政政策的推進。3月醫改法案「流產」之後，川普稅改前景變得較為不明朗。面對如此不確定性，有美聯儲官員不願意在預期中加入對財政政策的考量。一些官員甚至預期，在2018年之前，美國都不會出台實際的刺激措施。除了財政政策，貿易和移民政策也是兩大不確定性因素。