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中國政府從沒像今天那樣關注股市的集資功能，當前的A股升勢，背後有著強烈的政策偏好；而北京希望的，是「慢牛」。 筆者在一九九四年初到香港時，鷹君、恆隆都是香港恆指成分股，各家券商的頭牌分析員往往專注於香港房地產。二十五年後，阿里巴巴、騰訊領銜恆生指數成分股，內地上市公司來自內地的收入占港股約八成，分析中國IT行業、消費行業、醫藥行業，要比分析香港地產行業吃香多了。恆生科技指數剛剛登場，名單拿出來，是一批可與美國那斯達克上市公司媲美的中資科技公司。   無獨有偶，在沉寂五年後，中國A股出現了一次爆發，一級市場IPO數量與二級市場成交量均見大幅度提高，科創板、創業板等各具特色的資本平台相繼誕生。股市有升有跌，不宜將幾個月的高潮或低潮看得過重，但A股市場在中國經濟中的地位似乎正在蛻變。   中國政府從沒有像今天那樣關注資本市場，關注股市的集資功能。中國經濟蛻變於計畫經濟，令其嚴重偏向銀行貸款等間接融資模式，銀行是企業融資的主要渠道，也是金融監管與政策扶持的主要受體。股市被認為是偏師，甚至有些決策者將其看成投機的場所、風險的溫床。   然而，中國銀行業近年對借貸實體經濟（尤其是非大型國有企業）並不熱中，去中介化十分明顯。缺少了銀行貸款，寬鬆的貨幣政策無法轉化為寬鬆的信用環境，實體經濟便始終面臨資金短缺的困境。中國經濟增長近年每況愈下，銀行無法實現媒介作用是一個重要原因。   最近中國政府明顯希望資本市場能擔起企業集資的重任，希望央行製造出來的流動性在資本市場兜一圈後能流向企業，為實體經濟助力。二○一五到一七年的債市，將五花八門的地方融資平台產品標準化了，降低了融資成本，改善了多數產品的信用質量，成功化解地方政府的債務危機，現在輪到股市了。   中國A股正進入而立之年，但傳統上卻是偏師，不僅相對於銀行作用較小，相對於美股、港股作用也小。大型國有企業與有趣的科技公司，往往選擇在海外上市。中國經濟體量迅速增加，而儲蓄率依然居高不下，本土資本市場已可以承受相當部分集資的需求，國家也對直接融資寄予很高的期望，並給予眾多政策優惠。筆者認為當前的A股升勢，背後有著強烈的政策偏好，北京希望慢牛，唯有慢牛才能有足夠空間給企業上市、集資。