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由於我前陣子在研究PCB產業時，發現不少已經漲過高的個股，因此想說朝產業供應鏈去挖掘，就發現了這檔獲利上升且仍具有未來發展性的公司，就讓我帶大家深入了解這一家冷門的價值股吧~   在文章開始前，麻煩請按讚粉專，當作對Kelvin的支持吧 ! Kelvin價值投資 內容目錄 公司簡介 營業比重 銷售地區 生產基地 展業現況及發展 獲利分析 每股收益 月營收 三率 ROE杜邦分析 財務分析 資產與負債 存貨 經營能力 償債能力 自由現金流 股利 尖點企業風險 尖點護城河 尖點未來展望 尖點與同業表現比較 總結 公司簡介 尖點成立於1996年，致力於印刷電路板（PCB）精密微型鑽針之研發與製造，以自有品牌行銷全球，為全球排名頂尖的鑽針製造公司，目前為全球第2大PCB鑽針廠，目前市佔約2成，印刷電路板(PCB)提供各種電子零組件間線路連接及支撐體，而鑽針為PCB機械鑽孔製程所需的關鍵物料，處於電子產品供應鏈架構的上游。除了提供鑽針之外，也提供PCB鑽孔代工的服務，鑽孔為電路板生產製程中，以鑽針搭配機械鑽孔或由雷射鑽孔方式，貫穿層與層間的接點，使線路的連通來進行各零件間的串接。   營業比重 以精密金屬製品及加工服務為主要營收，占比達97%。而又分成鑽針的61%以及鑽孔服務的39%。   銷售地區 以中國佔比較高，將近65%，主要不少PCB廠在中國皆有設廠；內銷則是近28%。   生產基地 中國、台灣各有一PCB鑽針廠，鑽孔服務則是共有8廠。 要了解一家公司時，可以先從公司官網開始看。   展業現況及發展 鑽針用於PCB加工的機械鑽孔製程，藉由貫穿電路板層與層間的接點，以製作出點對點間通路，使得電路板上各電子零件得以連接串接，為整體電子供應鏈不可或缺的材料，是故鑽針之供需情勢與PCB產業息息相關。2020年PCB產業雖面臨疫情，但全年產值預估仍將成長9.4%。根據TPCA台灣印刷電路板協會(2021/02)估計，2021年全球PCB產值規模預計可較前一年度成長3.9%而台灣2020年產值規模以5.1%成長，並預估2021年成長率可達4.3%，皆優於台球平均產值。在全球經濟及終端消費不振之狀況下，台灣PCB產值仍能創高，主要在於產業結構的調整結果；雖然標準量產型產品需求有所壓抑，但長期針對5G發展所布局的高頻軟板天線、高階載板、類載板…等產品開始收割成果，扮演起填補需求缺口，帶領產業成長的重要力量。 隨著終端應用產品的發展，PCB產業也面臨技術與材料的重大變革，必須持續關注以下幾項趨勢的發展方向:1.5G及AIoT通訊板及汽車板發展及競爭狀況。2.陸資廠商已跨入高階產品3.高階手機市場飽和換機週期變長，加上全球經濟的不確定性導致需求逐漸下滑供應鏈的相對應策略。終端電子產品朝向高速傳輸與微小化的趨勢發展，帶動PCB也需發展新的材料與新製程技術，穿戴裝置為使主機板的面積更為縮小，需把所有電子零組件排列更為緊密，進而採用單位密度更高的電路板產品。因應此一需求，鑽孔將朝向高精密與效率提升之趨勢發展，進而對鑽針品質要求有所提升。內藏元件技術指將IC內藏於載板體內，或是將電容、電阻及電感等被動元件藏至PCB中，有助於提升線路訊號品質、縮小面積及耗能。隨著移動裝置滲透率提升，增加內藏元件技術需求將更為明顯，預計將成為PCB廠商發展的重點技術之一，進而帶動高效能鑽針的使用量。隨著全球綠色環保意識抬頭，銅箔基板朝向無鹵無磷及高耐熱發展，令環保基板占市場的比重增加，鑽針須對此項材質改變而作因應對策，以確保鑽孔品質符合未來市場需求。未來隨著5G 及車載板的市場需求，PCB 將大量採用高頻材料厚銅、軟硬板及HDI，鑽針的材料選擇及形狀設計上，必須調整以符合被加工材的特性。   歡迎訂閱我的部落格，我更新文章後會第一時間收到mail的通知哦! 電子郵件位址 訂閱     獲利分析 每股收益 1. 先前屬獲利平穩的成熟公司，到了20年後有所改變了，因為疫情關係，終端消費帶動了PCB產業，因此尖點也間接受惠。2. 20年創下近5年來新高，21年EPS更是有可能超過3。  月營收 1. 尖點營收穩定成長，Q3又迎來產業旺季，最新8月份的營收表現仍舊亮眼。  三率 1. 隨著營收的增加，單位成長下降，毛利率也逐漸提高。2. 營業費用率不減反增，因此淨利率則是大幅度的成長，大於毛利率增長的幅度。  ROE杜邦分析 1. ROE可以反映公司賺錢的效率，也是巴菲特非常看重的一個指標。2. 尖點的ROE並不是非常亮眼，即使在20年淨利率大幅上升的這年，ROE也不及10%；但這不代表尖點不是間好公司，ROE低主要是因為總資產週轉率太低，而總資產週轉率不高是因為公司內部資產非常多，尤其是現金，光現金就足夠支付公司全部的負債了，只能說尖點的資產並未好好地被使用。3. 今年以目前淨利率來看，ROE有望在今年突破10%，雖然還不是很高，但對比前幾年是很大的突破了。  財務分析 資產與負債 1. 「透過損益案公允價值衡量之金融資產」有超過8成是公司的定期存款，可視為現金。2. 「現金」、「應收帳款及票據」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」，再加上「使用權資產」共92%，代表公司大部分的資金都用於本業上。 1. 公司的流動負債遠低於流動資產，公司財務狀況非常健全。2. 甚至公司內部的現金就足夠償還所有負債了，根本就可以全現金經營，但是適當的負債可以增加公司的賺錢效率及資金運用。  存貨 1. 存貨比去年底增加將近50%，再去細看存貨的種類是什麼，增加最多的是製成品及原物料，個別增加約71%及40%。2. 製成品大幅上升會有兩種可能性，一是公司銷售不好，導致滯銷；二是公司獲利表現很好並看好後市，提高製成品的庫存水位，而尖點營收大幅上升的情況下，就是屬於後者的看好後市。3. 公司看好後市，原物料自然就會提高平均存貨天數，以免供不應求導致斷貨。  經營能力 1. 尖點的經營能力很平穩，唯獨存貨週轉天數怎麼反而不減反增呢，明明營收持續增加阿?2. 因為成本的增長速度不及存貨增加的速度。存貨週轉天數(季)=90/存貨周轉率，而存貨周轉率=營業成本/平均存貨。營業成本增加2成，但平均存貨卻增加5成，才導致存貨周轉率下降，存貨週轉天數上升。這就是為什麼我常在說 : 很多指標都有盲點，絕對不能單看指標來選股，而是要真正了解並熟用指標。  償債能力 1. 負債比在25%上下，速動比及流動比都非常高，如同先前提到，尖點根本可以存現金營運，自然不存在償還債務的問題了。  自由現金流 1. 尖點每年都有穩定的資本支出，為它日後的道路做準備。2. 自由現金流也是每年穩定流入，在財務方面完全不需要太過擔心，我會花更多心力在了解公司對於未來的發展。  股利 1. 尖點已經連續18年發放股利了，近3年的殖利率約4~6%，且填息速度很快。2. 但股利並不是很穩定，不太適合長期持有存股。  尖點企業風險 原物料風險 –鑽針主要原物料為碳化鎢，且供應商皆為日本廠商，材料來源供應受限，採購議價的主導性較低，因此存在原物料上漲風險。過度依賴單一產業 –不管是鑽針還是鑽孔服務皆屬PCB產業鏈之一環，容易受到單一產業的發展影響，而中國江蘇省限電影響最大的產業正是PCB，這是值得關注的方向。   尖點護城河 說真的，尖點沒有太明顯的護城河，硬要說的話就勉強只有以下兩點 :1.規模優勢 : 尖點為全球市佔第二之鑽針廠，市佔達20%以上，僅次於日商佑能工具(Union Tool)的30%。2.成本優勢(鑽孔) : 由於鑽針是自行生產，不管是成本還是品質都是相對有保證，因此在鑽孔服務上友成本上的優勢。但以上兩點的護城河並不是很深厚，甚至有人不覺得足以構成護城河，就看個人如何判斷囉，我是偏向後者一點。   尖點未來展望 中國9月份突然公告部分省分限電「能耗雙控」，而當中的江蘇省正是台灣PCB廠的重鎮，甚至有PCB廠大部分產能都位於江蘇省，也因為如此，關注的重點應該是中國的限電影響到底是短期還是長期，以及後續PCB廠該如何因應。這部分我有詢問過發言人，公司表示:目前營運上並未受到影響，多數的客戶採調整休假或調撥其他產線因應。再加上目前10月份並未收到客戶端的反應，限電可能得到了改善或者客戶端的因應足以應付目前的情況。所以截至目前為止，尖點並未受到中國限電的影響。但要是之後擴大限電的話，不排除可能將受到影響，所以仍需持續關注限電的情況。再來回歸PCB的未來需求，標準量產型產品需求平穩，而針對5G發展所布局的高頻軟板天線、高階載板、類載板…等產品是未來發展的重點及產業成長的重要動能。尤其是近年很夯ABF載板中的IC載板，由於5G快速發展，5G運算晶片需要大增，而5G運算晶片需要IC載板來乘載，作為晶片與PCB間的中介層，讓線路能夠連接，同時保護、固定線路及散熱。再加上因應5G時代的來臨，ABF載板的製程也有改變，從過去的6~10層變成現在的8~20層，層數翻倍；載板面積也從37.5*37.5mm擴大為50*50mm，相當於需求增加兩倍以上，且隨著需求還有越來越大的趨勢。因此鑽孔需求也會逐漸增加且更具技術性。而尖點在鑽針質量高、鑽孔服務技術優兩大條件下，有望因此受惠於ABF載板的發展，公司對於擴產也是非常樂觀的，8月份的法說會中也有提到明年度的可能擴產計畫。由於今年淡季(1H)產能都非常吃緊了，因此公司對於鑽針的擴產是非常樂觀，預計22年再增加300萬隻/月的產能，屆時總產能將來到2800萬隻月；鑽孔服務則是還不確定何時，11月時公司法說我再聽看看公司對於22年的營運方向及擴產計畫。   尖點與同業表現比較 毛利率可以代表這品牌的定價能力，一樣的東西為什麼客戶願意花比較多錢買呢?這就是品牌價值。尖點的毛利率穩定成長，凱崴則是穩定向下；尖點21年的毛利率有望再續高，目前2Q21毛利率已達33.2%。   ROE則是可以代表公司的獲利效率，是否能夠有效地替股東賺錢。尖點ROE近5年都比凱崴還要高，雖然19年營運上有一些亂流，但在20年回穩並大幅成長下，表現還算不錯。   總結 尖點屬PCB供應鏈一環，受產業淡旺季及風險影響，在9月份能耗雙控環境下，尖點也隨著市場恐慌而下跌了超過10%，雖然公司說營運目前不受影響，但實際上是如何還有待Q4營收來驗證了。21年PCB鑽針產能利率用都維持在90%以上的水準，而4月份時有收購了一家公司，在提高產能之下，產能利用率還能提升至91%，可見PCB鑽針需求強勁。而公司也預計22年在擴充產能來因應市場的需求，但是目前PCB產業受到限電影響，22年的擴產計畫是否會改變，我等11月份法說再追蹤一次，相信那時候公司也能夠了解下游PCB廠的需求及受限電的狀況了。鑽孔服務Q1產能利用率會那麼低主要是因為Q1有擴產所致，而公司預估Q3會達80%；在產能利用率的大幅提升之下，Q3、Q4的毛利率將也會大幅提升。公司也提到明年預計也會有擴產的計畫，11月份法說會有更詳細的說明，之後再來把公司擴產計畫跟大家分享。 在從營收來看，PCB鑽針1H21較1H20成長20%，鑽孔服務則是爆炸性成長60%以上。鑽孔服務我認為是尖點的未來成長重點。舉IC載板為例，產能的擴充都來不及了，PCB廠還有心力在鑽孔上嗎?不但要買設備，還要培訓人力，那倒不如外包給專業的代工鑽孔廠，而專心在自家產品上的供給吧!!!鑽孔服務營收的增加，也會帶動鑽針生產量的增加，對尖點來說是一舉兩得，對於這種加工/代工廠而言，產能利用率越高，毛利率才會跟著顯著地提高。 以目前Q3營收來看的話，Q3EPS保守估計為1~1.1，而Q4會很不好預估，因為要看各PCB廠受限電影響多少；那我當作Q4EPS衰退至與Q2相當好了，21年EPS最差也會有3.33，以目前股價來算的話，本益比僅為11.4倍，低於偏低本益比區間。 限電對於PCB廠來說或許是個考驗，但對於尖點這種鑽針、鑽孔服務廠來說，真的會受到影響嗎?市場需要的PCB就是那麼多，對於PCB廠來說，他們生產不出來或許會有轉單的問題，而其他PCB廠的鑽孔產能真的能應付突如其來的轉單嗎?要是無法應付是不是就會找上鑽孔服務廠呢?這是個非常值得探討的問題唷，歡迎大家一起來討論~ 我把數據都推估給你們了，剩下的計算及判斷就請自行想像囉。 區間 低估 偏低 合理 偏高 高估 本益比 9.8 11.8 13.7 16.4 19.1 免責聲明 以上所有內容僅為個人紀錄及分享，不具任何投資建議及買賣，請自行判斷風險。