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國內股權投資市場是一個西學東漸的過程。三十餘年來，伴隨國內經濟體制改革的不斷深化、創新創業的全面開展，股權投資行業從無到有，從不毛沙漠變成燦然綠洲，雙創口號下，大勢依然強勁，經歷過功過成敗、喜怒反思，正昂首闊步邁向「大發展、大變革、大調整」時代，LP、GP群體數量與日俱增、快速壯大。據悉，清科集團近日舉辦的「第十一屆基金合伙人峰會」公布國內私募股權投資市場LP數量已增至18987家，龐大的數字背後是國內LP群體喜怒哀樂的成長曆程，其中最為熱議的便是LP、GP之間恩怨情仇的式關係。在國內，LP音同「老婆」，本土化LP、GP關係中，GP也時常調侃LP就是自己的「老婆」。那麼，這一對式「夫妻」如何相愛相殺、長相廝守？兩大群體在你來我往之間如何鬥智斗勇？又將何去何從？本期，小編推出此文，梳理盤點國內GP、LP來龍去脈的發展，並由衷希望GP、LP在漫長的成長期后，逐漸走向理性和成熟。1西學東漸： LP、GP的化現象GP（General Partner）即普通合伙人，主要是那些進行投資決策的人員，通常情況下就是投資公司的內部管理人士，LP（Limited Partner）即有限合伙人，主要指出資人士。細究LP、GP關係的緣起邏輯，大致如下：大額度資金投資公司通常會有很多不同的投資項目，每個項目至少需要上千萬乃至數億元的投資金額，但是，投資公司的GP們並沒有足夠多的金錢，或者，GP為了分攤風險而更願意將雞蛋放入不同籃子，分散資金投資多個項目；與此同時，有錢人群體卻有坐擁富餘資產而沒有好的投資方法的苦惱。在這種情況下，想要獲得超額回報的非專業理財有錢人（即LP）便找到投資公司的基金管理人（即GP），提供貨幣資金給他們，GP彙集LP們的資金（GP也會提供少量貨幣資金，但更主要提供人力資本）去進行項目投資及管理，通過「你（LP）出錢，我（GP）出力」的合作模式進行資產配置，從回報中獲取利潤、進行分成，從而實現超額收益。股權投資是門西學東漸的學問，漂洋過海遠渡的GP、LP關係也經歷了一個本土化的變異。在國外成熟的股權投資市場上，LP、GP職責分明、邊界清晰。很多LP是養老金或者保險基金，它們通常只用考慮投資、不涉足管理，也無權過問插手GP的投資運作，在約定期限獲得投資回報足矣；GP則專事投資，募完LP們的資金后，通過專業的投資、管理及退出，為LP們的資金獲得N倍的價值回報，而自己也可以從中獲得管理費用及未來利益分享。但在國內的股權投資市場上，LP、GP的情況則截然不同。國內LP群體目前尚是散戶多於機構的現狀，GP並沒有太多機會拿到機構型LP的遠見長錢，而普通商業企業或個人散戶出身的LP們股權投資觀念尚不成熟，往往更喜歡快進快出型短錢，無法耐下心等待8~10年的超長期投資，出於對自己財富資產的不放心，LP們充滿焦慮，習慣插手投資事務。私募圈內有個流行的小故事頗能說明這種特殊現象：一位知名外資風險投資家（GP）準備募集人民幣基金，他按照國外募資慣例告訴投資人（LP）："你們投資后不能參與管理，平時也不能過問，每年我會給你們一份報告。"話畢，LP們走了一半，他接著對剩下的一半LP們說："你們的投資要到八九年後才能有回報。"於是，剩下的LP們也不見身影。段子雖然有些誇張成分，卻真實地反映出當前LP們的兩大特點：1、 LP不願做自己無法參與的事情，這與國人的財富管理觀念密切相關；2、 LP更喜歡賺快錢，遠勝於長期投資，很少有LP願意等待八九年去收穫超額回報。基於這種先天不足的情況，國內股權投資運作呈現出鮮明的特色：LP、GP關係複雜，職責邊界模糊不清。一開始就不夠成熟理性的LP、GP關係，導致二者之間時常爆發「國內LP管得太多，干擾投資」、「國內GP不靠譜，我的投資打水漂」的彼此抱怨，尤其在國內投資機構雨後春筍般萌生、LP群體飛速成長壯大而資本卻轉入低潮的時期，這種抱怨及矛盾愈發升級，GP、LP的關係愈發緊張：LP迫切希望聽到市場前線GP的獨到見解，GP則希望得到LP的慷慨解囊及充分信任。 2「三教六流」：GP、LP的類型盤點細究GP、LP的化現象的根源，除了國內資本市場的不成熟外，也與LP、GP的身份類型密切相關。在國內股權投資市場，如果遇到好的GP，LP能夠獲得超額回報，否則，LP能獲得的現金回報非常少，甚至血本無歸；同樣，好的LP會對GP充分信任，在長時段中耐心等待價值回報，不好的LP真的會像熱播劇《我的前半生》中「被小三、被離婚」的式中年女性子君，時常處於過度焦慮與恐懼的狀態，對GP「處處猜忌、窮追猛打」，不僅干擾GP的資產配置，更讓GP心生怨氣。目前來看，根據行事風格及出身背景，的GP有三大類型，LP有六大派系，他們分別呈現出自身特色。GP的三種類型：1、專家型GP專家型GP盡職盡責，他們一方面擁有專業的基金投資管理能力，投資布局、投資邏輯、管理能力、退出能力比較好，過往擁有不錯的基金業績和良好口碑。拿到「金主爸爸」或「老婆大人」LP們的錢后也會非常謹慎負責，時刻以為LP賺取更多倍價值回報為己任，優化資產配置，輔之以完善的投后服務及管理，選擇恰當時機適時退出，力爭將價值回報最大化。這是LP心中的理想GP，也是目前GP中最受人歡迎的類型。這類GP通常分佈在成熟的老牌或非常有實力的投資機構，LP競相出資，很多LP可能根本得不到出資機會及份額。2、 蜜蜂型GP蜜蜂型GP非常勤奮忙碌，他們的戰略也是多中取勝，為了避免錯過某隻未來獨角獸，投資經理們東奔西跑，撒盡天羅地網尋找可投項目。GP的日常狀態就是：白天約見創業者，晚上繼續聊項目，每周工作100+小時，一年四季忙的要死……在上萬家投資機構中，蜜蜂型GP所佔比例最大，有的基金公司甚至號稱年看項目數萬個。GP們在投資時，往往從數萬個項目中分散擲石，投資幾十甚至上百個，希望憑藉大數原則砸中獨角獸。然而，能否投中獨角獸尚不能確定，但這樣的戰術確實讓蜜蜂型GP們勞累不堪，精力太多分散，對項目及行業的思考淺嘗輒止、不夠深入，最終項目積壓，投后管理與服務面臨巨大壓力，項目退出亦成難題。GP累，LP也非常著急。蜜蜂型GP似乎是每個初入行業的GP都會經歷的階段，勤奮而忙碌，卻收穫甚微、事倍功半。但「吃一塹，長一智」，繳納過這些學費后，時常復盤的GP會從中反思自身的功過得失，修正投資誤區，提升投資能力，獲得事半功倍的效果。3、孔雀型GP孔雀型GP名氣很大，對LP有種不可名狀的吸引力，很多人以做他們的LP為榮。但是，現實往往並不像看起來那般美好，LP們費盡九牛二虎之力才獲得孔雀型GP的投資份額，做著坐享其成、賺的盆滿缽滿的春秋大夢時，通常會被現實叫醒：基金存續期結束，LP卻發現孔雀型GP分給他們的投資回報還不如去買理財產品。細究其由，原因有二：第一，深受青睞的GP們被錢沖昏了頭腦，面對LP們主動奉上的金錢，他們不加節制地求大，導致基金規模隨品牌影響力增大而越變越大，甚至超出了實際管理能力上限。等到投資時才發現超出實際管理能力的資金變成了燙手山芋，留也不是，扔也不是，為了把募來的錢都花出去，便慢慢偏離了原來擅長的投資策略，降低了項目標準、加快了投資節奏，為了投資而投資，成功率大打折扣。第二，孔雀型GP獲得龐大的募資后，基金規模擴大，基金管理費自然變得寬裕，飽暖思淫慾，不思進取，GP為LP賺取Carry的動力嚴重變弱，基金業績自然逐步下滑、走向平庸。這就是孔雀型GP存在的問題：好看，但容易華而不實。作為靠LP養活、為LP做事的GP，切記戒驕戒躁，時常復盤自省，不要被金錢沖昏頭腦，LP也應擦亮雙眼，在選擇GP時，不僅看顏值，更要考察實力、檢驗人品。LP的六大派系隨著雙創事業如日中天的發展，進入無股權不富的時代，風險投資行業如火如荼，各大機構、企業、家族、個人等紛紛下水，加入LP大軍，截止清科最新統計，LP數量已增至18987家，而跟據「GPLP」的統計，龐大的LP群體中，大致有六大門派來源，具體如下：1、政府派相對於民間資產，作為國有資產代言人的政府資產在招商引資、發展地方產業的初衷下，踴躍參與到政府地方引導基金中，已經成為風投資金的一個重要的募資來源，也是各大基金極力想抓住的LP派系。2、家族派改革開放三十年以來，市場經濟孕育了很多優秀的企業家，為了進行資產配置，宗慶后、劉永好、牛根生等企業家紛紛成立家族辦公室，甚至還成立了母基金，逐漸發展出一支家族派LP力量，洛克菲勒家族辦公室及母基金的投資模式也日漸成為投資圈的主流。3、三方派和二級市場情況一致，國內風投圈也多散戶LP，因此，第三方募集也是風投資金的一個主流模式，比如宜信、格上理財等，通過代客理財來幫人募集資金，這就是所謂的三方派。4、明星派明星通常擁有大量資金，但他們缺乏專業能力，也沒有太多時間管理，因此多會尋找基金做LP，並且能夠藉助自身聲名為基金代言，兩全其美，因此是很多基金尋找LP的首選目標。近年來，陳坤、楊冪、鹿晗等紛紛下海風投圈，也日益掀起了明星跨行投資的熱潮。5、機構派險資、社保等機構的錢非常優質，但想要獲得他們的投資卻相當困難。只有在投資圈裡摸爬滾打數十年，用實戰業績證明自己非常優秀，才有可能獲得機構投資的青睞。6、母基金伴隨著風投的進一步發展，母基金近兩年大規模爆發，在風投市場上日漸活躍起來，也頗受GP們青睞和歡迎，一舉成為LP中的一隻新秀。除了機構派與政府派，家族派、企業派、個人派都偏散戶性質，無論出身哪種派系，股權投資市場都亟需更加成熟的規範機制，身為LP也應更加理性成熟，處理好與GP的關係，和諧共贏的發展。3妻管嚴：GP、LP的恩怨情仇投資是一門專業的學問，成熟的GP、LP關係是：GP募資，LP出資，但LP只投資不管理，也不過問GP的投資運作。但在國內，LP、GP之間有個有趣的本土化「妻管嚴」現象：因為LP音同「老婆」，許多GP將LP看作「老婆大人」，而在現實情況中，GP也確確實實將金主LP放在了「老婆大人」的位置上，不僅「長相廝守、賺錢歸她」（語出京北投資某GP），更有「給錢就是主」的弱勢方心態。與此同時，LP參與投資管理的熱情度亦很高，作為掌握資金大權的一方，GP們的「老婆大人」，LP甚至大多都是"妻管嚴"：既參與決策，也插手項目，GP們的工作樣樣不落下。導致GP不僅要去找項目，做好投資，還要顧及LP的觀點和意見，看LP的臉色行事，長此以往，GP功能衰退，喪失投資獨立性，在很多決策中聽命於LP，投資能力及回報業績不佳。這種「妻管嚴」反映了LP、GP關係中的特殊現象：LP的GP化傾向。在國內，除少數機構派LP，大多數LP尚是普通的企業及個人。改革開放三十年造就的這批富裕企業家及富二代，因為對財富的珍視及觀念的保守，轉做投資時並不能完全放開手腳，更喜歡親力親為，插手投資，尤其是企業家轉做投資人LP時，依然會沉浸在昔日創業打江山的豪情萬丈中，用做實業的方法插手資本運作，寧願自身繳納昂貴的投資學費，也不願對專業的GP團隊給予充分信任和授權。所以，在國內股權投資市場上，與國際慣例上LP不參與投資決策和管理的策略截然不同，而是一種「處處插手、過度參與」的異化管理決策模式：1、LP在投資決策委員會中佔一定比例，委員會實行投票制，LP對投資決策享有投票權；2、LP親自設立專家諮詢委員會監督GP的投資，如果專家諮詢委員會反對，投資可以被否決；3、全部的LP和GP都派員進入投資決策委員會，投委會開會變成了"勸降會"或"雙邊談判",GP想方設法說服LP。當然，LP對GP的不信任也並非無理可尋，國內GP發展也是一個逐漸成熟的過程，GP專業能力參差不齊是當前現狀。在《一個上市老闆的自白：我為什麼選擇不做LP》一文中，上市老闆道出了LP們發自內心的隱憂：1、GP目前缺乏職業操守，基金合伙人拿投資回扣的亂象讓LP心生顧慮；2、GP的實際管理能力堪憂，投資機構只具備投資能力而缺乏管理、退出能力的水平讓其充滿不信任感；3、GP不以LP的回報為己任，職業素養及道德的喪失讓身邊LP被忽悠的案例不減，對GP心生厭惡及恐懼。雖然不能以偏概全，在魚龍混雜、不夠成熟的GP市場及剛剛入水、不夠專業的LP群體中，合作不快、回報不佳、彼此找茬、互不信任等激化了矛盾，LP充滿了「GP太不負責人，LP投資都打了水漂」的怨言，而GP則同樣飽含「LP太不成熟，凡事皆要插手，干擾投資」的憤懣，上市老闆的話既直指國內多數GP、LP之間不可調和矛盾——怨偶式關係，也抓住了問題的根源。如何打造健康和諧的GP、LP關係，尚需要從根源入手。 4雙向合格：論GP、LP的自我修養「幸福的家庭都一樣，不幸的家庭各有各的不幸。」在《安娜·卡列尼娜》中，托爾斯泰如是說。同樣，在股權投資圈，好的GP、LP關係都一樣：互相尊重、彼此信任、和諧共贏，不好的GP、LP關係各有各的不幸：互不信任、彼此怨憤、矛盾百出、人財兩失、不歡而散……如何解決LP、GP之間怨偶式的關係，需要分別抓住雙方病源，在源頭徹底醫治：本土LP、GP都應該更加成熟的對待股權投資，將其看作專家理財行為，並明確自身角色定位。各大機構都在宣傳和學習的耶魯大學捐贈基金模式是當前最為成功的案例，該基金自1985成立起，30年間創造了近14%的平均年化收益率，其對私募股權堅持超長期配置，時間規劃達十年之久，LP期間不會插手GP的工作，GP也盡職負責，在超長期投資中獲取超額回報。根本而言，最值得國內GP、LP學習的核心在於：GP學會做合格的GP，LP學會做合格的LP ，二者最大化資源，同舟共濟解決問題。對私募股權投資來講，超長期投資耗時甚長，LP與GP的合作是漫長的旅程，無論處在何種階段，二者都應該時常復盤反省，互相信任、彼此尊重，並在資源的整合中最大化發揮功能，適時找到解決問題的方案，維持長久健康的合作關係。要做到合格的GP和合格的LP，二者首先應明確自己的權利和義務，確定各自的行為邊界和行為準則，並沿著此準則行事。此外，GP、LP還應清楚各自角色的特殊地位，LP是出資人，負責出錢，GP是資金管理人，負責做事，各自做好自身的事。在此基礎上，形成群體意識，在行業內尋求更廣泛的互動和合作。論合格GP的自我修養合格的GP是有業績、有專註、有責任的GP，除了選擇適合自己的LP，更應該在如何做好自己上下功夫：1、充分打造自身特色，無論賽道布局、投資策略、管理特色，有特色既是受LP青睞的要素，也是GP核心競爭力和回報率的所在。2、強化募投管退能力。LP最在乎的就是回報，GP應充分以LP的回報為準則，提升自身投資能力、管理能力、退出能力，把LP的資金投好，把業績很好，將回報回好。3、GP的投資布局應該在行業內體現出充分競爭力，這也是能否真正發現好項目，創造巨大回報的重要所在。論合格LP的自我修養同樣，合格的LP必然是理性成熟的LP，LP在明確自身角色的基礎上，也應充分提高自己選擇長期和睦相處的GP的能力：1、出資是LP的首要任務，所以LP應該保證資金來源。以此為主導，在篩選GP環節考察好GP的業績、能力、策略等，保證資金的銜接和聯動，資本循環往複。2、跟投是國內LP的重要投資策略，但在跟投時要把握好限度，實現收益率和經濟率的平衡，一方面降低成本，不給GP投資帶來大的壓力，同時保持在管理費上給予GP足夠的激勵。3、慎重篩選，然後放任GP管理。LP雖然只是出資方，但應該形成自身的投資策略。看重哪些行業，喜歡何種打法，適合哪種相處模式，LP應形成自身成熟的機制，將重點環節放在GP的篩選中，慎重選擇適合自身的GP，投資之後，則完全信任交由GP負責。無論是「金主爸爸」，還是「老婆大人」，LP、GP之間的穩定和諧才是合作共贏的前提。在日益規範成熟的股權投資市場，未來的一個趨向是：彼此合適的LP、GP之間應該構建長期的合作關係。GP不斷提升自己的專業化能力，用優秀業績及回報吸引LP出資的同時，注重維持一些核心LP及關鍵LP的長期參與，不只投資GP的個別基金，而是在彼此的磨合中使LP成為該GP基金的忠實「冬粉用戶」，在長期合作謀求長遠發展，做一對人人稱羨的「佳偶」。 備註：國內GP、LP派系複雜，因涉獵有限，本文只抓取當前GP、LP比較突出的主要問題進行探討盤點，未深入分析差異化的各種情況，僅供對GP、LP感興趣的人士參考。