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導讀股債商三市皆震蕩下行，金融監管影響仍待消化。經濟增長動能趨弱，金融去槓桿繼續發力。集中度提升、競爭優勢突出，龍頭白馬盈利能力與持續性體現。摘要股債商三市皆震蕩下行，金融監管影響仍待消化。經濟景氣度回落和貨幣、監管趨緊背景下，股市、債市、大宗商品市場三市皆出現較大跌幅。去槓桿進程下監管全面趨緊，債券資金成本和違約風險上升。經濟增長動能趨弱，金融去槓桿繼續發力。需求端沒有明顯改善的情況下，企業主動補庫存動力較小，經濟增長動能呈減弱趨勢下，本周商品市場價格下行。資金面上，貨幣政策由中性悄然收緊，銀行間存款類機構質押式回購利率上行。4月末市場情緒剛有所緩和，5月權威媒體發文再次表明央行加強金融監管的政策基調。貨幣中性趨緊與監管全面從嚴疊加，預計短期金融市場保持流動性趨緊態勢。集中度提升、競爭優勢突出，龍頭白馬盈利能力與持續性體現。16Q4/17Q1財報顯示行業出清，營收與凈利潤向上市公司集中。而上市公司內，向龍頭白馬集中。以CR2角度為例，上市公司集中度提升，龍頭白馬受益；結構上，依然印證「周期主唱，消費伴唱」。對於龍頭集中度效應，周期行業的廣度和深度均較消費行業明顯。供給側預期主線將逐漸明晰，看好具有競爭優勢龍頭價值重估。「經濟高位橫平+貨幣政策中性+金融監管加強+結構分化加劇」將是A股市場未來一段時間面臨的基本環境，市場關注點將從邊際增量轉向存量結構，預期主線將從存量結構的邊際變化上而來。經濟周期動能的相對弱化，需求驅動依循產業鏈配置邏輯趨於弱化，行業內部存量格局優化，具有競爭優勢的龍頭企業將與行業內部與其他企業拉開距離，受金融監管加強，市場風險偏好、流動性短期將受到衝擊，但影響相對有限，隨著「穿透+去槓桿」的落實，金融體系運行優化，將有效降低股市資產配置機會成本，從供給側邏輯出發，行業具有相對競爭優勢的龍頭白馬有望迎來價值重估。行業配置，弱化輪動、精耕細作。重點關注三條主線：1)經濟仍穩、工業生產仍強、題材催化輪動，周期類建築( 葛洲壩(SH600068) )、建材( 北新建材(SZ000786) )仍是相對收益的首選。2)消費類價值龍頭抱團延續，建議繼續以中性倉位博弈趨勢，推薦家電( 蘇泊爾(SZ002032) )、食品飲料( 瀘州老窖(SZ000568) )．3)監管衝擊帶來金融板塊超調，估值性價比進一步提升，銀行、券商、保險PB均處於歷史相對低位，安全墊增厚提升板塊配置價值。隨著後續催化不斷出現，把握政策事件催化引導的一帶一路、國企混改、環保主題。1)一帶一路(推薦： 中鋼國際(SZ000928) )；2)國企混改，(推薦： 國航(SH601111) )；3)環保ppp(推薦： 碧水源(SZ300070) )；4)雄安新區，(推薦： 華夏幸福(SH600340) )；5)新能源汽車(推薦： 天齊鋰業(SZ002466) )．正文1、股債商三市皆震蕩下行，金融監管影響仍待消化經濟景氣度回落和貨幣、監管趨緊背景下，股市、債市、大宗商品市場三市皆出現較大跌幅。5月1日至5日，A股震蕩下行，且較上周成交量皆呈緊縮態勢，上證綜指5日漲跌幅-1.56%，收於3103點； 深證成指(SZ399001) 5日漲跌幅-2.00%，收於10024點； 創業板指(SZ399006) 跌1.34%，收於1818.1。行業漲跌幅方面，建材(1.08%)、家電(0.38%)、鋼鐵(0.30%)、建築(0.06%)等板塊以較弱漲勢居前，其餘行業全線處於跌勢，尤其是食品飲料(-2.87%)和國防軍工(-5.09%)板塊表現相對靠後。去槓桿進程下監管全面趨緊，債券資金成本和違約風險上升，僅4月就154隻債券取消和推遲發行，債券市場上利率債現券明顯走弱，10年國債收益率較上周同比上行6-9BP，已達2015年8月以來最高，10年國開上行7BP左右，非國開債上行8BP。期貨市場亦現全線大跌，5年期國債期貨主力合約TE1706周跌幅-0.62%，10年期國債期貨主力合約T1706周跌幅-0.77%，滬深300期貨(IF1705)下跌1.61%，上證50期貨(IH705)下跌1.31%，中證500期貨(IC1705)下跌1.49%，商品期貨中DCE豆一(2.1%)和CZCE白糖(1.9%)價格上漲，但價格維持低位的概率較大，而DCE鐵礦石(-4.2%)、SHFE橡膠(-3.6)均現較大跌幅。2、經濟增長動能趨弱，金融去槓桿繼續發力4月服務業PMI指數為52.6，較3月下降1.6個百分點。製造業PMI指數、生產指數、新訂單指數分別為51.2%、53.8%和52.3%，較3月下降0.6、0.4和1.0個百分點，雖然仍均處於榮枯線以上，但增速明顯放緩。而製造業產成品庫存指數(48.2%)、原材料庫存指數(48.3%)和出廠價格指數(48.7%)則皆位於榮枯線以下，需求端沒有明顯改善的情況下，企業主動補庫存動力較小，經濟增長動能呈減弱趨勢下，本周商品市場價格下行。資金面上，貨幣政策由中性悄然收緊，銀行間存款類機構質押式回購利率上行。5月3日和4日，央行均開展7天、14天和28天逆回購操作，本周公開市場累計凈投放100億元，為繼4月第二周以來第4次連續凈投放，但投放額度大幅減少。雖然央行尚未調整OMO操作利率，但銀行間存款類機構7天回購利率已上升到2.99%-3.18%高位，SHIBOR1周從5月2日2.87%上升到5月5日2.92%，DR利率的上行將直接推高銀行購進利率債的資金成本，從而推高10年國債收益率，反映央行的貨幣中性趨緊態度。4月銀監會監管文件密集出台，銀行同業業務和槓桿操作監管全面從嚴。保監會連發多項通知，降風險方向明確，險資的配置力量減弱帶來股市資金流出壓力。4月末市場情緒剛有所緩和，5月新華社發文再次表明央行加強金融監管的政策基調。貨幣中性趨緊與監管全面從嚴疊加，預計短期金融市場保持流動性趨緊態勢。3、集中度提升、競爭優勢突出，龍頭白馬盈利能力與持續性體現16Q4/17Q1財報顯示行業出清，營收與凈利潤向上市公司集中。造紙及紙製品業、煤炭開採和洗選業、化學纖維製造業等一批行業近2年行業企業單位數量顯著減少，同時行業內上市公司營收與凈利潤份額實現了顯著提升；同時，食品製造業、酒、飲料和精製茶製造業、醫藥製造業等行業，雖然行業企業單位數在增加，但上市公司同樣實現了營收與凈利潤占行業比重的雙提升。而上市公司內，向龍頭白馬集中。以CR2角度為例，上市公司集中度提升，龍頭白馬受益；結構上，依然印證「周期主唱，消費伴唱」。對於龍頭集中度效應，周期行業的廣度和深度均較消費行業明顯。例如，鋼鐵CR2(16Q4為24.6%，17Q1為33.4%)，煤炭開採CR2(16Q4為44.5%，17Q1為47.4%)，造紙CR2(16Q4為36.9%，17Q1為39.7%)；相比之下，家電CR2(16Q4為31.0%，17Q1為38.2%)，醫藥生物(16Q4為18.0%，17Q1為21.5%)，家用輕工(16Q4為29.6%，17Q1為40.2%)，汽車(16Q4為38.4%，17Q1為41.2%)。在周期品領域，行業最優1/10企業在16Q1-16Q4持續擴大對全行業及最末1/10企業在營收、毛利率、凈利率方面的優勢，直至17Q1行業其他企業由於更低的基數等原因才與最優1/10縮小差距，龍頭白馬的盈利能力與盈利持續性正在爆發體現。4、供給側預期主線將逐漸明晰，看好具有競爭優勢龍頭價值重估「經濟高位橫平+貨幣政策中性+金融監管加強+結構分化加劇」將是A股市場未來一段時間面臨的基本環境，市場關注點將從邊際增量轉向存量結構，預期主線將從存量結構的邊際變化上而來。經濟周期動能的相對弱化，需求驅動依循產業鏈配置邏輯趨於弱化，行業內部存量格局優化，具有競爭優勢的龍頭企業將與行業內部與其他企業拉開距離，受金融監管加強，市場風險偏好、流動性短期將受到衝擊，但影響相對有限，隨著「穿透+去槓桿」的落實，金融體系運行優化，將有效降低股市資產配置機會成本，從供給側邏輯出發，行業具有相對競爭優勢的龍頭白馬有望迎來價值重估。5、行業配置，弱化輪動、精耕細作整體來看，在市場繼續消化金融監管形成的短期衝擊過程中，下遊行業受益於後周期特徵，相對支撐強於中游，而隨著金融監管的影響邊際影響減弱，中遊行業將回歸相對強勢。重點關注三條主線：1)經濟仍穩、工業生產仍強、題材催化輪動，周期類建築( 葛洲壩(SH600068) / 蘇交科(SZ300284) )、建材( 北新建材(SZ000786) / 海螺水泥(SH600585) )仍是相對收益的首選。2)消費類價值龍頭抱團延續，建議繼續以中性倉位博弈趨勢，推薦家電( 蘇泊爾(SZ002032) / 新寶股份(SZ002705) / 青島海爾(SH600690) )、食品飲料( 瀘州老窖(SZ000568) / 貴州茅台(SH600519) )．3)監管衝擊帶來金融板塊超調，估值性價比進一步提升，銀行、券商、保險PB均處於歷史相對低位，安全墊增厚提升板塊配置價值。6、隨著後續催化不斷出現，把握政策事件催化引導的一帶一路、國企混改、環保主題1)「一帶一路」峰會臨近，市場關注熱度趨升(推薦： 中鋼國際(SZ000928) )；2)國企混改，第二批試點近期將批複實施，第三批試點的遴選工作已經著手啟動(推薦： 國航(SH601111)