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今天7月17日上午一開盤，一場突如其來的閃崩行情，突襲了A股。今天的行情分「三段式」展開：1、上午9點47分之前，是閃崩和暴跌。其中上證指數最多的時候大跌了超過80個點，跌幅達到2.5%。深成指最多大跌了超過4%，創業板指數最多則大跌了4.88%。2、然後，市場主力開始護盤。在主力狂拉銀行、保險股的情況下，上證指數逐步收復了絕大部分失地，但到中午收盤，創業板指數仍然跌了超過3%。3、下午1點36分之後，跌幅再次加大，到收盤上證指數報於3176.46點，下跌1.43%;創業板指數報於1656.43點，下跌了5.11%。上圖：上證指數分時圖。那麼，到底是什麼原因造成了周一股市的大跌。今年年內，股市還有戲嗎?我的看法是：今天股市的大跌，跟市場對「全國金融工作會議」的一些提法「反應過度」有關。7月14日到15日，中央召開了5年一次的「全國金融工作會議」，會議的規格非常高，為未來幾年金融業的發展確定了基調。其中跟股市有關的內容主要有：1、強調降低企業融資成本;2、強調「把直接融資放在重要位置」;3、強調「要增強資本市場服務實體經濟功能」;4、會議刪除了貨幣政策「穩健中性」里的「中性」二字，顯示出流動性未來很難繼續收緊。其實，前3點都是以前的提法第1條今年上半年一度不提了，這次會議重提，但市場可能體會到了落實的「迫切性」，視之為利空。至於第4點，則是利好，但比如微弱僅僅是不再收緊。 股市自誕生以來，一直是個花瓶，中看不中用。什麼叫「中用」?就是能在經濟中發揮重要作用。目前全社會槓桿率接近全球最高水平，拉高這個水平的，主要是非金融企業的槓桿率。要穩槓桿、降槓桿，必須提高直接融資主要是企業債和股票比例，而沒有其他出路。但股市長期以來是審批制核准制，其實質就是審批制，監管層不僅控制企業上市時機、發行價格、發行規模，還調控指數的點位。由於上市機會稀缺，由此形成了高估值。而高估值，又回過頭來綁架了管理層，讓市場很難大擴容。於是，A股就成為一個畸形的市場。在經濟發展中，一直發揮不了應該的作用。其結果是大量優秀企業遠走香港、美國、新加坡等地上市，大量中小企業則等得花兒都謝了。由於缺乏上市等退出渠道，風投的熱情也受到限制，讓初創企業的融資更加困難。十八屆三中全會提出，股市將實施「IPO註冊制」，也就是把企業上市的權利交還給市場、交還給企業。但註冊制下，股票的估值跟目前完全不同。所以我早在2013年就撰文指出，不能在牛市裡推註冊制，只能在熊市裡完成估值的對接，並反對此後的政策牛市。由於錯過了2014年上半年「在熊市裡推出註冊制」的機會，而試圖通過發動一輪牛市來推出註冊制，所以過去幾年我們付出了慘重的代價，包括讓一任證監會主席黯然出局。經濟需要轉型，不能無限期等下去，A股必須承擔應有的責任。所以，從去年年底開始，IPO節奏開始加快。中間雖然經過了爭論，但「把發展直接融資放在重要位置」和「要增強資本市場服務實體經濟功能，積極有序發展股權融資，提高直接融資比重」仍然是這次「全國金融工作會議」給出的最後結論。今天股市的大跌，就是跟上述提法有關。雖然這些提法不算新，但在高規格會議上再次強調，讓一些資金產生了離場的想法。上圖：創業板泡沫已經破裂。從1835點到今天收盤點位1656.43點，創業板指數在過去幾天跌了超過10%，創出了2015年1月以來的新低。換句話說，創業板今天跌得最慘，而且早在一周之前就開始跌了，這是為什麼?創業板、中小板是未來最危險的資產，因為泡沫太大，而未來主要的上市資源都來自中小企業，這類股票會源源不斷上市。到今天中午，創業板市盈率中位數仍然高達89倍，即便是腰斬仍然泡沫顯著。此外，還有一個原因讓創業板、中小板顯得更加危險：目前股市裡有國家隊，這是眾所周知的事實。但國家隊護盤的時候，不太好買創業板、中小板的股票，因為這都是私人企業，而且泡沫大、風險大。國家隊護盤一般買銀行、保險、券商或者是資源類企業，因為這些股票市盈率低，或者市凈率低，而且是大型國有企業，買虧了沒有利益輸送的嫌疑。所以，未來A股的走勢應該是這樣：雖然最有成長性的、利潤率最高的企業，很有可能出自創業板、中小板，但大多數創業板、中小板的股票非常危險，需要擠泡沫，而且會跌很多。主板市場由於有國家隊護盤，一批低市盈率、低市凈率的股票向下空間不大，所以有條件走出鳥籠行情：指數維持在一個區間里，個股的價格根據業績、題材波動。整體而言，在註冊制正式面世之前，A股是一個風險偏大的市場，散戶虧錢幾率非常高。