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經濟網編者按：2017年7月31日，深圳市東方嘉盛[股評]供應鏈股份有限公司(以下稱「東方嘉盛」，股票代碼002889)在深交所中小板掛牌上市。由於過分依賴大客戶，公司曾在2010年衝擊A股被「拒之門外」。如今再次擬登陸深交所，東方嘉盛發行數量為3，453萬股，保薦機構為中信證券[股評]。東方嘉盛上市募集資金40，576.65萬元，分別用於「跨境電商供應鏈管理項目」、「醫療器械供應鏈管理項目」、「互聯網綜合物流服務項目」、「信息化建設項目」和「補充流動資金」。 2017年6月23日，東方嘉盛首發申請獲通過。2017年7月18日，啟動申購，發行價格為12.94元/股。網下發行數量為345.30萬股，為本次發行數量10.00%；網上發行數量為3，107.70萬股，為本次發行數量的90.00%。網上發行最終中籤率為0.0267191103%，49，355股遭棄購。股價走勢來看，東方嘉盛上市連續5個交易日漲停后打開漲停板，截至8月8日收盤，東方嘉盛報30.74元/股。2012年至2016年，東方嘉盛實現營業總收入分別為347，962.14萬元、337，631.51萬元、326，956.41萬元、440，508.79萬元和688，693.43萬元，歸屬於母公司股東的凈利潤分別為6，854.40萬元、8，021.13萬元、9，346.11萬元、8，182.70萬元、9，056.90萬元。東方嘉盛2014、2015、2016年營業收入增長率分別為-3.16%、34.73%、56.34%，凈利潤增幅分別為16.52%、-12.45%、10.89%。2017年1-3月，東方嘉盛實現營業收入197，469.02萬元，較去年同期增長68.60%，實現歸屬於母公司股東的凈利潤5，351.25萬元，較去年同期上升51.89%。2012年至2016年，東方嘉盛應收賬款餘額分別為73，496.46萬元、114，234.36萬元、98，251.85萬元、139，523.51萬元、278，064.71萬元，公司應收賬款凈額分別為73，345.47萬元、113，995.70萬元、97，873.75萬元、139，166.76萬元、277，372.04萬元。應收賬款餘額占當期營業收入比例分別為21.12%、33.83%、30.05%、31.70%、40.48%。報告期內，公司應收賬款周轉率分別為6.38、3.60、3.09、3.70和3.29。2012年至2016年，東方嘉盛存貨賬麵價值分別為5，373.39萬元、4，091.25萬元、7，615.50萬元、5，704.68萬元和6，208.33萬元，占同期流動資產的比例分別為0.98、0.45、0.72%、0.46%和0.85%。截至2016年12月31日，公司的存貨全部為庫存商品。報告期內，公司存貨周轉率分別為82.02、69.29、53.79、64.26和113.36。2012年至2016年，東方嘉盛綜合毛利率水平相對較低，分別為2.85%、2.89%、3.70%、2.77%和1.72%，同行業上市公司綜合毛利率平均值分別為4.63%、3.90%、4.26%、4.17%、4.56%。東方嘉盛貿易類業務營業收入佔總體營業收入比例分別為95.56、93.94、92.85%、94.40%和96.26%。公司貿易類業務毛利率下滑，分別為0.87%、0.90%、0.83%、0.46%、0.27%。2012年至2016年，東方嘉盛總負債分別為509，569.70萬元、862，100.29萬元、1，007，804.95萬元、1，198，228.16萬元、683，404.65萬元。截至2017年1月31日，東方嘉盛總負債為729，297.39萬元。公司資產負債率(合併)分別為91.13%、93.74%、93.77%、94.63%、89.87%。2012年至2016年，東方嘉盛貨幣資金餘額分別為448，681.77萬元、633，172.36萬元、761，467.32萬元、604，066.94萬元和255，669.19萬元，占同期流動資產的比例分別為 81.79%、69.98%、72.12%、48.56%和35.04%。東方嘉盛經營活動產生的現金流量凈額分別為-211.48萬元、3，508.65萬元、16，260.54萬元、2，056.93萬元、-31，448.76萬元。截至2017年1-3月，經營活動產生的現金流量凈額為466.18萬元。公司近兩年經營活動產生的現金流量凈額低於凈利潤。值得一提的是，上市前一年，即2016年，東方嘉盛凈利潤9，056.90萬元，而經營活動產生的現金流量凈額為-31，448.76萬元，差距很大。據大眾證券報報道，投資者投訴稱東方嘉盛與保薦人之間存在利益輸送的嫌疑，中信證券的直投公司剛剛入股后，中信證券便對該公司IPO項目進行立項。「中信證券是證監會批准的首批從事直投業務試點的兩家券商之一，有著諸多『保薦+直投』項目。有些項目也出現過問題，譬如百隆東方，上市僅2個月後公布的半年報里就曝出業績巨變。像東方嘉盛這種入股后沒多久IPO項目就立項，雖然合規但不合情，吃相難看。」一不願具名的投行人士表示。 據環球網報道，有舉報人稱，東方嘉盛涉嫌故意隱瞞重大關聯交易，和關聯公司的財務數據互相矛盾。舉報人稱，東方嘉盛有一重要的關聯客戶--深圳萬方網路股份有限公司。東方嘉盛與萬方網路有著密切的關聯交易，兩公司互為對方的客戶和供應商。但對於這一層關係，東方嘉盛在招股說明書相關關聯交易章節中卻隻字未提。不僅如此，舉報人還稱，東方嘉盛的財務數據也涉嫌造假。公司2016年預付萬方網路1087萬元，但對於這一上千萬的預付款，對方萬方網路卻並不承認。在萬方網路2016年年報中，公司披露，2016底預收東方嘉盛預收款僅僅281萬元。一方說付了1000多萬，另一方卻只承認收了281萬，這多出的800就這麼不翼而飛。據金融投資報報道，東方嘉盛稱，擁有一批穩定和長期合作的國際客戶，包括惠普、宏碁、華碩、銳珂、NEC和3M等世界500強企業。但實際上，公司的客戶主要是惠普，且對其依賴度越來越高。招股書顯示，2014-2016年公司第一大客戶均是惠普，對惠普的收入分別為28.72億元、38.82億元、61.83億元，而這占公司營業收入的比例分別高達87.85%、88.20%和90.00%。嚴重依賴單一大客戶的問題其實早就存在，這在2010年公司首次排隊IPO時就被廣泛詬病，7年多時間過去了，東方嘉盛「寄生」惠普的情況並未得到改變。據國際金融報報道，董監高於申報稿遞送前夕突發變動；經營範圍於申報期間多次變動。股權轉讓方面，招股說明書顯示，東方嘉盛在2017年5月3日將前海光焰融資公司100%股權轉讓予鴻氏國際貿易行有限公司，但在國家企業信用信息公示系統中未查到任何有關鴻氏國際貿易行有限公司的信息。一位不願具名的律師表示，就上述情況來看，可能存在虛假交易嫌疑，當然，也不排除招股說明書出現筆誤情況。 經濟網記者就上述問題向公司董事會辦公室發去採訪函，截至發稿時未收到回復。供應鏈管理服務提供商中小板上市東方嘉盛的主營業務是提供綜合供應鏈管理服務。公司依託先進的供應鏈管理理念與技術體系，結合客戶經營模式和多樣而複雜的需求，設計並實施供應鏈解決方案，為客戶提供包括原材料、零部件及產成品採購、訂單及合同管理、進出口代理、運輸、庫存管理、信息技術管理、產成品分銷、資金結算等服務在內的一體化供應鏈管理服務。公司提供供應鏈管理服務的價值創造體現為：通過為每一個客戶設計並實施供應鏈解決方案，將上下游各環節廠商整合成一個網路，並有效管理供應鏈各環節上的商流、物流、資金流和信息流，實現企業外包環節與非外包環節的無縫連接，從而幫助客戶將精力專註於核心業務和核心優勢，在提高客戶效率、提升對市場的響應速度、降低供應鏈成本的前提下分享收益，並使得公司深度嵌入了企業的生產經營活動，成為客戶價值鏈上的戰略合作夥伴。2012年至2016年，東方嘉盛實現營業總收入分別為347，962.14萬元、337，631.51萬元、326，956.41萬元、440，508.79萬元和688，693.43萬元，歸屬於母公司股東的凈利潤分別為6，854.40萬元、8，021.13萬元、9，346.11萬元、8，182.70萬元、9，056.90萬元。2014、2015、2016年營業收入增長率分別為-3.16%、34.73%、56.34%，凈利潤增幅分別為16.52%、-12.45%、10.89%。東方嘉盛營業總收入包括營業收入、利息及手續費收入。營業收入來源於供應鏈管理服務，利息及手續費收入來源於以小額貸款為實施手段的供應鏈金融服務。營業收入、利息及手續費收入及其佔比具體情況如下：2017年1-3月，東方嘉盛實現營業收入197，469.02萬元，較去年同期增長68.60%，實現歸屬於母公司股東的凈利潤5，351.25萬元，較去年同期上升51.89%。公司控股股東及實際控制人為孫衛平。孫衛平直接持有6，367.7萬股公司股份，占公司股份總額的61.4812%，為公司第一大股東；孫衛平的子女鄧思晨、鄧思瑜分別持有公司1，780萬股股份，分別占公司股份總額的17.1862%，由於鄧思晨、鄧思瑜均為未成年人，其享有的股東權利由其法定監護人孫衛平代為行使；同時，孫衛平作為上海智君的執行事務合伙人，實際控制其持有的公司1.4483%股份的表決權。因此，孫衛平合計控制公司97.3019%股份的表決權，處於絕對控股地位。孫衛平，1970年出生，國籍，無境外永久居留權，大學部學歷，孫衛平曾供職於航空技術進出口深圳公司，並曾擔任深業集團有限公司下屬東歐經濟發展有限公司副總經理。孫衛平於2003年加入公司，擔任公司執行董事，自2009年4月至今擔任公司董事長，自2011年4月至今兼任公司總經理。東方嘉盛本次在深交所中小板掛牌上市，發行股票數量為3，453萬股，募集資金40，576.65萬元，分別用於「跨境電商供應鏈管理項目」、「醫療器械供應鏈管理項目」、「互聯網綜合物流服務項目」、「信息化建設項目」和「補充流動資金」。發審委詢問貿易類業務收入較大而毛利水平不高的原因2017年6月9日，證監會公布了東方嘉盛首次公開發行股票申請文件反饋意見，部分問詢如下：請補充披露主要客戶集中的風險；請補充說明公司與惠普報告期的合作情況、是否簽訂了長期合作協議；請保薦機構結合與惠普合作的穩定性和可持續性，說明該等情況是否影響公司的持續盈利能力。招股說明書披露，報告期內，公司貿易類業務各期前五名客戶收入占當期貿易類業務的收入比例分別為96.30%、95.16%、95.05%和96.64%；代理類業務各期前五名客戶收入占當期代理類業務的收入比例分別為89.87%、87.13%、84.92%和78.34%；基礎供應鏈類業務各期前五名客戶收入占當期基礎供應鏈類業務的收入比例分別為76.80%、81.40%、75.67%和71.16%。請在招股說明書中補充披露報告期各期銷售總額前五大客戶的名稱、交易金額及佔比、各客戶產生的毛利總額及佔比；請結合公司和惠普交易的金額及毛利佔比說明公司對惠普是否存在重大依賴，並結合惠普公司在的業務發展情況、公司與惠普交易的持續性等充分揭示相關風險；請說明報告期前五名客戶銷售佔比變化的原因以及前五名客戶變化的原因，並結合行業狀況、主要客戶的市場地位以及相關合同條款，詳細分析公司與主要客戶交易的可持續性；對於報告期新增的主要客戶，請說明客戶的背景，包括客戶名稱、成立時間、註冊資本、主營業務、股權結構；請保薦機構和會計師補充說明對公司主要客戶的核查措施、核查比例和核查結果，並發表明確意見。招股說明書披露，2013年、2014年、2015年和2016年1-6月公司綜合毛利率分別為2.89%、3.70%、2.77%和2.18%，同時根據招股說明書披露，公司貿易類收入毛利率下降的原因主要為：公司與惠普簽署《關於匯率變動的操作辦法的說明》，自2015年9月1日起，惠普業務形成的匯兌損益在實際付匯后公司才可確認該部分補償金額並調整公司營業收入，但所形成的外幣應付賬款於報告期各期末需進行匯率重估並調整公司營業成本。同時，2016年6月末，重慶市物流辦、重慶市財政局暫未完成2016年1-6月業務量及單價進行複核，該部分業務成本為1，132.81萬元，由於已經發生的成本預計能夠得到補償，按發生的實際成本確認收入1，132.81萬元因而未確認毛利，致使2016年1-6月基礎供應鏈類業務毛利佔比下降。請發行人在招股說明書中補充說明並披露：結合公司和惠普的業務合作具體模式補充披露公司在2015年9月1日前和2015年9月1日後和惠普的相關業務的款項具體結算辦法和相關匯兌損益的實際承擔方式，並請結合目前匯率波動情況披露公司所面臨的匯兌風險；請結合相關業務的具體內容、公司的收入確認方法補充披露重慶市物流辦、重慶市財政局未完成業務量及單價複核，公司按發生的實際成本確認收入而未確認毛利的原因，以及該項業務對公司業績的影響；報告期公司基礎供應鏈管理服務業務收入大幅上升的原因；請結合公司和同行業業務結構、採購模式和銷售模式等詳細披露公司毛利率存在差異的原因。請保薦機構、會計師說明核查過程及結論，明確發表核查意見。招股說明書披露，報告期各期發行人經營活動現金凈流量金額分別為3，508.65萬元、16，260.54萬元、2，056.93萬元和-1，050.56萬元。請在招股說明書中補充披露經營活動產生的現金流量凈額的來源與計算是否合規；請說明各類現金流量的主要構成、大額變動及與相關會計科目勾稽情況；請詳細分析報告期內經營活動現金流量凈額大幅波動並與凈利潤的變化情況不一致的原因。請保薦機構、會計師說明核查過程及結論，明確發表核查意見。2017年6月23日，主板發審委2017年第95次會議召開，根據審核結果公告，發審委對東方嘉盛提出如下問詢：請發行人代表進一步說明：發行人客戶集中的原因，是否屬於行業共有特點；報告期前五名客戶銷售佔比變化的原因以及前五名客戶變化的原因，並結合行業狀況、前五名客戶的市場地位以及相關合同條款，說明發行人與前五名客戶交易的可持續性；發行人與惠普公司是否存在長期的業務合作協議或其他關聯關係；發行人與惠普公司的交易是否具有可持續性，是否存在被替代風險；發行人是否對惠普公司存在重大依賴；結合與惠普合作的穩定性和可持續性，說明該等情況是否影響公司的持續盈利能力；針對客戶集中度較高的情況，發行人已經和將要採取的風險控制措施。請保薦代表人說明核查過程、依據和結論。請發行人代表進一步說明：報告期各期期末應收賬款餘額較高且逐年上升及2016年末應收賬款和其他應收款大幅增長的具體原因和合理性；是否與發行人的收入變化匹配；是否會對發行人的業績和持續經營產生不利影響；結合信用期限、期后回款時間，說明報告期各期是否存在通過放鬆信用政策刺激銷售的情況；發行人代墊貨款和稅款的主要對象、報告期各期末的金額以及期后回收情況，相關風險揭示是否充分；是否存在通過第三方公司回款進行沖抵的方式調節應收賬款賬齡的情形；是否存在會計期末以外部借款、自有資金減少應收賬款、下期初再沖回的情形；結合發行人各期末應收賬款賬齡情況、報告期壞賬實際核銷情況、發行人與同行業可比公司壞賬計提政策對比情況，說明壞賬準備計提比例是否謹慎、充分。請保薦代表人發表核查意見。請發行人代表進一步說明對於貿易類業務收入較大而毛利水平不高的原因，發行人對於此類業務的未來發展計劃與目標，貿易類業務應收賬款的信用政策，是否存在逾期未收回的情況，相關業務風險是否充分披露。請保薦代表人發表核查意見。請發行人代表進一步說明：組合支付交易與此前發行人所稱的遠期外匯合約交易的具體區別；組合支付產品是標準化產品還是定製化產品，是否符合金融監管規定，組合支付產品中的利率、匯率、存款和貸款期限等要素的確定依據；發行人從事組合支付交易是否以賺取收益為目的的投資行為；在公司組合支付收益減少的情況下，公司組合支付收益能否具有可持續性，是否具有重大不確定性；公司組合支付收益作為經常性損益是否屬於行業慣例，是否符合相關規定。請保薦代表人說明核查過程、依據和結論。招商證券：目標價23.4元 招商證券在研報中指出，東方嘉盛成立於2001年7月，是國內最早涉足供應鏈行業的企業之一，大股東和實際控制人為孫衛平女士。公司構建了深圳、上海、北京為中心的覆蓋華南、華東、華北的物流網路，並在全國主要省會城市建立配送網路，業務範圍包括第三方國際採購與分銷、進出口報關代理、保稅倉儲、保稅組裝維修、國際國內運輸配送等。貿易類、代理類和基礎供應鏈三大類業務。公司主營業務包括貿易類、代理類和基礎供應鏈服務。貿易類業務以買斷銷售形式獲取差價(實質仍然是服務費)，代理類業務則根據經手貨值向客戶收取服務費，基礎供應鏈盈利仍然源於服務費。通過供應鏈外包，公司將原屬於客戶的非核心業務，轉變為自身的核心業務，提升客戶供應鏈效率，節約成本和費用。供應鏈管理行業發展迅速，業內競爭相對分散。供應鏈管理市場規模取決於社會貿易額和外包比例，而行業發展仍處於早期，市場格局極為分散。供應鏈管理業務的嵌入性特點決定了客戶黏性較強、忠誠度高，且國內供應鏈管理市場規模增長潛力巨大，多數行業存在供應鏈外包需求，因此競爭的關鍵在於拓展新行業。招商證券預測公司17/18/19EPS為0.78/0.95/1.16元，對應發行價12.94元16.5/13.7/11.2XPE，首次覆蓋給予「強烈推薦-A」評級，目標價23.4元，對應17年30XPE。應收賬款金額較大占營業收入40%2012年至2016年，東方嘉盛應收賬款餘額分別為73，496.46萬元、114，234.36萬元、98，251.85萬元、139，523.51萬元、278，064.71萬元，公司應收賬款凈額分別為73，345.47萬元、113，995.70萬元、97，873.75萬元、139，166.76萬元、277，372.04萬元。應收賬款餘額占當期營業收入比例分別為21.12%、33.83%、30.05%、31.70%、40.48%。報告期內，公司應收賬款周轉率分別為6.38、3.60、3.09、3.70和3.29。報告期各期末，各業務類型應收賬款餘額占其當期營業收入比例如下：東方嘉盛因貿易類業務產生的應收賬款佔比較高，報告期各期末分別占當期應收賬款餘額的比例分別為95.09%、91.40%、92.57%、95.56%和96.39%。公司表示，貿易類業務模式下，公司作為供應鏈管理服務提供者，其實際服務的客戶對象既可是交易中的採購商，也可是交易中的供貨商。在上述交易模式下，公司先以買斷方式向供應商採購貨物並以實際採購額全額計入應付賬款，後向實際採購方銷售貨物並以實際銷售額全額計入應收賬款。2014-2016年各年末前五名應收賬款匯總金額占應收賬款年末餘額合計數的比例分別為95.37%、96.35%、96.52%，前五名應收賬款客戶中除2015年北京英聯口腔設備有限公司外，其餘客戶惠普、華碩、鴻富錦為世界500強企業集團所屬公司，其業務具有經常性、連續性特點，應收賬款回收風險較小。2012年至2016年，東方嘉盛存貨賬麵價值分別為5，373.39萬元、4，091.25萬元、7，615.50萬元、5，704.68萬元和6，208.33萬元，占同期流動資產的比例分別為0.98、0.45、0.72%、0.46%和0.85%。截至2016年12月31日，公司的存貨全部為庫存商品。報告期內，公司存貨周轉率分別為82.02、69.29、53.79、64.26和113.36。毛利率連續兩年下滑遠低於行業平均水平2012年至2016年，東方嘉盛綜合毛利率水平相對較低，分別為2.85%、2.89%、3.70%、2.77%和1.72%。東方嘉盛表示，其一，深度整合供應鏈管理服務中的貿易類業務按商品銷售額全額確認收入，該種供應鏈管理服務模式導致貿易類業務毛利率較低，代理類業務和基礎供應鏈類管理服務僅按收取的供應鏈服務費確認收入，該種方法下毛利率較高；其二，報告期內，各年深度整合供應鏈管理服務中的貿易類業務營業收入占公司營業收入比重均超過90%。2015年及2016年，公司綜合毛利率呈下降趨勢。公司表示，其一，公司貿易類業務量增長較快，貿易類業務營業收入佔比也於2015年度及2016年進一步提升，但該類業務毛利率較低；其二，在惠普承擔匯兌損益后，因公司採購商品彙率與銷售商品彙率差異對毛利的影響，以及公司確認惠普匯損補償收入、成本的時間差異，使惠普貿易類業務的毛利率有所下降。2012年至2016年，同行業上市公司綜合毛利率平均值分別為4.63%、3.90%、4.26%、4.17%、4.56%。2014年、2015年和2016年度，公司及同行業上市公司綜合毛利率情況如下：公司營業收入分為深度整合供應鏈管理服務、基礎供應鏈管理服務以及融資租賃服務收入，報告期內，公司按業務種類劃分的收入結構及佔比如下：報告期內，東方嘉盛營業收入分別為347，962.14萬元、337，631.51萬元、326，956.41萬元、440，166.73萬元和687，018.83萬元，其中深度整合供應鏈管理服務中的貿易類業務營業收入佔總體營業收入比例分別為95.56、93.94、92.85%、94.40%和96.26%。貿易類業務在報告期內收入佔比較高，主要由於該類業務先向供應商採購所提供供應鏈服務的貨物，後向實際採購方進行銷售，並以貨物銷售總額確認收入，而代理類和基礎供應鏈類業務均以提供供應鏈管理服務的各類服務收費確認收入，因業務模式不同導致收入確認的方式不同，所以貿易類模式的收入佔比較高。公司於2016年開展融資租賃服務，但目前收入總額和佔比仍較低。2012年至2016年，公司貿易類業務毛利率分別為0.87%、0.90%、0.83%、0.46%、0.27%。東方嘉盛2015年公司貿易類業務毛利率下降幅度較大。公司表示，主要因為惠普因承擔自2015年9月1日起的訂單實際結匯時所產生的匯兌損失，惠普業務毛利率下降致使貿易類業務毛利率下降。2016年，雖然惠普業務匯兌損益已由惠普實際承擔，但由於惠普業務量大幅增長且毛利率較低，同時報告期末匯率重估增加了惠普營業成本，致使2016年整體貿易類業務毛利率未回升至2014年全年水平。此外，代理類業務毛利率分別為49.70%、46.11%、40.83%、41.39%、43.42%；基礎供應鏈管理服務業務毛利率分別為32.43%、14.00%、41.05%、41.89%、35.55%。報告期內，公司分業務毛利率情況如下：2016年經營活動現金流-31，448.76萬元遠低於凈利潤9，056.90萬元2012年至2016年，東方嘉盛總負債分別為509，569.70萬元、862，100.29萬元、1，007，804.95萬元、1，198，228.16萬元、683，404.65萬元。截至2017年1月31日，東方嘉盛總負債為729，297.39萬元。報告期各期末，公司資產負債率(合併)分別為91.13%、93.74%、93.77%、94.63%、89.87%。其中，短期借款分別為427，879.68萬元、748，266.74萬元、892，836.92萬元、1，040，713.40萬元、407，098.96萬元，占當期流動負債的比重分別為84.01、87.03、88.76%、87.01%和59.88%，佔比較大。報告期內，應付賬款分別為64，027.41萬元、95，981.47萬元、90，761.93萬元、127，085.20萬元、253，340.33萬元，占當期流動負債的比重分別為12.57%、11.15%、9.02%、10.62%、37.27%。2012年至2016年，東方嘉盛貨幣資金餘額分別為448，681.77萬元、633，172.36萬元、761，467.32萬元、604，066.94萬元和255，669.19萬元，占同期流動資產的比例分別為 81.79%、69.98%、72.12%、48.56%和35.04%。東方嘉盛經營活動產生的現金流量凈額分別為-211.48萬元、3，508.65萬元、16，260.54萬元、2，056.93萬元、-31，448.76萬元。截至2017年1-3月，經營活動產生的現金流量凈額為466.18萬元。報告期內，公司經營活動現金流入主要是銷售商品、提供勞務收到的現金以及代收客戶的貨款及稅款，經營活動現金流出主要是購買商品支付的現金以及代付客戶貨款及稅款。因供應鏈管理行業的商業模式決定了公司需為深度整合供應鏈管理服務客戶提供大規模的資金流服務，因此經營活動產生的現金流入和流出金額較大。2014年至2016年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為397，249.49萬元、467，246.77萬元和661，778.99萬元，占營業收入的比重分別為121.50%、106.15%和96.33%，款項回收正常，公司購買商品、接受勞務支付的現金分別為375，844.64萬元、460，785.64萬元和659，335.72萬元。根據招股書，東方嘉盛2014年經營活動現金流量凈額為16，260.54萬元，與公司2014年凈利潤9，346.11萬元相比較大，主要原因是惠普等貿易類客戶上年末的代墊款項已回款，且2014年內鴻富錦業務收到的貨幣資金較多。公司2015年經營活動現金流量凈額為2，056.93萬元，與公司2015年凈利潤8，182.70萬元相比較小，主要原因是：其一，公司於2015年繼續拓展深度整合供應鏈管理服務業務，惠普等客戶銷售額顯著提升，2015年末墊付款項較多；其二，公司醫療器械客戶預收賬款2015年內完成銷售因此下降。公司2016年經營活動現金流量凈額為-31，448.76萬元，與公司2016年凈利潤9，073.83萬元差異較大，主要原因是：其一，在貿易類業務中，公司作為進出口報關的經營單位，為提高結算效率，公司通常採用代墊稅款的服務模式，公司與惠普等重要客戶合作的業務量持續擴大，短期墊付的稅款金額增長，2016年公司貿易類業務期末應收賬款餘額與商品採購期末應付賬款餘額的差額主要是公司為客戶代墊的稅款，其金額為19，142.06萬元；其二，公司小額貸款發放餘額有所增長，因償還拆入資金9，893.00萬元及新發放客戶貸款8，704.80萬元，而影響了經營活動產生的現金流量；其三，公司不斷增大跨境電商相關行業業務開拓力度，基於跨境電商的供應鏈管理服務短期墊付的各類款項增長。此外，報告期內，東方嘉盛在2015年進行過一次股利分配：2015年6月18日，公司召開的2015年第一次臨時股東大會審議通過了《關於公司利潤分配的議案》，向全體股東按各自持股比例分配利潤10，000.00萬元。2015年內，該次股利分配已經實施完畢。保薦機構被指「吃相難看」存利益輸送嫌疑？據大眾證券報報道，投資者投訴稱東方嘉盛與保薦人之間存在利益輸送的嫌疑，中信證券的直投公司剛剛入股后，中信證券便對該公司IPO項目進行立項。東方嘉盛招股說明書顯示，公司的保薦機構(主承銷商)為中信證券。「發行人與有關中介機構的股權關係和其他權益關係」部分介紹，青島金石灝汭投資有限公司(下稱「青島金石」)直接持有2071429股(占發行前比例2%)，系中信證券全資子公司金石投資有限公司的全資子公司。調查發現，青島金石系2015年6月底入股東方嘉盛的。2015年6月20日，東方嘉盛股東大會通過決議，同意公司的註冊資本增加至10357.1429萬元，新增的207.1429萬元註冊資本由青島金石認繳。6月29日，東方嘉盛就該增資事項辦理完成工商變更登記手續。對於引進青島金石，東方嘉盛給出的理由是「引入外部財務投資者，以增加公司流動資金，完善公司股權結構和治理結構」。而就在辦理完青島金石入股手續數日後，東方嘉盛IPO項目被中信證券立項。中信證券關於東方嘉盛《發行保薦工作報告》顯示，立項申請時間為2015年7月，評估決策時間為2015年8月，立項意見為同意立項。進場工作時間為「項目組於2015年7月開始陸續進場工作，盡職調查工作貫穿於整個項目執行過程。」2012年11月2日，證券業協會以中證協發〔2012〕213號印發《證券公司直接投資業務規範》(下稱「規範」)，並於2014年1月3日對《規範》進行修訂。《規範》第十五條規定「證券公司擔任擬上市企業首次公開發行股票的輔導機構、財務顧問、保薦機構或者主承銷商的，應按照簽訂有關協議或者實質開展相關業務兩個時點孰早的原則，在該時點后直投子公司及其下屬機構、直投基金不得對該企業進行投資」。去年12月30日，證券業協會發布了《證券公司私募基金子公司管理規範》和《證券公司另類投資子公司管理規範》，再度加強對券商直投業務的監管。這兩項規範繼續明確證券公司擔任擬上市企業首次公開發行股票的輔導機構、財務顧問、保薦機構、主承銷商或擔任擬掛牌企業股票掛牌並公開轉讓的主辦券商的，應當按照簽訂有關協議或者實質開展相關業務兩個時點孰早的原則，在該時點后私募基金子公司及其下設基金管理機構管理的私募基金、另類子公司不得對該企業進行投資。 「中信證券是證監會批准的首批從事直投業務試點的兩家券商之一，有著諸多『保薦+直投』項目。有些項目也出現過問題，譬如百隆東方，上市僅2個月後公布的半年報里就曝出業績巨變。像東方嘉盛這種入股后沒多久IPO項目就立項，雖然合規但不合情，吃相難看。」一不願具名的投行人士表示。關聯交易未披露財務數據涉嫌造假？據環球網報道，有舉報人稱，東方嘉盛涉嫌故意隱瞞重大關聯交易，和關聯公司的財務數據互相矛盾，建議證監會進一步核查。在東方嘉盛公布的招股說明書中，公司稱與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業不存在同業競爭或顯失公允的關聯交易。但有舉報人稱，東方嘉盛對關聯公司及其關聯交易故意隱瞞。舉報人稱，東方嘉盛有一重要的關聯客戶--深圳萬方網路股份有限公司。招股書顯示，東方嘉盛持有萬方網路312500股，占其總股本的1.37%，是萬方網路第九大股東。東方嘉盛與萬方網路有著密切的關聯交易，兩公司互為對方的客戶和供應商。但對於這一層關係，東方嘉盛在招股說明書相關關聯交易章節中卻隻字未提。儘管東方嘉盛對兩公司關聯交易絕口不提，但萬方網路卻毫不掩飾。萬方網路是新三板掛牌上市企業。其2016年公開年報披露，報告期內與東方嘉盛發生關聯交易，其中萬方網路向東方嘉盛銷售金額為1182萬元，採購金額為911萬元。兩項合計2093萬元。萬方網路把與東方嘉盛的交易定性為日常性關聯交易。 不僅如此，舉報人還稱，東方嘉盛的財務數據也涉嫌造假。東方嘉盛在招股書中披露，公司2016年預付萬方網路1087萬元，占預付賬款總額的27.37%。是公司預付金額最大的一筆。但對於這一上千萬的預付款，對方萬方網路卻並不承認。在萬方網路2016年年報中，公司披露，2016底預收東方嘉盛預收款僅僅281萬元。一方說付了1000多萬，另一方卻只承認收了281萬，這多出的800就這麼不翼而飛。「舊病」未除嚴重依賴大客戶惠普據金融投資報報道，東方嘉盛二度闖關，即便7年後捲土重來並過關，但公司歷來被詬病的問題並未完全排除。公司稱，擁有一批穩定和長期合作的國際客戶，包括惠普、宏碁、華碩、銳珂、NEC和3M等世界500強企業。但實際上，公司的客戶主要是惠普，且對其依賴度越來越高。招股書顯示，2014-2016年公司第一大客戶均是惠普，對惠普的收入分別為28.72億元、38.82億元、61.83億元，而這占公司營業收入的比例分別高達87.85%、88.20%和90.00%，來自惠普公司業務產生的營業毛利占公司各期營業毛利的比例分別為26.83%、17.72%和22.10%。而上述提到的國際客戶宏基、華碩、銳珂等甚至沒有出現在2016年公司前五大客戶之列。值得注意的是，嚴重依賴單一大客戶的問題其實早就存在，這在2010年公司首次排隊IPO時就被廣泛詬病。根據當年的招股說明書，公司2007-2009年對惠普的營業收入占公司營業收入的比重都在90%之上。7年多時間過去了，東方嘉盛「寄生」惠普的情況並未得到改變，拓展新客戶的成果並未顯現出來。雖然公司與惠普公司合作時間較長，且多為定製化服務，但公司對「寄生」惠普的風險明顯心知肚明，在招股書中提示，「未來仍存在因服務效果、服務能力和服務價格等層面無法滿足客戶的內部審核要求而導致協議到期后無法續約的風險。」主體資格、股權轉讓遭質疑據國際金融報報道，董監高於申報稿遞送前夕突發變動；經營範圍於申報期間多次變動。根據天眼查，IPO日報發現東方嘉盛在2016年多次進行工商變更，最後經營範圍加入肥料、農藥的銷售；藥品的批發、零售及進出口；生物技術製品的批發、零售及進出口等。這是否屬於經營範圍的重大變化？2015年，東方嘉盛的董監高名單多次進行變更，羅斕從監事名單中消失，何清華成新監事，鄭艷玲從董事會名單中消失，王千華、沈小平和陳志剛成為新董事，總經理由鄧陽變為孫衛平。招股說明書顯示，陳鐳因個人職業規劃的原因而離職。天眼查和國家企業信用信息公示系統都顯示，東方嘉盛的股東名單中並未出現青島金石灝汭投資有限公司與上海智君，但其招股說明書中表示，這兩家機構分別在2015年先後入股東方嘉盛，為何產生這種情況，尚不得而知。股權轉讓方面，招股說明書顯示，東方嘉盛在2017年5月3日將前海光焰融資公司100%股權轉讓予鴻氏國際貿易行有限公司，但在國家企業信用信息公示系統中未查到任何有關鴻氏國際貿易行有限公司的信息，而鴻氏國際貿易行有限公司在天眼查中的信息呈未公開狀態。一位不願具名的律師表示，就上述情況來看，可能存在虛假交易嫌疑，當然，也不排除招股說明書出現筆誤情況。或者鴻氏國際貿易行有限公司可能是外資企業，但其在招股說明書中沒有進行說明。招股說明書顯示，東方嘉盛的人力資源與行政管理中心總監陳鐳，也是東方嘉盛股東之一上海智君投資管理中心(有限合夥)的股東，於2016年9月從東方嘉盛離職，並將其持有的上海智君20.4萬元的出資份額轉讓予孫衛平。但轉讓價格未透露，其中是否存在利益輸送嫌疑，同樣未知。