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導讀今年以來，人民幣兌美元匯價累計升值4％以上，截至9月1日創下2016年9月以來的新高。聯繫到年初較為濃重的市場貶值預期，這一走勢可以說出乎絕大多數市場人士預料。Number1 人民幣升值對境外投資者持有人民幣債券影響伴隨國內宏觀經濟的回穩向好和美元指數的疲弱表現，人民幣匯價近期出現了連續補漲，表明貶值預期趨於消散。在美元下半年難以恢復強勢的背景下，擁有逆周期因子機制加持的人民幣匯價未來幾個月將趨於穩定，甚至可能延續上行態勢。在人民幣貶值預期消散的背景下，市場對人民幣資產的回報預期不斷改善，人民幣債券對境外投資者的吸引力進一步上升。根據中債登和上清所公布的7月份債券託管數據顯示，境外機構7月份共增持人民幣債券398.86億元，這已是境外機構連續數月增持境內人民幣債券，表明人民幣債券吸引力持續增強。Number 2升值會帶來境內外套利機會在人民幣匯率升值的預期下，做多人民幣將是最受投資者青睞的投資方式之一。隨著人民幣貶值預期消散，升值預期逐漸形成，套利風險的降低，表明人民幣對於套利者吸引力會趨於上升。此外，從中美利差的角度來看，由於5月份美國相關經濟數據的疲弱導致美債收益率處於低位震蕩，人民幣債券的相對優勢更加突出，這使得境內外仍存在套利機會。Number 3推動境外機構連續6個月增持國內債券境外機構連續多月增持國內債券，除人民幣貶值預期出清的因素外，主要如下原因：1、債券市場的國際化程度逐漸提高，「債券通」開通進一步提高境外資本配置人民幣債券積極性 2017年7月「債券通」的開通，為境外機構投資人民幣債券提供了更加便捷的通道，是近兩月境外機構增持人民幣債券的重要推動力。從上清所公布的相關數據來看，「債券通」開通以來7月日均結算金額約為2.59億元，結算筆數為7.1筆。境外機構投資人民幣債券的便利性提高，顯著推動了其資產配置的積極性。2、債券市場可投資債券品種日益豐富，較高的收益率較具吸引力與其他國家相比，債券市場收益率處於較高水平，尤其在現階段「去槓桿、防風險」嚴監管政策的推動下，債券市場收益率持續走高，境內外利差擴大，對境外資金來說具有較大吸引力。2017年10年期國債到期收益率基本維持在3%以上，美國10年期國債到期收益率基本在1%-3%，日本目前維持在0%水平。此外，債券市場的國際化吸引了一批優質境外發行人發行熊貓債，進一步豐富了境外投資者的可投資品種。Number 4境外機構對國內債券品種偏好從持有的債券類型來看，境外機構一方面偏好國債、政策銀行債等利率債。7月數據顯示，境外機構持有國債4867.66億元，佔比達56.28%，持有三大政策性銀行債券合計3071.01億元，佔比為35.51%。另一方面偏好高收益率的債券，主要為同業存單，境外機構7月份增持同業存單11億元，增幅較上月顯著降低，主要是7月份同業存單收益率水平明顯下滑。Number 5增持趨勢判斷&債券通因素分析隨著債券市場國際化程度持續提高，在人民幣相對穩定的預期下，配置人民幣債券對境外投資者的吸引力還將提高，因而增持趨勢將延續並有可能提速，預計有數千億美元在未來幾年湧入境內債券市場。具體理由如下：一是目前人民幣貶值的預期基本出清，境內外利差仍將維持相對高位，因而人民幣債券的高投資價值有望長時期延續。二是目前境外投資者持有人民幣債券的比例還不到2%，仍有相當大的擴容空間。「債券通」順利試運行，並逐漸運行逐漸成熟，將進一步消除境外投資者對債券通和債券市場的觀望情緒，預期有更多境外投資者參與債券市場。三是債券市場引入國際信用評級機構、信息披露標準和國際投資要求的接軌、發行人和境外投資人之間的路演等國際化措施，亦有助於境外投資者提高對債券市場及信用風險的了解，從而有望在利率債之外擴大配置範圍至信用債產品，尤其是優質的境內外發行人的高等級信用債。