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伴隨著市場調整，還有多少調整空間成為投資者更為關心的問題。我們可以從DCF模型出發，通過預測A股盈利增速和合理估值水平來對市場走勢進行研判。我們預測全部A股2017年盈利增速約6%。考慮到經濟下行和政策收緊的判斷，A股估值水平易下難上。根據11年以來A股估值倒數與10年國開債到期收益率之差均值為2%，我們預測A股合理估值約為16倍。綜合盈利和估值，A股未來一年內的調整空間約-5%--10%。拋開A股在5-6月份表現較差的歷史規律不講，單就當前階段來看，市場所處環境也難言樂觀。4月PMI拐頭和大宗商品期貨價格下跌預示著需求的轉弱，主動補庫存階段即將結束而進入被動補庫存階段；金融監管持續進行，短期負面影響暫未消退；美國聯儲會議聲明偏鷹派以及4月非農就業超預期，6月美元加息概率較高。我們認為市場在2、3季度可能將同時面臨「盈利向下+利率向上」的不利組合，我們維持前期謹慎看法。因此，在配置建議上，我們仍然建議偏重防禦，方向上更多偏向銀行、非銀等低估值價值藍籌以及電子、醫藥、通信等業績和估值較為匹配的消費和成長股。主題方面，建議關注國企改革。