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作者：鹿秀金融近年來，隨著越來越多的人更加了解定增，定增市場持續擴大，2016年市場規模達到1.55萬億元，創下歷史高峰。然而，定增市場的高速發展吸引了監管當局更多的關注，2017年上半年，證監會陸續發布了再融資新規和減持新政，在令市場更加規範的同時，也給定增市場帶來了新的衝擊和變化。Part.1 定增市場整體情況以定增股份上市日統計，2017年上半年定增規模為6704.77億元，僅為去年全年的43%，與2014年全年定增規模相仿。同時，考慮到1月上市的很多定增項目是在去年年底申購報價的，所以真實市場規模萎縮速度更加劇烈。2月中旬，證監會發布再融資新規，定增市場供給緊縮，導致2月份之後的定增規模與發行數量顯著下降。5月底，證監會出台的減持新政進一步增加了定增的發行難度，預計未來定增市場發行規模將進一步下降。圖1 2017年上半年定增規模情況一年期定增的定價水平受再融資新規影響明顯，2月份再融資新規出台後，定增供給顯著減少，市場呈現供不應求，折價率逐月降低。5月底的減持新政抑制了市場需求，導致6月份的一年期定增的折價率上升明顯。在新的市場供求關係下，預計一年期折價率在未來幾月還會有進一步的上升。三年期現金類和資產類定增在新規的要求下，折價率逐漸向一年期靠攏，預計未來兩者差距巨大的情況將得到改觀。圖2 2017年上半年發行項目折價率今年上半年上市的一年期競價定增前4個月的浮盈持續下降，原因是折價率持續降低，近兩月開始回升，且回升力度較大，整體浮盈保持在水上。圖3 2017年上半年上市的一年期競價定增浮盈Part.2 各行業定增發行情況以申萬一級行業作為劃分標準，機械設備、交通運輸、汽車行業領跑了上半年的發行規模榜，發行規模均超過500億元，機械設備更是突破了千億大關，達到1146.48億元的規模。發行折價率最高的行業是綜合32.8%、非銀金融30.6%和採掘28.8%，發行定增單數最多的行業則是機械設備、電子與計算機，分別為27單、20單和18單。圖4 2017年上半年各行業定增發行規模及發行數量圖5 2017年上半年定增行業發行折價情況說明：發行折價率=（發行日前一日收盤價-增發價格）/發行前一日收盤價*100%Part.3 各券商定增發行情況以實際募集資金金額排序，主承銷商的前20名如下：圖6 募資金額前20名券商圖6 募資金額前20名券商2017年上半年發行的一年期定增，以6月30日收盤價計算，承銷項目在2家以上的各家主承銷商所承銷的定增按具體項目統計，浮盈情況如下。可以看出發行規模較大的項目浮盈較多。圖7 2017年上半年已發行浮盈最高的一年期定增2017年上半年發行的一年期定增，以6月30日收盤價計算，承銷項目在2家以上的各家主承銷商所承銷的定增按各券商統計，浮盈情況如下：圖8 2017年上半年競價項目收益排行Part.4 2017年上半年解禁項目收益情況2017年上半年解禁的一年期現金類定增項目，解禁收益率走勢呈倒「V」形，3月14.9%為收益率頂點，6月跌至-9.4%。近三月跌勢明顯，未來幾月如無政策變動，很難迎來回升，可能會迫使一些投資者將資金轉向其他市場。圖9 2017年上半年全部項目解禁收益率2017年上半年解禁的全部定增項目，解禁收益率除3月份有所上升之外，整體呈下降走勢，6月份達到7.0%的最低點。整體看來，大部分解禁定增項目處於浮盈狀況，受減持新政限制，預計浮盈項目下半年將紛紛轉入大宗交易市場。圖10 2017年上半年一年期現金類定增項目解禁收益率說明：以限售解禁日後30天的股票均價計算解禁收益率，如果公司在解禁日當天停牌，則以復牌日代替限售解禁日計算，同時剔除直至6月30日還處於停牌狀態的股票。Part.5 定增市場折價情況2013年至2015年一年期定增折價率維持在15%左右，2016年隨著資金洶湧湧入定增市場，一年期定增折價率下降至9%，2017年上半年，由於2月份再融資新規限制了定增供給，造成市場進一步供不應求，定增折價率降至5%。但5月底出台的減持新政徹底改變了供需關係，定增由賣方市場轉為買方市場，我們預計未來一年期定增折價率將恢復至15%的區間。圖11 歷年一年期項目折價變化Part.6 定增市場其他值得關注的情況2017年上半年發行的定增主要用於融資收購其他資產、項目融資和配套融資，三者佔據整個市場募資規模的67.52%。圖12 增發目的2017年上半年定增市場審核速度同比下降明顯，發審委審核通過226家，證監會發放批文241家，同比分別下降52%、36%。圖13 發審委審核速度圖14 證監會批文速度Part.7 鹿秀總結2月再融資新政給定增市場帶來了較大不利影響，致使規模下降、折價率走低、證監會批文速度放慢，5月減持新規大幅收縮了市場需求從而導致折價率顯著上升。定增市場隨著監管趨嚴，未來將呈現三個趨勢，一是發行規模維持低位，二是發行難度大幅增加，三是定價折讓率將回復歷史平均水平15%左右。對於發行方來說，需要尋找更加堅定的價值投資者進行定增銷售，對於投資機構而言，大宗交易市場將是新的藍海。