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當一個策略特別有效，所有人都會採取同樣的策略，結果，這個策略最終就變成無效。在雪球上，人人都談論價投。當然，比起一般的追高殺跌，價投的確更"科學"。但當市場上遍地價投者，要找到低估的股票就不容易。在1937年，Benjamin Graham發表證券分析的時候，當時的證券市場跟今日有著極大的不同。昔日的股市只是小眾的富人玩意，沒有意義上的基本面分析，市場以散戶居多。大蕭條陰影猶在，很容易發現PE1-2倍，淨現金高於市值的股票。後來股票市場變得普及，價投成為主流，即使葛拉漢再世也很難找到合適標的。價投並非一成不變，最初只強調公司的變現價值，後來現金流大行其道，這些年，價投者對內在價值的理解變化很大。事實上，價投這個概念本身就十分模煳。既有人採取風險分散，也有人喜歡風險集中。無論成長性抑或穩健型股票，甚至快破產的轉機股都可以是價投的投資標的。就算Graham一直持股的Geico，也不算是典型的價值股。當巴菲特被問到以幾個字解釋價值投資，他緩緩說出安全邊際四字。其實，所謂的價投，僅僅安全邊際足以概括全部。我一直對雪球上的價投熱潮很反感，我很懷疑有多少人能真正理解價投。價投很強調風險，重視估值，當中很大部份的訊息來自會計數字。以目前A股的市值，真正的價投人會十分糾結。而且以內地目前的會計水平，公司管治文化，令價投變得很難。在這樣的環境下，如果有以價投人自居的投資，仍然能很輕鬆自在地談論股票，當中或多或少有所偏差。總之，價投目前不是最適當的策略。