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優叔說優叔和他的朋友們今天，我們來看一個「天衣無縫」的財務造假案例。它的造假，就像寫小說一樣，從審計到投行，從專業人士到媒體，全部被矇騙。直到最後監管層介入，真相才陸續被揭開。天底下最牛逼的小說家，莫過於此。振隆特產，這個「准」農林牧漁股，曾四次提交招股書，心急火燎地要上市。然而，在財務數據被發現貓膩后，又主動撤回，想以此「息事寧人」。準確地說，它只是到A股門口望了望，就轉頭回去了，即便如此，還是因為財務造假被監管層揪了出來，作出了頂格處罰。別人造假都是走「單行道」，要麼虛增收入，要麼虛減成本或費用，振隆直接來了個「雙管齊下」，虛增收入+虛減支出同步操作，以此虛增利潤。具體方式是：虛增銷售合同單價+虛增應收賬款+第三方回款調整賬齡→虛增收入；同時，虛增出成率+虛減採購單價+不確認存貨損失→虛減成本和支出。這還不過癮，連它披露的主營業務，都由造假成分。產、供、銷全都有水分，這個造假確實透徹。更厲害的是，在監管層發覺之前，竟然沒有任何人指出這些疑點。之所以會這樣，全因為振隆特產農企+出口的雙重特點，不管是採購、還是銷售，都不易核查。「碰這幾個財務信號，一定要注意」1██████農業股：為什麼是財務造假重災區三農問題，一直都是上至中央，下到地方扶持的重點。因此，農業股（農林牧漁）也佔盡了天時地利人和，各種政策扶持，各種補貼加持。然而，即便如此，農業股還是上市公司中造假事件出現最多的領域之一，實際上，這也和農業股的行業特性有關。農企的原材料主要是農產品，一般農產品單價都不高，導致這些企業的毛利率、凈利率普遍偏低。而且，農產品的價格受當年自然條件、供求情況的影響較大，採購價格還得「看天吃飯」，自然會造成業績波動。對於要求持續盈利的A股和盼著年年賺錢的股民來說，這樣的波動是不可接受的。所以很多農業股上市后要麼「棄農從商」，直接搞別的主業去了，有的就想不開，產生了造假的「衝動」，但是衝動歸衝動，咋就農企造假最多呢？這也得益於農企有得天獨厚的造假「優勢」。一是，農企造假成本低。造假是需要成本的，不管賬面上吹得多凶，稅務局可是不敢忽悠的，收入、利潤虛增越多，增值稅、所得稅交的越多。假如一家一般製造業企業虛構100元收入，那麼他需要在確認收入環節繳納17%的增值稅銷項稅，假設40%毛利率，公司還需繳納10元的企業所得稅，綜合起來，企業虛構收入的成本為虛構收入總額的25%—30%。比如萬福生科，2008—2011年累計虛增收入7.4億，如果它是一個一般的製造業，造假成本將會在2億元左右，這麼造假，還不如不造。[1]然而這些農企卻享受這很大的稅收優惠，可以盡情吹，不用擔心稅收問題。本意為了扶持農業的優惠政策成了這些農企造假的利器。二是，終端分散，不易核查。對於農企，尤其是農產品加工企業來說，採購多面向農戶或小型農民合作組織，交易對象分散，且多用現金、個人賬戶付款，還經常會出現坐支情況，從現金流角度幾乎無法追查資金的使用痕迹。三是，農產品本身的特性，導致存貨根本無法精細盤查。比如，水產養殖業，在水裡的魚蝦就是存貨，總不能把魚蝦都撈上來稱一遍重吧？再比如，林業，山上的樹就是存貨，總不能一棵棵數吧？這些存貨，到底有多少？甚至有沒有存貨，都是一個很難界定的問題。四是，自然條件可以助力。比如，對養殖業來說，禽流感可以成為一個營業外支出的借口；再比如，對林業來說，乾旱天氣也可以為多計提存貨損失製造理由。[2]靠天吃飯，不僅僅是農企的一個短板，也是他們造假的有利條件。動機也有，條件也有，也難怪農業股造假案頻發，而今天的主角——振隆特產就是利用了這些特點，狠狠套路了一把，而「東窗事發」，就是因為存貨上的問題。2██████存貨方面，有哪些坑？存貨，是指企業在生產經營活動中為銷售或耗用而儲存的資產，包括庫存、在途和委託加工中的各種原材料、包裝物、低值易耗品和分期收款發出商品等。存貨屬流動資產，有些企業會用它來調節成本和利潤，我們來看看存貨可能出現哪些會計問題。首先，入庫時容易出問題。採購時，違規分攤採購成本。像運雜費，有些會計不按重量或比例分攤計入不同材料的採購成本，而是計入某一種材料；如果貨到票未到，有些會計不暫估入庫，也不做任何賬務處理，會造成賬實不符；其次，出庫時也有不規範行為。比如或者隨意變更存貨計價方法，之前用先進先出法，後來又用後進后出發，前後口徑不一致；或者，對分期收款的發出商品，通過多結轉或少結轉的方式，讓利潤在不同會計期間轉移。最後，存貨的會計核算也容易被瞎玩。比如在產品明明沒完工，卻多分配生產成本；當然，也有人選擇調節成本差異率、計劃成本、在產品完工程度、攤銷方法等；這些五花八門的玩法，導致存貨上有數不清的造假或粉飾機會。那可咋整？實地盤查啊，不管怎麼造假，貨得在那裡，要是連實際的庫存都出了問題，那存貨出了問題是板上釘釘的事了。振隆特產這次造假，還真的在庫存上被查出來了。3██████虛構業務，就像寫小說一樣振隆特產，做的是「接地氣」的事——加工籽仁、果仁。比如南瓜籽仁、松籽仁、開心果、杏仁等。其中，其中南瓜籽仁、松籽仁是主打產品，營收佔比超過75%。▼啥？南瓜籽、松籽都能算特產？這不是大江南北都能吃到的嗎？實際上，它的特產，可不是賣給大江南北的，而是賣到外國的。我們一起看看，振隆的這些產品，是怎麼做出來的，又是怎麼賣出去的。先來看採購，振隆的採購分為兩部分：原材料和輔料。原材料是營業成本的主要構成部分，佔比超過90%，主要是南瓜籽、松籽、開心果、杏核等農產品，這些農產品，季節性非常明顯，振隆一般在第四季度至次年二月集中採購，而且大多是直接向農戶購買。輔料指的是包裝材料和低值易耗品，振隆每月採購一次。生產上，振隆採取以銷定產的模式，接到訂單后，再安排生產。銷售上，振隆的產品以出口為主，出口銷售的收入佔比超過80%。出口的客戶多為貿易商和食品加工廠，客戶進口振隆的產品后，再進一步加工，在境外銷售。其中，向貿易商銷售的佔比越來越高，成了振隆的主要銷售渠道。▼這個出口南瓜籽的公司，業績做得確實還不錯，2011—2013年，振隆的營收為5.56億、6.24億、7.84億，凈利潤為6589萬、7293萬、8106萬。▼可惜，這個金光閃閃的業績，卻是通過造假得到的。就連它的業務，都有水分。振隆在IPO申請文件中表示，松籽仁、南瓜籽仁是由採購的「籽」加工為「仁」，實際上，這些松籽仁、南瓜籽仁是通過直接採購「仁」加工出來的，而開心果更是採購來了之後直接銷售，並沒有加工。所以振隆在招股書中披露的生產上的工藝、流程等都是假的，由於後來的招股書被振隆撤回了，我們並未看到它是如何描述這些南瓜籽、開心果的加工過程。只不過，業務造假是小事，財務造假才是真的目的。4██████採購端造假：虛減成本我們前面提到，農企天生有造假的「優勢」，這個優勢怎麼可能被振隆錯過，它從出成率（就是成品和原材料的比值）、採購價格、存貨損失三個方面套路了一把。在出成率方面，振隆多次提及自己的技術改造、設備更新提升了出成率，這樣一來，生產同樣一批產品，消耗的原材料就少了，那結轉的成本自然就少了，存貨也會相應增加。這還不夠，振隆還調低原材料的採購價格，這樣一來，消耗同樣數量的原材料，金額就會降低，成本自然也降低了。原材料消耗量減少，價格又降低，成本自然是降低了。更為重要的是，振隆的原材料都是在每年第四季度到次年二月集中採購，這麼多的原材料，還都是南瓜籽，放在倉庫里很容易變質。這個變質的損失，如果是正常範圍內，則計入管理費用，如果是不正常的範圍，則計入營業外支出。這倆科目，最終影響的是凈利潤。▼詭異的是，振隆特產的財務數據中，幾乎沒有計提存貨損失，2013年，振隆的營業外支出僅有300元，而管理費用中的盤虧損失，也只有9.77萬。▼通過不確認存貨損失，振隆又虛增了一部分存貨。總結一下，2012—2014年，振隆特產分別通過上面三種方法，累計虛增利潤7616萬，虛增存貨數量3254噸，金額7631萬。其中，2012年少結轉銷售成本1962萬，虛增利潤1962萬，虛增存貨數量568.57噸，金額1962萬；2013年少結轉銷售成本2863萬，虛增利潤2863萬，虛增存貨數量1328噸，金額2979萬；2014年少結轉銷售成本2790萬，虛增利潤2790萬，虛增存貨數量1356.6噸，金額2689萬。5██████銷售端造假：虛增收入在採購端，振隆利用採購價格、出成率和存貨損失虛減了成本，之所以敢這麼玩，全是仰仗農業行業採購分散的特點。而在銷售端，振隆又有造假「優勢」：境外銷售，而且是向貿易商銷售。這樣一來，銷售上振隆又有活幹了。怎麼玩？虛增銷售單價。2012—2014年，振隆特產以虛增合同銷售單價的方式累計虛增出口收入8268萬。其中，2012年、2013年、2014年分別虛增收入662萬、1,813萬、5,792萬，虛增利潤金額分別占振隆特產當年賬面利潤總額的8.61%、20.81%、67.33%。但是，虛增收入之後，對應的現金流怎麼辦？沒有現金，就是老路子了——用應收賬款補上。問題又來了，如果是連續幾年造假，應收賬款總是要收回來的，這時境外銷售的優勢又體現出來了——第三方回款，用第三方回款沖抵應收賬款，以此縮短賬齡。這個應收賬款的玩法，和我們分析過的欣泰電氣很像。只不過，振隆更高明，虛增收入不是用的虛構合同，而是虛增銷售價格，這樣，核查時不僅要解決這個銷售合同有沒有的問題，還要解決真不真的問題。而回款又用的第三方回款，相比直接虛構收回應收賬款，這種方式更不易核查。振隆的這個套路，充分利用了境外銷售的「優勢」，不管是銷售還是回款，國外的客戶分散，語言也不同，想整明白真假確實是難上加難。最後，用個恆等式：收入-費用=利潤。振隆特產通過虛增合同銷售單價虛增收入，又通過調節出成率、調低原材料採購單價、未在賬面確認已處理霉變存貨損失虛減支出，這麼一來，虛增的利潤分別佔2012年、2013年、2014年利潤總額的34.13%、53.66%、99.76%。2014年的利潤幾乎全是虛增來的，這雙管齊下的手法，還真是了得。6██████從哪些信號，能挖出造假貓膩？本次振隆造假，由於經營模式的特殊性，甚至連媒體都未在之前發出質疑的聲音，倒是監管層看出了貓膩。從監管層對中介機構的處罰看，我們發現財務的異常主要出現在以下四個方面：1）產能利用率超過100%2）出仁率逐年上升3）副料異常減少4）用電量異常首先，最逆天的是產能利用率。根據振隆的披露，2011—2013年的產能利用率為127.48%、125.33%、130.99%。▼這已經不是全負荷生產了，而是超負荷生產，而且是常年超負荷生產，難道機器不需要保養維修？工人不需要停下休息？振隆並沒有解釋原因，只是強調產能不足已經嚴重製約了業務發展，需要募資擴大產能。其次是用電情況，這也是對製造業企業分析時需要關注的一個點。2011—2013年，振隆的用電金額為125.14萬、209.78萬、246.93萬。而同期營收為5.56億、6.24億、7.84億。▼營收穩步增長，用電卻在2012年翻了近一倍，難道是電漲價了？實際上，電價常年保持在0.8元/度，只可能是用電量暴漲。▼這就不正常了，這部分用電量激增也成了疑點。至於副料和出仁率，我們並沒有找到相關信息。而監管層在信披質量抽查中，發現了這些疑點，隨即展開現場調查，在突擊盤點存貨后，發現了大量原材料霉變，而且出現巨額賬實不符。可見，如果不去現場排查，估計這些疑點都是「未解之謎」了。畢竟，農企+境外銷售，兩頭都不好核查，振隆如果沒在存貨上出現漏洞，還真不易被發現。關於振隆特產，關於農林牧漁，關於境外銷售，朋友們還有什麼想法？請在下方留言討論。同時，也歡迎加入我們的IPO企業討論社群，和業內人士一起討論。（加入方式：掃描本文開頭二維碼，提交申請）本文寫作參考以下材料，特此鳴謝：[1]農業類上市公司虛構收入原因，環球市場信息導報，肖健思、范浩，2015-8-18；[2]為什麼造假的總是農業股？，搜狐財經，曾令尉，2013-4-15；本文完本文為作者原創，未經授權不得轉載