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周二(4月18日)早盤，商品多數下跌，黑色系重挫，截止中午收盤，鐵礦石、錳硅、熱卷、螺紋鋼跌逾3%，豆一下跌2.8%，焦煤、PVC、橡膠、滬鉛、甲醇、焦炭、動力煤、丙烯、滬鋅、白銀跌逾1%，而漲幅方面，鄭棉、滬錫漲逾1%。... 周二(4月18日)早盤，商品多數下跌，黑色系重挫，截止中午收盤，鐵礦石、錳硅、熱卷、螺紋鋼跌逾3%，豆一下跌2.8%，焦煤、PVC、橡膠、滬鉛、甲醇、焦炭、動力煤、丙烯、滬鋅、白銀跌逾1%，而漲幅方面，鄭棉、滬錫漲逾1%。對於鐵礦石價格的弱勢行情，有業內人士透露，少數小型貿易商資金成本壓力加大，有低價拋售自身現貨資源的操作，拖累現貨價格出現斷崖式下跌。方正中期期貨指出，由於前期採購粉礦成本過高，為降低原料成本提高利潤，鋼廠近期對低價資源採購量增加，不過下游成材出貨未出現好轉，價格繼續大幅下跌，因此黑色系陷入恐慌拋售階段。展望後市，方正中期期貨認為，3月鋼材出口降24.2%，而礦石進口量增11.4%，地產調控升級，汽車產銷疲軟，鐵礦供需兩弱，長期下行趨勢難以緩解。鐵礦石期貨1709合約承壓5日均線回落，短期下行趨勢得以緩解，但上漲動力不足，操作上維持逢高沽空思路。華聞期貨也認為，後期若鋼材延續現有格局，鐵礦石價格仍有下行空間。國際投行高盛也認為，由於全球供應量保持強勁，看空鐵礦石市場前景，預計今年三季度或將跌至60美元/噸。佔全球鋼材產量半壁江山的，得益於可觀的利潤，3月產鋼量創紀錄新高，鋼材價格隨之承壓下跌。分析師預計，鍊鋼企業隨後或也會採取「限產保價」的策略。據國家統計局公布的數據顯示，3月粗鋼產量同比增長了1.8%，至7200萬噸，這意味日均產量可達232.3萬噸，高於去年6月錄得的月度最高。一季度產鋼量為2.011億噸，同比增長4.6%。數據還顯示，粗鋁產量也較高，3月同比增長了2.5%，至271萬噸；一季度總產量創紀錄達820萬噸，同比增長了11%。3月產鋼量激增，得益於3月中旬鋼材價格飆升，以及基礎設施支出和房地產建設需求提振。但是，此前「欣欣向榮」的勢態卻在漸漸消退。過去一個月，建築用鋼量和鐵礦石需求都在急劇下降，因為買家在致力於去庫存工作。BMI研究團隊在最新的報告中指出，消費端需求增速趕不上鋼產量增速，這直接導致了庫存增加。預計今年將會生產8.25億噸粗鋼，高出2016年0.5個百分點，但同時將消化87%的產能。BMI在該報告中寫道，「儘管西方國家擔憂的鋼鐵傾銷，但事實上生產的大部分鋼鐵將會用於滿足國內鋼鐵需求而非用於出口。」鋼鐵產量上升的主要原因是國內需求的增加。數據顯示，去年8至10月鋼鐵產量月均同比增長率僅3.6%，而月均出口則同比下跌了17.5%；去年11月鋼鐵庫存和產量比也跌至8.2%的歷史低點。BMI還預測，國內需求的增長將會使今年全球鋼鐵市場過剩產能，從2016年的1090萬噸降低至320萬噸。既是全球最大的鋼鐵生產國也是全球最大的消費國。而且，摩根士丹利也持有同樣的觀點，該行在最近的一份報告中指出，近期的鋼鐵需求總體上處於穩定上升中。從全球範圍內來看，從巴西的經濟復甦到印度再到美國川普的基礎設施計劃，很多地區都顯現出了需求上升的跡象。雖然需求有回升跡象，但CRU Group分析師Kevin Bai仍認為，鋼產量會從當前水平下降，因為一些鋼鐵公司發布的5月價格指引顯示，他們的二季度展望相當消極。他們將考慮在供應方面採取更多的控制措施，來維持鋼材價格。去庫存趨勢仍在近一個月以來，鄭棉9月合約大幅下跌1750元/噸，最大跌幅10.36%。棉價振蕩上行的趨勢暫遇挫折，市場上關於棉價走熊的聲音再度響起。然而，筆者認為鄭棉此次下跌主要受商品市場整體跌勢影響，屬於被動跟跌；棉花市場去庫存的力量雖有衰減但趨勢仍在，棉價振蕩上行的大格局未改。商品普跌，鄭棉抗跌2017年以來，CRB指數累計下跌2.34%，國內商品指數累計下跌7.06%，國內外商品市場聯袂下跌，尤其是國內商品市場跌幅更大。在商品普跌的大背景下，棉價仍然表現出明顯的抗跌領漲特性。這恰恰體現了去庫存的力量對於價格的提振作用仍在，也說明在整體大宗商品中棉花基本面相對偏強。從資產配置的角度來考量，棉花仍然是優良的多頭配置品種。拋儲成交持續低迷，倉單快速增長壓制近月合約價格，這屬於來自產業方面的利空。但是，產業面的利空充其量只是近期下跌的導火索，主要的下跌動能還是來自於宏觀衝擊。泥沙俱下的走勢下，鄭棉獨木難支，也被錯殺。由於支持棉價長期振蕩上行的動力未改，更低的價格反而帶來了更好的安全邊際，配置優勢更加明顯。筆者認為一旦宏觀轉好，棉價將最先向上修正。去庫存放緩，目標價下調近期數據顯示去庫存進度放緩，棉價長期目標需相應下調。2011年以來，因棉價持續下跌導致植棉收益下降，全球棉花種植面積不斷縮減，棉花產量隨之下降，而棉花消費基本維持剛性增長的趨勢。從2015/2016年度開始，全球棉花進入供不應求時期。據USDA最新預估，全球棉花供需缺口在2015/2016年度為324萬噸，在2016/2017年度為137萬噸，在2017/2018年度為131萬噸。對比歷史數據可知，棉價與庫存有明顯的負相關關係。2011—2014年是棉花庫存積累的四年，也是棉價暴跌的四年，而高庫存的利空已被市場充分消化，不再對當下棉價構成壓力。目前，全球棉花市場正處於連續三年去庫存大周期中的第二年，棉價振蕩上行的大格局未改。最新數據表明，相對於之前市場預估，棉花市場去庫存進程放緩。首先，4月的USDA報告上調全球棉花庫存至1979萬噸，比3月的預測數據增長9.3萬噸；全球庫存消費比上調至80.74%，比3月的預測數據增長0.26%。其次，全球主要產棉國2017/2018年度植棉意向多有不同程度的增長，美國增長幅度尤其大。3月31日，USDA發布2017/2018年度美棉種植意向報告，新年度美棉種植面積預估為1223.3萬英畝，同比大增21.4%。如果美棉單產和採收比例相對於2016/2017年度保持不變，那麼2017/2018年度美棉將增產約80萬噸；如果按照2月底USDA論壇給出的單產和採收比例，那麼2017/2018年度美棉將增產約25萬噸。筆者取二者均值，預計2017/2018年度美棉增產52.5萬噸，這對於2017/2018年度全球總計131萬噸的去庫存預估是個不小的削減。同時，多家機構調查顯示棉花種植面積將有2%—5%的增幅，印度棉花種植面積也有增加趨勢。主要產棉國植棉面積增加，或減緩全球棉花市場去庫存進度，筆者將國內棉價長期目標由20000元/噸下調至18600元/噸。綜上所述，棉花市場正處於連續三年去庫存大周期中的第二年，目前去庫存力量雖有衰減但趨勢仍在，棉價在大幅振蕩中完成重心上移的格局未改，長期目標下修至18600元/噸。未來，天氣、拋儲成交、宏觀面將成為棉市的主要影響因素，棉價波動率將加大。