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本文來自「雪球網」的雪球號「組合牛魔王」。從2016年2月的低點算起，截至2017年7月底，不到一年半時間，恒生指數漲了49%，恆生國企指數漲了44%，毫無疑問，這是牛市。帶著慈父般的微笑，老火雞把頭一偏，打量著他，很有激情地說：「你知道，這是個牛市。」那麼，推動這輪牛市上漲的是什麼?附註：指數回報：區間指數漲跌幅;盈利貢獻：區間指數預測EPS變化(未來12個月預測EPS，Bloomberg BEst 預測 EPS );估值擴張：區間指數預測P/E變化(未來12個月預測P/E，Bloomberg 預測市盈率)很顯然，過去一年半，估值擴張創造了港股絕大部分回報。通常，面對一輪主要由估值擴張而非盈利貢獻帶動的快漲行情，我們要有所堤防，謙虛謹慎，戒驕戒躁，團結緊張，嚴肅活潑。然而，這次港股卻不太一樣，因為之前港股估值的壓抑的太久了。「當我壓抑地站在你的面前 ，你不能說我一無所有，你不能說我兩手空空。」那麼，經歷了過去一年多的上漲，港股的估值現在到了什麼水平?縱向來看，仍在過去10年的平均值附近或下方。橫向來看，港股仍是全球估值窪地。2017年以來尤其二季度，經濟增長超預期，企業盈利復甦，市場的悲觀預期逐步逆轉，港股繼續上漲，而且回報中估值擴張和盈利貢獻逐步均衡，進入了一個更為健康的狀態。事實上，除了估值、盈利的因素，目前港股另一核心驅動力是資金，包括海外資金的迴流和港股通南下資金，這些資金推動了港股估值修復，其中南下資金對投資者結構的改變意義更加重大。不過這些下次再談吧。先放個圖。