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2017-07-25T20:27:27+00:00
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1、專題:光大轉債上市定價分析 光大銀行 (601818行情資料評論搜索)3月30日發布公告,光大轉債將於4月5日(明日)上市交易,代碼「113011」。 1.1、公司基本面分析 光大銀行是國內主要股份制商業銀行之一,截至2016年12月末,光大集團、中央匯金、香港中央結算分別持股25.15%、21.96%、14.70%。目前市值1865億元,位列A股全國性股份制商業銀行第6位。2016年光大銀行資產負債業務保持較快增長,資產總額達到4萬億元,負債總額3.77萬億元。 16年年報業績小幅增長。3月31日光大銀行公布2016 業績:營業收入940.37 億元,同比增長0.9%;歸屬母公司凈利潤303.29 億元,同比增長2.7%,對應每股盈利0.63 元。凈利息收入653 億元,同比降1.8%,主要為凈息差的下降,同比降47bp至1.78%,主要受2015 年降息後生息資產重定價及「營改增」等影響。 中間業務收入穩步增長。2016年中間業務收入同比增長6.9%,其中,銀行卡業務、代理業務收入同比分別增長13.8%、58.6%;作為最早推出理財業務的銀行,報告期末理財產品餘額1.36萬億元,增長11.48%;全年理財產品累計發行3.95萬億元,比上年增長28.25%。 不良貸款率依舊偏高。2016年光大銀行不良貸款餘額287.02億元,比上年末增加43.27億元,不良貸款率1.60%,比上年末下降0.01個百分點。2016年光大銀行逾期貸款率2.87%,同比下降1.22個百分點,關注類貸款率3.78%,同比下降了0.61個百分點。 資本充足率存壓力。2016年撥備覆蓋率152.02%,資本充足率10.80%,一級資本充足率9.34%,核心一級資本充足率8.21%,雖符合監管要求但處於同行業低位,存在較大的資本補充壓力。 1.2、條款分析債底85元。光大轉債發行期限6年,票面利率為第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期贖回價105元。債券信用等級為AAA,按照2017年4月1日6年期AAA企業債到期收益率4.47%計算,債底價值在85元,低於所有存量轉債債底。 平價為100.3元,股本稀釋率14.73%。光大銀行3月31日收盤價為4.11元,初始轉股價值94.3元。發行規模300億元,如果以初始轉股價4.36元,對公司總股本的稀釋率達到14.73%。 下修條件形同虛設,未設置主動回售條款。由於初始轉股價4.36元是按15年度每股凈資產而定,且16年度每股凈資產為4.72,基本17年度並無下修條款觸發的機會,對投資者保護偏弱。對於回售條款,僅在改變募集資金用途時投資者才有回售權,並無提前回售條款。贖回中規中矩,贖回條款為15/30,130%,面值+應計利息。 1.3、上市定價分析 光大銀行目前的年化波動率在14%~15%之間,假設未來年波動率為13%,按3月31日正股收盤價4.11元和6年期無風險利率3.16%,運用二叉樹定價模型進行測算,得到光大轉債的理論價值約為102~104 元,對應轉股溢價率8.2%~10.3%,純債溢價率20.0~22.4%。 分析以前大盤轉債上市當日初始轉股溢價率可以發現,初始轉股溢價率普遍偏低,其中中行轉債(11%)、工行轉債(15%)、石化轉債(19%)、民生轉債(12%)、平安轉債(2.9%)。將光大轉債平價與當前轉債個券比較,結合當前轉債估值普遍下行,我們預測光大轉債上市后的轉股溢價率在8%~12%之間,則上市價格應在101.8~105.6元之間。結合上述轉債理論價值,光大轉債上市價格預計在103元左右。由於光大轉債的中籤率為0.5%,若上市價位在103元,那麼打新7天年化收益率為7.82%,覆蓋資金成本無虞。 2、擬發行跟蹤3、私募EB跟蹤

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