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通常，貴金屬價格走高，商業性空頭頭寸也隨之走高。也即是說，在牛市中，投機者不斷押注價格走高，倉位也同時累積，推動總持倉走高，商業性凈空倉也隨之增加。隨即價格出現調整，投機者削減持倉，商業性空頭持倉也相應減少。下圖顯示，去年夏天，當金價觸頂，商業性空頭持倉創下了55.9%的最高水平，隨後金價從1380下跌至1125美元/盎司，凈空頭持倉下跌至30.8%。以上規則通常也適用白銀市場。然而，這一次情況卻完全不一樣。2016年10月開始，白銀商業性空頭凈持倉從50.5%降至39.6%后開始上升。據最新的COT報告顯示，截止2月14日當周，白銀商業性凈空頭持倉為50.7%。這意味著儘管當前銀價較去年夏天低很多，但是白銀商業性凈空頭的持倉規模卻更大了。白銀研究機構Simple Digressions指出，總的來說，白銀市場開始打破長期以來固定的模式，表明這個市場被不同的力量所驅動。誰是白銀的大玩家？下圖所示，2016年12月31日與2017年2月17日，白銀最大持有者的變化情況。從圖中可以看出，自2016年底，COMEX和SFE（上海期貨交易所）各自持倉分別增加100萬盎司和700萬盎司。全球最大的白銀交易基金iShares Silver Trust ETF出現了6百萬盎司的凈流出。具體來看，截止2017年2月17日，COMEX白銀最大的持有者是摩根大通，一共儲存了9070萬盎司白銀，剩下的還有9350萬盎司，摩根大通的份額佔到了COMEX白銀總量的49.2%。需要指出的是，摩根大通積累白銀已經持續了幾年時間，並且不計成本的買入。如下圖所示，自2014年10月起，摩根大通的白銀儲量就不斷增加。與此同時，COMEX其他參與者的白銀持有量不斷下降。下面看一下上海期貨交易所（SFE）。圖中可見，SFE的白銀儲量自2015年年中開始上升，從幾乎為零大幅上升至6670萬盎司，這些白銀增加大部分都發生在以下兩個時期：第一階段：2015年8月——2016年5月第二階段：2016年10月——？第二階段的白銀累積才剛開始，據SFE數據，上周起持有的白銀總量達到了創紀錄的6670萬盎司。Simple Digressions表示，總體來說，摩根大通和正在進行一場爭奪白銀的比賽，雙方都在以更快的速度儲備白銀。有意思的是，近期他們的步伐明顯加快了。若果真如此，白銀價格將受到摩根大通和之間競爭的支持，或許會出現一輪強勁的漲勢。而且，這輪漲勢將是歷史性的，因為COT報告顯示投資者對白銀是非常悲觀的（存在大量的商業性凈空頭頭寸）。