Zi 字媒體

我們在16年底的年度策略中明確表達了看好17年上半年、特別是二季度之後的旅遊板塊行情。近期，旅遊板塊放量明顯，市場的關注度有所提升，我們認為旅遊的行業性機會正在來臨，再次重申看好，我們的核心邏輯如下：業績有支撐：3月起進入旅遊旺季，各公司實現低基數上恢復性增長的確定性高。步入3月，隨天氣回暖以及各小長假陸續到來，旅遊行業進入傳統旺季。由於2016年二、三季度為1998年以來罕見的異常多雨天氣，尤其南方地區受汛嚴重，使得旗下景區資源多位於南方的上市公司客流受限。考慮異常多雨情況一般很少連續兩年發生，我們認為2017年旅遊行業、尤其景區類公司將實現低基數基礎上的遊客人次恢復性增長。考慮旅遊公司成本費用相對剛性，人次的增長將帶來較大業績彈性，形成行情支撐。估值有空間：旅遊板塊正處於歷史估值中樞偏下區間，為行情演繹預留空間：旅遊板塊經歷2016年全年估值消化（去年板塊排名倒數第3），整體對大盤指數溢價已經收窄，尤其各大龍頭景區目前都處於歷史估值中樞偏下區間，相對便宜的估值為行情演繹預留空間，我們認為當前是板塊布局的良好時機。市場關注高：從風向來看，旅遊國企聚集國改預期高，同時近期高端消費品帶動可選消費板塊復甦期望，旅遊行業受益：國企改革是今年市場的重要主題機會，從現有行業基礎來看，旅遊板塊33家上市公司中22家為央企或地方性國有企業，天然適合作為國企改革切入點；另外，近期多個國際奢侈品品牌在大陸先後經歷銷售回暖，HugoBoss/Coach大陸門店2016年同店銷售增幅在雙位數，SalvatreFerragamo/瑞士歷峰集團2016Q4銷售分別增長13%/5.7%。受奢侈品消費回暖帶動，市場對於整個可選板塊復甦預期抬升，旅遊作為可選消費重要組成部分之一，市場關注度正不斷提升。長期判斷：旅遊行業投資價值不斷提升。一方面，旅遊行業過去10年展現了高成長性，且未來隨居民可支配收入增長、交通改善、假期制度改革等因素推動仍擁有持續增長潛力，現在包括未來也將成為國家實現經濟結構調整升級的支柱產業之一。另一方面，目前IPO提速，旅企尋求資金支持迫切，但大部分項目受限於經營合規、資產獨立性及持續經營能力僅能通過三板掛牌而非A股上市，在此背景下，現有上市旅遊類公司所受影響有限；相反，隨著A股投資標的的快速擴容，旅遊類公司特別是各大景區，其獨一無二不可替代的資源稀缺性將日益凸顯。投資建議與投資標的結合前文，我們認為3月開始旅遊行業將迎來整體性投資機會，建議高度重視，個股方面，我們重點推薦「行業+個股+主題」機會疊加，二季度有望集中釋放業績+外延利好的國旅(601888，買入)，繼續推薦質地紮實景區龍頭，「內外兼修」雙核驅動持續深化的黃山旅遊(600054，買入)和遊客恢復性增長確定性較高、彈性較大的峨眉山A(000888，買入)，以及中青旅(600138，買入)、宋城演藝(300144，買入)、桂林旅遊(000978，買入)、三特索道(002159，買入)、長白山(603099，未評級)等在板塊行情下的投資機會。風險提示：宏觀經濟放緩、整體消費板塊復甦不及預期、特殊天氣或傳染疾病