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弘文 一個普通的數字背後，或許隱藏著透視未來階段行情方向的「密碼」。6月20日公布的「證券市場結算資金（簡稱保證金）餘額及變動情況」顯示，上周（6月12日~6月16日）A股市場的保證金凈流出677億元。在普普通通的6月中旬的一個交易周里，A股市場的保證金出現了超過500億元的資金波動，這個情況絕非「慣例」。更有意思的是，如果我們回溯過去幾個月的保證金變化，可以發現更多過去很少出現的資金波動特徵。在新的經濟背景和政策環境下，A股市場的資金波動已開始呈現全新的變化。罕見的流出狀況按照發布機構公布的統計口徑，「證券交易結算資金」是指「證券市場交易結算資金監控系統」獲取的有經紀業務的證券公司全部經紀業務客戶的人民幣證券結算資金，即市場通稱的「證券市場保證金」。這個數據包含部分結算口徑的券商資產管理計劃的結算資金，但B股交易、融資融券業務的客戶結算資金不在其列。這個數據也不包括證券公司自營、QFII以及公募基金等的保證金餘額。從歷史上看，證券市場保證金通常在兩個時點容易發生大額進出：一是長假前後，一是每月月末。尤其是前者，往往帶動場內資金的大幅流動。比如今年端午節前，A股市場保證金一周內流出了895億元，更早的2017年春節前，保證金單周流出了1064億元。而在平常的日子裡，A股市場的周資金波動通常在100億元到400億元之間。但上周顯然打破了這個規律。單周677億的資金流出，已經接近小長假或季度末的資金流量。更有意思的是，此前一周，同樣是非「關鍵時點」的一周，A股市場出現了409億元的流出。兩周累計，有過千億的資金流出，這個資金波動狀態，顯然值得關注。 銀證轉入規模不繼那麼是什麼導致了資金連續兩周的流出呢？從直接原因看，銀證轉賬的轉入規模不敵轉出規模，是證券市場保證金連續減少的直接原因。在過去兩周內，A股市場連續兩周的銀證轉入規模都在4000億元左右，而同期銀證轉出額大致在4480億~4660億元一線。日均多轉出100億元。這等流出規模為過去所罕見。以今年1月份為例，中旬的第一周，保證金凈流出369億元，第二周保證金凈迴流456億，兩相抵消后，日均流入9億元。類似還有去年6月中旬，兩周合計流出155億元，日均流出15.5億元。值得提出的是，去年6月中旬，A股市場的銀證轉出資金甚至高於今年同期，但是，當時銀證轉入資金的周規模同樣達到了4900億以上，後者的持續流入，增厚了當時的保證金規模。而與之相比，今年6月中旬的銀證轉入規模顯然要小了不少。資金多元配置漸成趨勢繼續挖掘，我們可以發現，A股市場的資金流出，在過去幾個月其實一直有緩慢抬頭的跡象。比如，以往年度，在長假前後，資金流出和流入的規模基本持平。典型是，2016年端午節，節前最後一個交易日，保證金凈轉出375.62億元，節后第一個交易日，保證金凈轉入348.4億元。兩者差異在30億元內。而今年端午節，節前最後一個交易日，保證金凈轉出630億元，而節后第一個交易日，保證金凈轉入244億元，兩者差異在300億元以上。與之相反的是，今年清明節，節前最後一個交易日的凈流出保證金，比節后的凈流入規模少了400億元以上。但之後，在清明節后的第二個交易周，A股市場保證金又出現了682億元的凈流出。類似的情況今年的月末也多數出現了，月末流出資金大於月初流入資金，雖然這個數額並不大，但是不斷累積后，也終於推動了保證金餘額從去年年末的6608億元高點，逐步回落到了上周的4662億元一線。一些分析人士的觀點認為，A股市場近期資金的波動規律，或與外圍市場固定收益工具的利率走高有一定相關性。業內規模最大的貨幣基金的七日年化收益率已經攀上了4.1%以上的高點，這和去年3%以下的回報率構成了鮮明的對比，預計也會對場內資金產生部分的分流作用。但更值得提出的是，日益發達的金融市場，日益增多的投資工具，從長遠看也會分流傳統的保證金「池子」。比如，如今已經部分取代A股保證金的場內貨幣基金，已經累計有了數千億的規模，影響不可低估。