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酒逢知己千杯少，話不投機半句多逢年過節、婚喪嫁娶、朋友聚會、家庭聚餐都要喝酒。厲害了，這一喝，喝出了世界第一！上周五，茅台的市值已經超越世界酒王帝亞吉歐，成為新科世界酒王！同時，也喝出了半個貴州省GDP！茅台市值5000億，接近貴州GDP的一半。言歸正傳4月14日晚上， 貴州茅台(SH600519) 發布2016年年報，營業收入388.62億元，同比增長18.99%；凈利潤167.18億元，同比增長7.84%。我去，增收不增利呀！毛利率比去年居然下降了0.93%！16年，茅台一直在漲價啊！難道這是一份假財報！小股細細地剖析完 貴州茅台(SH600519) 的財報，問題還真TMD多！1、利潤「造假」(1)收入少確認貴州茅台(SH600519) 的業務主要集中在生產公司和銷售公司，生產公司負責生產茅台酒，然後低價將茅台酒賣給銷售公司，銷售公司再將酒以批發價賣給區域經銷商。所以，只要分析清楚負責生產的母公司和負責銷售子公司的財務情況，就能測算出實際利潤情況。母公司的營業成本基本是茅台酒的生產成本，合併報表的營業成本也是茅台酒的生產成本，兩者的數據應該基本一致。但是，如果母公司報表和合併報表裡的營業成本差距大，說明利潤有可能被操縱。2016年，母公司報表營業成本40.12億，合併報表營業成本34.10億。為什麼差距這麼大？是因為，母公司把茅台酒賣給了子公司銷售公司，但是銷售公司並沒有把全部的酒都賣給經銷商，所以合併報表營業成本比母公司報表少。但是，合併報表的預收賬款有175億，同比增長了93億，另外，合併報表的經營活動現金凈額375億，遠遠高於凈利潤的167億，說明，銷售公司已經收到經銷商的訂貨款，而且是現金。但是，母公司的營業成本比合併報表高6億，說明銷售公司手裡有很多茅台酒。這就出現了一個問題，銷售公司收了經銷商的訂貨款，而且手中也有貨。那麼只有一種可能，銷售公司把貨發給經銷商了，但是在報表裡沒有確認收入。如果是銷售公司手裡沒貨，收了經銷商的訂貨款，那麼母公司的營業成本應該跟合併報表的營業成本一致，因為母公司沒有這麼多茅台酒產成品給銷售公司。另外，附註的存貨明細也可以看出來。存貨里的庫存商品(產成品)是18.50億，說明公司有足夠的茅台酒產成品。不可思議吧，茅台預收了巨額的經銷商貨款，倉庫里卻積壓產品硬是不給經銷商。銷售公司在隱藏利潤。茅台的業務非常簡單，生產酒，然後把酒賣出去。假設合併報表的營業成本也是40.12億。反推一下，隱藏利潤：(40.12-34.10)/34.10 *167.18=29.51億(註釋：為了計算簡便，利息收入這塊沒有剔除，實際數字應該會稍微小一點)少確認的收入：(40.12-34.10)/34.10 *388=68.48億。(2)激增的消費稅2016年，茅台消費稅為50.95億，同比增長了105%，增長了26.1億。消費稅一直是茅台操縱利潤的法寶之一。消費稅針對的是生產性企業，主要針對茅台的生產公司，不針對茅台的銷售公司。茅台的生產公司將茅台酒賣給銷售公司(子公司)，這個過程就要計提消費稅，跟銷售公司的酒賣不賣給經銷商沒關係，所以，這塊操縱的空間很大，畢竟生產公司賣酒給銷售公司是一個內部交易。茅台的營業稅金及附加主要是消費稅，從各個季度報表的營業稅金及附加來看，四季度的消費稅計提最多，金額在20億以上。假設茅台的消費稅跟茅台酒的收入是完全匹配的。2016年，茅台酒的營業收入為388億，同比增長了18.95%。反推一下，2016年茅台的消費稅應該為：24.85*118.95%=29.56億。2016年茅台消費稅虛增：50.95-29.56=21.36億。所以，收入少確認和消費稅虛增隱藏的利潤為 29.51+21.36-(68.48/388*29.56)=45.66億。2016年，茅台收入少確認了68.48億，隱藏利潤45.66億。(3)隱藏更深的收入——涉嫌侵害上市股東權益根據媒體報道，也根據部分經銷商反映，公司自去年10月份左右開始，要求經銷商打款至集團賬戶，而不是上市公司賬戶，來預訂茅台酒，集團公司是上市公司的控股股東。但是這個數據在上市公司的報表裡不會體現。四季度是茅台酒銷售的旺季，經銷商為春節備貨，16年，市場上出現茅台酒緊缺，價格大幅上漲，按道理，四季度的預收賬款應該比較高，但是，報表裡的預收賬款金額並沒有增長，2016年三季度末，預收賬款金額為174億，2016年年末，預收賬款為175億。這個數據明顯不符合實際經營情況，同時也印證了傳言的四季度預收賬款流進控股股東的賬戶。這就產生兩個問題：一是上市公司股東利益的損害，茅台四季度的預收賬款可能新增50億以上，這筆資金如果放在控股股東那裡，那麼預收賬款產生的利息就留在控股股東那裡，但是這部分利息本應該屬於上市公司；二是，如果經銷商打款到控股股東那裡，上市公司沒有公告，這個屬於信息操縱，上市公司股東無法獲得這部分信息來判斷茅台的實際經營情況。2、關聯交易——涉嫌利益輸送2016年，上市公司及子公司將資金歸集到 貴州茅台(SH600519) 集團財務有限公司，但是，上市公司只佔財務公司51%股份，那麼享受的利息收入只佔51%。2016年末，茅台的貨幣資金高達668億，利息收入12.9億，少數股東的49%，對於上市公司股東來說，損害極大。2016年，茅台的凈利潤同比增長7.84%，少數股東損益從9.5億上漲到12.1億，同比增長27.36%，遠遠高于歸屬於上市股東的7.84%。財務公司在少數股東損益增長率上功勞很大。控股股東涉嫌侵佔上市公司利益。3、60歲魔咒袁仁國， 貴州茅台(SH600519) 董事長，出生於1956年10月，今年60歲。從1975年就開始進入茅台，至今，工作了42年。1998年，開始擔任 貴州茅台(SH600519) 總經理。1998年，袁仁國開始擔任 貴州茅台(SH600519) 總經理，全面接手茅台業務，當時，銷售額僅8 億，凈利潤不到1億；到2016 年，銷售額已達400億元人民幣，凈利潤達179億；1998年，茅台的銷售量佔全國白酒不到0.01%，2013年市佔率為3%，在高檔白酒市場更達46%至47%。可以說，袁仁國在茅台居功至偉！2015年，袁仁國稅前薪酬169萬，2016年，下降到59萬，而且，在公司沒有股份。一個市值5000億，凈利潤179億的董事長，薪酬只有100萬左右，這跟同規模的萬科王石和格力董明珠相比，薪酬低得可憐！有心人，天不負！好事來了。2014 年 7 月 30 日，控股股東準備給高管和核心技術團隊進行股權激勵，並與2017年12月底完成股權激勵辦法。再來看看茅台凈利潤，2013年151億，2014年153億，2015年155億，2016年167億，每年凈利潤都是增長，增長幅度是個位數。市場冷，業績不冷，市場熱，業績不熱，茅台的財技非常了得，控制得這麼好！國企董事長，一般在65歲就要退休，按照慣例，袁董事長可能在五年後退休，同時，股權激勵一般都要三年的業績承諾。這幾年，隱藏利潤，後面幾年就可以釋放利潤，釋放利潤的年度正好是股權激勵承諾業績的年度。從這個角度，茅台的財技是在為高管的股權激勵護航？如果一切都在控制之中，那麼上市公司的股東權益誰來護航？高級造假也是造假！備註：文章僅代表作者觀點，不代表股票說觀點。文章由北風獨家授權。免責聲明：此文轉自微信公眾號「股票說」。此文屬於專業人士對相關個股或板塊的個人觀點和分析，並非正式的新聞報道，微財訊不保證其真實性和客觀性，投資者據此操作，風險自擔。