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編者語：2017年3月10日，首批PPP資產證券化項目獲批。此次項目從受理到獲批僅隔2天，如此出乎意料的速度也昭示著PPP項目的資產證券化正駛入快車道。文章對PPP項目和PPP項目的資產證券化均做出了詳細的介紹，敬請閱讀。 文/周冠南、柏禹含（華創債券）一.導讀 PPP項目1、定義：PPP項目是在基礎設施和公共服務領域建立的一種長期合作關係，PPP模式是政府為增強公共產品和服務供給能力、提高供給效率，與社會資本建立的利益共享、風險共擔的長期合作關係。2、特點：整合利益，共享利益，共擔風險。3、PPP模式的發展歷程：探索階段——試點階段——推廣階段——低潮期——加速發展時期。4、新背景：基礎設施投資模式轉變。其一，地方基礎設施投融資模式轉變，從「土地政策+融資平台」轉變為「地方政府債+PPP模式」。其二，政府工作報告發生轉變，地方專項債翻倍，政府和社會資本合作深化。5、監管體系：兩部委牽頭，多部門積極配合。6、發展現狀：政府大力引導，供給不斷增長。7、PPP模式適用領域：範圍不斷擴大，市政工程佔比較大。8、PPP項目融資：主體不同，方式各異9、風險：承擔風險隨參與程度正相關。10、資本退出機制：方式多元，正處在探索階段PPP資產證券化1、作用：其一，適合PPP項目屬性，實現表外融資，具有風險隔離作用。其二，完善退出渠道，引進更多資本。其三，專業化投資力度，強化PPP資產證券化產品發展。2、審核要點：項目合規，現金流穩定3、產品模式：多市場覆蓋4、交易模式與流程：開展盡職調查——確定基礎資產——構建特殊目的載體——基礎資產轉讓——信用增級——設立與發行PPP項目資產化產品分析要點1、PPP項目主要回報機制：決定收益模式。根據付費機制不同可分為政府付費，使用者付費和可行性缺口補助。不同的付費機制有不同的收益分配方式。2、關注不同種類基礎資產對應現金流。要求：第一，關注現金流預測假設基礎；第二， 判斷現金流預測是否存在過度樂觀；第三，關注現金流的資金流向風險。總體要求現金流結構清晰，流覆蓋充分，來源可靠，具有可持續性。3、原始權益人：政策優勢和持續經營能力。PPP項目資產化產品在政策、社會資本和履約能力方面都要多加關注。4、增信措施：內部增新效果依賴底層資產類型，外部增信關注第三方擔保。5、案例分析：華夏幸福固安PPP項目資產證券化6、PPP資產證券化面臨的問題：第一，特許經營權難轉讓，增加破產隔離風險；第二，投資收益率與風險匹配問題；第三，穩定的中長期投資者缺乏；第四，交易機制亟待完善，融資成本不具優勢；第五，PPP合同法律關係的性質不明晰，增加法律風險。二.正文