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□南華期貨 袁銘自5月下旬以來，布倫特原油快速跌破55美元/桶至目前的48美元/桶附近，跌幅達13%。令人感到蹊蹺的是，油價下跌時節點，正是歐佩克達成延長減產時間至明年一季度的時候。原油以下跌應對這樣的利多消息，是對歐佩克減產沒有信心，還是擔心美國石油產量飆升會抵消歐佩克的努力，抑或是在目前庫存水平對油價產生失望？事實上，到目前為止，歐佩克自去年底實施的減產計劃的執行力度還是很好的。減產目標是將原油日產量控制在3250萬桶水平，從彭博數據來看，歐佩克5月份日產量為3221萬桶，顯然，歐佩克已經兌現了其承諾，產量已回落至2015年水平。因此沒有必要去猜疑歐佩克會否在下半年保持目前產量水平。從博弈角度看，歐佩克此前大幅增產打壓頁岩油的策略並未奏效，或者說有一定效果但自身受不了長期低油價，最終還是放棄低價促量轉向減量穩價策略，且該政策將延續至明年一季度，足見歐佩克的決心。隨著油價今年以來逐漸企穩，美國原油產量也不斷上升。EIA每月月報不斷提高對美國原油產量水平的預估。EIA最新月報預測數據顯示，2017年美國原油日產量為933萬桶，同比增長46萬桶/天，並預測2018年原有日產量將突破1000萬桶，同比增長67萬桶/天，並一舉超過2015年的產量峰值，足見美國原油產量的韌性和強勁的發展態勢。這也是目前原油市場無法迴避的最大利空。如果單從美國增產和歐佩克減產的絕對量看，美國增產並未抵消掉歐佩克減產，如果把整個非歐佩克納入進來比較，或許歐佩克的努力將會付之東流。EIA預測數據顯示，非歐佩克2017年原油產量同比增長91萬桶/天，2018年同比增122萬桶/天。顯然，單從預測數據看，歐佩克減產會被非歐佩克增產所抵消，但還不會讓市場進入供需失衡格局，除非歐佩克再次增產。庫存數據或許是看基本面情況好壞最直觀的指標。EIA數據顯示，美國原油庫存已經從2月份的歷史高位5.38億桶降至5月份的5.1億桶，雖然降幅緩慢，但下降趨勢仍在，並預計下半年原油庫存會繼續降至5億桶之下，不過也不會太樂觀。因為EIA預測，至2018年底美國原油庫存仍將維持在5年庫存均值的上限。此外，從季節性需求來看，美國目前原油需求同比僅增幅1.6%；汽油庫存與去年大體持平，汽油需求不及去年，顯然從目前數據來看，夏季季節性需求這一利多因素支撐有限。總體來看，美國原油產量中長期仍將壓制油價漲幅，如果歐佩克2018年一季度之後退出減產協議轉而增產，油市將風雲再起。短期來看，只要歐佩克繼續較好地執行減產協議，則下半年供需情況仍將好轉。國際油價下半年仍有機會上行，雖然上漲空間不會太大。在目前油價水平下，仍可保持多頭思維。