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感謝各位對招商宏觀的關注、支持和幫助！我們會努力做到最好！招商證券宏觀謝亞軒博士團隊長期致力於宏觀經濟研究，秉承全球宏觀，本土智慧的獨特視角，力爭為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經濟研究成果。為符合法務合規要求，招商宏觀團隊的公眾號由「招商宏觀研究」更名為「軒言全球宏觀」，懇請大家繼續關注與支持招商宏觀團隊。事件： 2017年5月16日，人民銀行和香港金融管理局聯合公告，宣布開展香港與內地債券市場互聯互通合作，簡稱「債券通」。核心觀點：一、債券通是債券市場開放的快車道；二、債券通提升利率債的相對投資價值；三、債券通加快債券市場與國際接軌；四、債券通也將成為資本出海的重要渠道；五、「北向通」沒有投資額度限制。正文：一、債券通是債券市場開放的快車道。儘管央行的公告未明確債券通開通的時間，但結合總理此前的講話，市場預期債券通有望在2017年7月正式開通，這可能是央行和香港金管局選擇在這個時點發表公告的初衷之一。香港是「一帶一路」中的重要一環，金融合作也是「一帶一路」戰略的重要組成部分，「債券通」是「一帶一路」戰略布局的有機組成部分。本次公告最大的亮點是強調債券通是擴大金融市場特別是銀行間債券市場開放的新舉措，為「以資產配置需求為主的央行類機構和中長期投資者」投資債券市場提供一個便捷的「一點接入」模式。這第一個「點」或者「直通車」選擇設立在香港，有利於鞏固與提升香港國際金融中心地位，保持香港長期的穩定和繁榮。二、債券通提升利率債的相對投資價值。從更長的時間維度看，在人民幣國際化的背景下，「債券通」為國際投資者配置債券資產提供了更為便捷的「快車道」，為債券市場帶來更加多元化的投資者結構，更為多樣性的資金來源和更為豐富的配置理念。當然，從國際經驗看，市場開放的主要風險之一是國際投資者可能帶來更大的市場波動性。從投資機會角度而言，國際中長期投資者更加傾向於選擇的國債和政策性金融債等利率債品種，更注重長期投資和配置的價值，因此可以推斷隨著「債券通」的逐步推進，和中長期國際投資者在債券市場中佔比的穩步提升，利率債的相對投資價值可能更為突出。三、債券通加快債券市場與國際接軌。此前制約債券市場開放進程的一個重要因素是國內債券市場在交易清算、託管、信用評級、會計核算、稅收優惠等等多個方面與國際規則不夠接軌。而作為國際金融中心，香港擁有與國際接軌的金融基礎設施和市場體系，許多國際大型機構投資者已經接入香港交易結算系統。即將開通的「北向通」，允許香港及其他國家與地區的境外投資者（以下簡稱境外投資者）經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、託管、結算等方面互聯互通的機制安排，投資於內地銀行間債券市場，有助於通過「邊干邊學」的方式加快債券市場與國際市場接軌的步伐。央行和金管局強調，「北向通」遵守現行內地銀行間債券市場對外開放政策框架，同時尊重國際慣例做法。四、債券通也將成為資本出海的重要渠道。近年來，隨著人均收入的逐步提高和國民財富的逐步積累，投資者在全球配置資產的需求不斷提升，相對低風險的國際債券資產有望逐步受到重視。「債券通」在「引進來」的基礎上未來一定會「走出去」，「北向通」開通之後「南向通」也將擇機推出，便利資本出海，便利國內投資者配置全球債券資產，實現資產多元化。五、「北向通」沒有投資額度限制。由此可以看出決策層向國際中長期投資者全面開放債券市場的態度和決心。目前國際投資者在債券市場中的佔比仍不到2%，遠低於新興市場的平均水平，更低於發達國家的水平，提升的空間巨大。根據我們此前的估算，未來5年間，債券市場年均的國際資本流入量有望超800億美元，是富含業務機遇的「藍海」。千里之行始於足下，債券通對於國內和香港乃至全球投資者和債券市場參與者都是一條通往更大業務機會的「快車道」。附：《人民銀行 香港金融管理局聯合公告》為促進香港與內地債券市場共同發展，人民銀行、香港金融管理局決定同意外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司（以下統稱內地基礎設施機構）和香港交易及結算有限公司、香港債務工具中央結算系統（以下統稱香港基礎設施機構）開展香港與內地債券市場互聯互通合作（以下簡稱「債券通」）。現就有關事宜公告如下：一、「債券通」是指境內外投資者通過香港與內地債券市場基礎設施機構連接，買賣兩個市場交易流通債券的機制安排。初期先開通「北向通」，即香港及其他國家與地區的境外投資者（以下簡稱境外投資者）經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、託管、結算等方面互聯互通的機制安排，投資於內地銀行間債券市場。未來將適時研究擴展至「南向通」，即境內投資者經由兩地基礎設施機構之間的互聯互通機制安排，投資於香港債券市場。二、「債券通」是中央政府支持香港發展、推動內地和香港合作的重要舉措，有利於鞏固與提升香港國際金融中心地位，有利於穩步推動金融市場對外開放，有利於境外投資者擁有更多的投資渠道，有利於香港的長期繁榮穩定。三、「債券通」遵循兩地債券市場的相關法律法規。「北向通」遵守現行內地銀行間債券市場對外開放政策框架，同時尊重國際慣例做法。「北向通」投資者和交易工具範圍均與人民銀行相關公告規定的範圍保持一致，通過兩地基礎設施機構之間合作互聯，境外投資者可以更加便捷地投資內地債券市場、配置人民幣資產和進行相關風險管理。「北向通」沒有投資額度限制。四、香港與內地債券市場監管機構將各自採取所有必要措施，確保雙方以保障投資者利益為目的，在「債券通」下建立有效機制，及時應對出現的違法違規行為。香港與內地債券市場監管機構將簽訂監管合作備忘錄，建立健全監管合作安排和聯絡協商機制，維護金融市場穩定和公平交易秩序。五、香港與內地基礎設施機構應當按照穩妥有序、風險可控的原則，積極推進「債券通」的各項準備工作，在完成相關規則和系統建設、回應市場參與者實際需求、獲得相關監管許可及其他所有必需的工作準備就緒后，正式啟動「債券通」。「債券通」正式啟動時間將另行公告。招商宏觀微信公眾號（zhaoshanghongguan）歡迎關注！