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研報要點：1、2016年網上零售市場規模達5.16萬億元，同比增長26.2%，是同期社會消費品零售總額增速的兩倍有餘。從社會環境來看，目前整體網購網民規模穩定增長，移動端人口紅利被迅速挖掘。2、新三板電商整體實現營收達777億元，增速高達76%；2016年的凈利也從2015年的整體虧損轉盈，實現整體凈利9.74億元。3、通過梳理264家新三板電商企業，綜合各行業的營收規模和龍頭企業的盈利能力，我們認為綜合類、服裝類電商盈利能力較強，銷售渠道已經相對完善，而酒類電商占行業規模尚處在初期，具備未來大幅提升的空間；化妝品類電商規模雖小，卻俱全。4、潛力行業領先企業值得關注。酒類：酒仙網、壹玖壹玖；綜合類：傲基電商、賽維電商；服裝類：韓都電商、樂麥技術；化妝品類：若羽臣。引言2016年網上零售市場規模達5.16萬億元，同比增長26.2%，是同期社會消費品零售總額增速的兩倍有餘。網購占整個社會消費品零售總額地位不斷提升，電商企業也隨著大趨勢得到業績上的亮眼表現。截至2017年4月24日，已公布16年報的152家電商企業合計實現營收達776.78億元，較上年同期增長76%。電商行業的整體增長，也獲得投資者們的關注和看好。例如新三板上的酒類電商酒仙網，其於2016全年股價上漲高達214.25%，當前市值高達204億元。但並不是所有電商都能「賺錢」。各個電商企業之間的盈利能力和規模的差距卻十分大，其主因則主要是由於主營產品的不同和市場份額的差距。本次新三板在線研究中心深度調研新三板上電商的潛力行業，分析篩選潛力細分行業中的領先電商企業。一、 電商行業概況1、整體網購網民規模穩定增長據易觀數據統計，2016年，網民規模達7.31億，其中網民使用網路購物的比例從60%提升至63.08%，網路購物用戶規模達到4.67億。與此同時，2016年手機網購網民規模達到4.41億，較2015年的3.4億增長29.7%。從社會環境來看，目前整體網購網民規模穩定增長，移動端人口紅利被迅速挖掘。同時，網購群體趨勢向年輕化發展，主流消費理念和消費需求向個性化發展。2、新三板電商業績表現亮眼隨著社會環境的轉變，網購占整個社會消費品零售總額地位不斷提升，電商企業也隨著大趨勢得到業績上的亮眼表現。截至2017年4月24日，新三板上已公布16年報的152家電商企業合計實現營收達776.78億元，較上年同期的439.82億元增長76%；合計實現歸屬掛牌公司股東凈利潤達9.74億元，而15年卻整體虧損0.90億元。整體來看，新三板電商企業整體盈利模式正在逐漸完善，行業基本處於快速發展期。目前電商行業的國家政策基本面相好；而未來，市場競爭將更加激烈，行業內部洗牌趨勢日漸顯現，公司發展機遇與挑戰並存。二、新三板電商概況新三板上共有264家主營從事電商的企業，我們從主營產品的不同將電商企業分為14個細分行業。那麼到底哪些細分行業更「賺錢」呢？ 本次新三板在線研究中心通過細分行業整體營收情況和領先企業盈利情況來分析電商中細分行業的特點和趨勢。1、 細分行業分佈從行業佔比來看，服務類、食品類、服裝服飾類行業家數較多，分別為34、27、27家，佔比分別為13%、10%、10%。從數據可見，新三板電商企業行業分佈較分散，並未格外集中於單一細分行業。2、 細分行業營收規模對比從營收規模來看，新三板上電商細分行業16年總體營收規模超過20億的有7類，其中營收超過35%的有6類，分別為綜合類、消費類電子、酒類、服務、服飾、旅遊類。而營收規模未過20億的行業，但營收增速超過行業整體增速76%的有化妝品類。3、重點細分行業龍頭企業對比我們結合細分行業營收擴張增速和消費者們的關注度，挑選出7個重點行業。同時，由於各個電商企業之間規模和盈利能力差距較大，我們選取各重點細分行業龍頭和領先企業來進行對比。綜合各行業的營收規模和龍頭企業的盈利能力，我們發現：(1)服裝、服務、化妝品類電商毛利率較高，平均約為40%由於主營產品的特徵不同，電商細分行業之間毛利率差異較大。平均來看，服裝、服務、化妝品類電商企業毛利率較高，平均約為40%；綜合類平均毛利率佔次，平均約為35%；而消費類電子毛利率在行業內較低，平均約為4%。(2)新三板上消費類電子、綜合、酒類電商營收規模較大從營收規模來看，消費類電子、綜合類、酒類電商企業整體營收規模較大，領先企業平均規模在20億元左右，在各自領域已佔據市場相應份額。(3)酒類電商新興行業崛起當然新三板上共有7家酒類電商，於2016上半年合計營收規模達到28.76億元，營收增速達到44%，合計虧損1.56億元，虧損正逐年減少。目前酒類電商占行業規模尚處在初期，屬於新興電商行業；隨著滲透率、消費習慣等條件不斷成熟，具備未來大幅提升的空間。(4)化妝品類電商小而美當前新三板上共有5家化妝品類電商，16年整體營收規模約為6.17億元，實現增速84%，同時，平均毛利率達到40%，平均凈利率為4.81%，在行業內較高。規模雖小，但化妝類電商的盈利能力值得認可。三、電商潛力細分行業我們認為新三板電商企業中，綜合類、服裝類電商盈利能力較強，銷售渠道已經相對完善，而新興電商行業酒類和朝陽行業化妝品類電商具備未來大幅提升的空間。四、電商潛力細分行業領先企業一覽1、酒類(1)酒仙網——16全年漲幅高達214.35%公司是國內領先的酒類垂直電商平台，專業從事酒類商品線上零售B2C、線上批發B2B、即時服務O2O及品牌運營綜合服務等。為優化產品結構，提升毛利率，公司先後聯手古井貢、五糧液、瀘州老窖、汾酒等國內超大名酒企，持續推出互聯網定製酒類新產品，相繼成為互聯網爆款酒。公司過去三年營收均保持了30%以上的增長，凈利潤方面呈現逐年減虧的勢頭。2016上半年，公司實現營收12.07億元，較上年同期增長36.72%；實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤-7,155.48萬元，較上年同期減少虧損4,120.73萬元。(2)壹玖壹玖——線上線下一體化的酒類服務平台商公司是線上線下一體化的酒類O2O平台服務商，是線下實體連鎖店+線上流量的模式。公司O2O體驗店近60%的訂單來自「線上」，並實現線下就近配送。截至2015年末，公司共有直營店98家，直管店353家，未來擴張也主要採取直管店擴張模式。2016上半年，公司實現營收11.78億元，較上年同期增長173%；實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤336.25萬元，較上年同期減少22.76%。2、綜合類(1)傲基電商——帶領品牌走向世界公司是國內第一批建立出口跨境電商平台的企業。公司主要業務是通過在國外自建電商購物平台和第三方渠道，向國外的C端用戶銷售國內的品牌產品為主。2017年1月，公司實施增發，合計募資2.3億元。隨著跨境電子商務行業的高速發展以及品牌崛起，公司主營業務步入快速發展軌道。2016年公司實現營收22.18億元，較上年同期增長143.51%；實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤1.29億元，較上期增長633.45%。(2)賽維電商——供應鏈向物流服務拓展公司通過自建B2C垂直電商平台、B2B分銷平台以及依託Amazon、Wish、eBay、速賣通為主的第三方平台，開展跨境電子商務業務。2016年下半年，公司新增向第三方客戶提供物流的服務，已迅速吸引包括網路平台賣家、貿易商、製造商等多種類型客戶， 2016合計實現營收5,896萬，收效顯著。2016年，公司實現營收14.81億元，較上年同期增長140.96%；實現歸屬公司股東的凈利潤3,877.21萬元，較上期增長104.53%。3、服飾類(1)韓都電商——擬募資1.2億元擴大規模公司主要從事自有品牌互聯網快時尚服飾的銷售，同時為其他品牌提供電商銷售運營服務。公司主要的銷售渠道是國內主要電商平台，包括天貓、唯品會、京東及其他電商網站。2017年3月，公司公布股票發行方案，擬募資1.2億元，用於擴大公司業務規模，提升持續增長能力。2016年，公司實現營收14.32億元，較上年增長13.67%；實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤0.88億元，較上年增長160.96%。(2)樂麥技術——自建IT系統和供應鏈體系的鞋服類電商公司通過自建IT系統和供應鏈體系，專註於鞋服類及相關產品的網上零售業務，並積累了海量用戶消費數據和行為數據。2016年上半年，公司實現營收4.01億元，較上年同期增長3.84%；實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤332.36萬元，較上年同期增長634.64%。4、 化妝品類(1)若羽臣——16年營收增長翻倍公司主要通過天貓商城等第三方交易平台開設自營店鋪實現銷售；並與聚美優品、京東商城等電商平台和其他線上分銷商達成合作進行產品分銷，增加經銷業務的收入來源。公司於2017年1月實施增發，合計募資8,000萬元；並於2016年11月進入上市輔導階段。2016年，公司實現營收3.78億元，較上年同期增長99%，主要客戶有京東、聚美優品、唯品會等；實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤3,469.19萬元，較上年同期增長361%。