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2017-07-25T20:27:27+00:00
彭博新聞社5月31日報道,渣打與未具名中資銀行成交了其首筆以FDR007為參考利率的利率互換交易。這意味著全國銀行間同業拆借中心於5月31日推出的銀銀間回購定盤利率(包括FDR001、FDR007及FDR014三個品種)正式啟用,並開始為以FDR007為參考利率的利率互換交易提供相關服務。 根據《銀銀間回購定盤利率(FDR)編製方案》,銀銀間回購定盤利率每天上午11:30起對外發布,以銀銀間隔夜回購(DR001)、7天回購(DR007)、14天回購(DR014)交易在每個交易日上午9:00-11:30的全部成交利率為計算基礎,銀銀間定盤利率為成交利率的中位數。我們來對比一下5月31日FR和FDR的報價,可以看到FDR報價明顯較FR更低,其中FDR007更是比FR007低了44BP,不過由於FDR是第一天運行,所以現在還沒有拿到FDR對應的固定端的報價,不過筆者相信,FDR對應的固定端報價相較FR也會更低,也更穩定。 央行目前越來越重視DR007在流動性管理中的重要作用,央行在《2017年第一季度貨幣政策執行報告》的「「削峰填谷」保持流動性基本穩定」部分提及「貨幣市場利率運行平穩,銀行間市場最具代表性的7 天回購利率(DR007)總體在2.6-2.9%的區間內運行,個別時點的利率波動也很快在市場機製作用下得到修復。」這就意味著央行已經將DR007列為流動性的最重要觀測指標,同理《金融》2017年第11期發表了人民銀行行長助理張曉慧的文章《宏觀審慎政策在的探索》,內提及「市場主體普遍評價2017年第一季度末是近年來「最好過」的一個季末。」從下圖的R007和DR007的背離中就很清楚,誰好過誰不好過。圖:R007(藍)、DR007(紅),2016年4月至今 隨著DR007作為流動性管理基石的確立以及資金面波動的加大,我們可以看到DR007跟基於R007的回購定盤利率的背離越來越嚴重,對於依靠DR007融資的金融機構而言,如果基於FR007的利率掉期交易鎖定利率風險的話,就無法實現完全對沖,因此迫切需要推出基於DR007的衍生品,這就是FDR007推出的背景。圖:DR007(白)、FR007(橙),2016年1月至今 那麼近期的利率掉期的走勢是怎樣的呢?我們觀察到一個有意思的現象,就是從5月中上旬開始,5Y國開債跟5Y IRS的走勢開始背離,5Y國開債收益率高位企穩,而5Y IRS明顯下行,進而兩者的價差也開始拉寬至0.44%。圖:5Y國開債(白)、5Y IRS(橙,7D REPO)、5Y國債(藍),5Y國開債與5Y IRS的價差(下圖紫),2016年6月至今 5Y國開債跟5Y IRS的走勢背離並不常見,這說明5月份以來,交易盤調轉頭寸,開始重新押注下半年利率下行,債券市場的恐慌情緒大大緩解,但是考慮到基本面下行很可能在下半年被證偽,以及金融監管的持續深入,債券利率的上行未結束,IRS下行空間並不大,並可能跟隨現貨利率重新上行。不過IRS利率超過國開債的可能性並不大,兩者的價差可能在現有水平上保持穩定,或者略有擴大。 未來我們需要高度重視基於FDR007的利率掉期交易,但是考慮到FDR007的波動並不是很大,一開始可能並不受交易盤青睞,但是其將是未來基礎利率管理的重要一環,並逐步發展。
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