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結論或者投資建議:中采製造業PMI大幅反彈。6月中採制造業PMI升至51.7的年內次高位,較5月大幅反彈0.5個百分點。生產和新訂單指數分別回升1和0.8個百分點,庫存指數略回升但仍處於臨界值以下。PMI與高頻指標再度背離。雖然PMI大幅反彈,但與高頻指標顯示的工業生產動能存在偏離。從我們跟蹤的三大類指示工業生產的高頻指標來看,6月發電耗煤增長5.6%,遠低於5月的11.1%和4月的14%;6月高爐開工率同比下跌2.5%,好於5月的下跌6.3%,但弱於4月0.9%的跌幅;而6月半鋼胎開工率同比下跌8.5%,好於5月的下跌18.8%,與4月基本持平。當然,高爐開工率與汽車半鋼胎開工率等均較5月有顯著改善,但與工業增加值相關性更強的是發電耗煤的增速。因此,高頻指標顯示出的工業生產動能未必如製造業PMI顯示的那麼強。如何理解PMI和工業增加值的背離?我們在前期的專題報告《製造業PMI在該如何使用?》中已經提示過,如何更好地用PMI來分析經濟指標。PMI是一個環比指標,如果要用PMI來指示工業增加值等同比指標,利用PMI指數構造出的PMI同比值具有更強的表現力和邏輯說服力。而實證檢驗也表明,PMI同比指標與經濟指標的同比增速間有更強的相關關係。但即使如此,2012年以來,PMI對工業增加值的指示意義也是顯著弱化的;採用構造出的同比數據,二者相關關係也僅為0.44。而PMI指數與工業增加值的相關係數則更低。因此,就工業增加值的走勢而言,高頻指標具有更強的指導性。而5月的發電耗煤增速前高后低,一方面受到了去年同期高基數的拖累,另一方面受到了天氣的影響。5月下旬的豪雨天氣在一定程度上拖累了發電耗煤的數據。總體而言,當前經濟仍然有支撐。儘管工業生產動能未必如PMI指數顯示的那麼強,但當前經濟韌性仍強。首先是6月的土地市場顯著改善,100城的供地和土地成交面積增速均較5月有顯著改善,對地產投資有一定支撐。而從海外的PMI數據以及出口先導指數來看,出口可能仍然處於改善的區間。這對於製造業的投資以及生產仍然具有支撐。預計二季度GDP可實現6.8%的增長。