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本周三（6月14日），國家統計局公布5月份主要經濟增長數據。當月工業生產增速持穩，略超預期；投資增速繼續回落，地產投資顯現拐點信號；消費表現穩定。結合先前公布的外貿等數據來看，經濟增長數據脫離年初高位，但並未形成大幅滑坡的勢頭。經濟增速緩降基本面對債市最不利的階段正過去，但也未必產生明顯推動力。機構分析指出，基本面不是現階段債市運行主導因素，中性貨幣政策帶來的收益率短端約束依然明顯，但基本面也不支持政策進一步收緊，且債券本身配置價值已較受認可，收益率繼續向上空間應有限，對債市已不必太悲觀，當下可能是逐步收集籌碼的階段。在美聯儲重磅議息決議公布前夕，國家統計局揭曉了5月份工業生產、固定資產投資及社會零售消費等經濟增長數據。據統計局公布，5月份規模以上工業增加值同比增長6.5％，增速與上月持平，好於預期的6.3％。從三大門類上看，5月份採礦業增速由負轉正；製造業保持平穩增長；電熱燃水生產和供應業增速下滑，與發電量下滑趨勢一致。5月份投資增速繼續回落。統計局公布的數據顯示，今年1-5月份固定資產投資同比下滑0.3個百分點至8.6％，不及預期的8.8％和1-4月份的8.9％。結構上，製造業投資增長5.1％，較1-4月份加快0.2個百分點；民間投資增長基本穩定，增速較1-4月份略微回落0.1個百分點；地產開發投資增長8.8％，較1-4月份下滑0.5個百分點，是2017年以來首現回落。統計局同時公布，5月份，社會消費品零售總額同比增長10.7％，增速與上月持平，消費增速保持平穩，但商品房銷售持續放緩拉低建築及建材銷售增速。徐寒飛表示，從限額以上批發零售企業零售額拆分來看，地產相關消費和汽車消費對整體消費的拉動仍維持較高水準，而扣除這兩項之後的其餘部分已連續第二個月回落。對債市不必太悲觀進入二季度以來，經濟運行出現一定的反覆，部分數據增長放緩，市場對全年經濟增長前高后低的判斷正得到驗證。就5月份經濟數據而言，工業增速穩定，市場銷售保持較快增長，進出口增速有所加快，但投資增速進一步回落，尤其是房地產投資增速放緩，顯示出需求不足的問題，經濟增長可能在從一季度高點繼續回落。但也要看到，經濟增長數據雖然脫離年初高位，但並未形成大幅滑坡的勢頭，未來經濟增速可能面臨一定的下行壓力，但這種變化更可能以「拐線」而非「拐點」的形式呈現，經濟運行總體平穩的特徵還沒有發生根本性變化。對於債券市場而言，基本面對債市最不利的階段似乎正在過去，但在未來一段時間，未必會產生很強的上漲推動力。從目前來看，經濟明顯下行——政策放鬆——債市走牛的這條邏輯還不具備充分的說服力，市場對後續經濟運行並不十分悲觀，相應的，貨幣政策維持「不松不緊」的取向依然堅定，如果看不到央行開始大力度投放低成本流動性，則市場利率很難有大幅下行空間，在目前債市收益率曲線極度平坦化的情況下，短端利率難降依然構成長端利率下行的障礙。當然，基本面也並不支持貨幣政策進一步收緊，在債券收益率已經明顯高於歷史均值，配置價值受到普遍認可的情況下，除非發生異常流動性衝擊或大額委外贖回，市場再現大幅下跌的風險也在下降，且邊際上的正面因素正在積累。分析人士指出，當前還不宜冒進，但可能是逐步收集籌碼的階段，倘若年中流動性好於預期，不排除出現一波下行行情，倘若年中流動性緊於預期，引發利率進一步走高，也可能帶來波段操作的機會。總之，在目前階段，對債市已經不必太悲觀。